Le “Compressed Beat Margin” d’Nvidia est le seul chiffre qui compte avant le 26 août.

Nvidia rendra publiques les résultats du deuxième trimestre fiscal 2027 le 26 août, après la clôture des marchés. Les analystes prévoient une chiffre d’affaires d’environ 92 milliards de dollars et un bénéfice par action de 2,08 dollars – soit presque le double par rapport au trimestre de l’année précédente. La valeur actionnaire a dépassé ses propres projections pour 13 trimestres consécutifs. Ce que le marché n’a peut-être pas pris en compte, c’est que la marge de succès s’est réduite…22,8 % à 4,6 %Sur cette période, et chaque nouvelle tendance a été suivie par une baisse des prix.

La question n’est pas de savoir si Nvidia réussira dans ce troisième trimestre. La question est plutôt de savoir si les prévisions pour le troisième trimestre permettront de maintenir l’accélération que le marché exige aujourd’hui comme base de comparaison.

Le véritable critère de référence est le guide du troisième trimestre.

Le consensus concernant les revenus du troisième trimestre de l’année fiscale 2027 se situe autour de 103,1 milliards de dollars. C’est ce chiffre qui compte plus que le chiffre des revenus du deuxième trimestre. Un niveau supérieur à celui-ci indique que la courbe des investissements de l’entreprise continue d’augmenter. Un niveau inférieur signifierait une première inflexion dans le cycle économique – ce qui suggère que la croissance est plutôt en déclin plutôt qu’en augmentation. Compte tenu du rapport bêta de 2,22 de Nvidia et du fait que les fonds dédiés aux semi-conducteurs ont vu des sorties cumulées de 6,3 milliards de dollars au cours des trois dernières semaines, une réaction négative pourrait être forte.

Le seuil de prévision pour le deuxième trimestre de Nvidia était de 91 milliards de dollars. Les analystes s’accordent sur un chiffre de 91,85 milliards de dollars – soit moins de 1 % au-dessus de ce seuil. Cela correspond à la situation du dernier trimestre, où les analystes s’accordaient sur une hausse de 1 %. L’asymétrie a changé : une performance de 4–5 % est désormais considérée comme une situation normale, et non pas une surprise. Avec une capitalisation boursière de 5,2 billions de dollars, l’excellence est donc le minimum, et non le maximum.

Les signaux du chaîne d’approvisionnement indiquent l’inverse.

Alors que Wall Street débat des seuils de guidance, la chaîne d’approvisionnement physique raconte une histoire différente – une histoire à la fois encourageante et préoccupante.

La capacité d’emballage CoWoS de TSMC – qui représente le goulot d’étranglement majeur pour la production de puces d’IA avancées – devrait atteindre120 000–130 000 pastilles par mois d’ici fin 2026Le nombre de unités produites est passé d’environ 75 000 à 80 000 aujourd’hui. On s’attend à ce que Nvidia consomme environ 60 % de cette capacité augmentée. Le PDG de TSMC a déclaré que la capacité sera complètement occupée d’ici 2025 et jusqu’en 2026.

La mémoire à haut débit, l’autre contrainte critique, sera entièrement utilisée jusqu’en 2026 par SK Hynix, Micron et Samsung. Nvidia a réservé cette capacité grâce à des paiements anticipés et des accords de fourniture à long terme. Ses obligations d’achat ont atteint…45,8 milliards de dollars au deuxième trimestre de l’exercice 2026– Une augmentation de 50 % en six mois.

Ce ne sont pas des données neutres concernant les chaînes d’approvisionnement. C’est un signal double. Du côté de la demande, cela confirme que l’intérêt des grands opérateurs pour les capacités d’IA reste élevé – les “Big Five” ont investi entre 600 et 630 milliards de dollars en investissements liés à l’IA pour l’année 2026. Du côté des risques, une augmentation de 50 % dans les engagements d’approvisionnement est une manœuvre de levier qui me pousse à réévaluer l’allocation des ressources, même lorsque la demande semble solide.

Ce que cela signifie pour les investisseurs est simple : Nvidia possède une capacité physique que les concurrents ne peuvent pas atteindre, même si les architectures de ses concurrents sont plus performantes sur le papier. Mais ces engagements signifient également que Nvidia finance des milliards de dollars en dépenses de construction pour les fournisseurs de mémoire, ce qui lui impose le risque d’une diminution de la demande qui n’est pas encore arrivée.

La transition du cycle de produit

L’architecture Vera Rubin de Nvidia sera lancée prochainement.Dans la seconde moitié de 2026Avec Rubin Ultra, qui sera disponible en 2027. Le processeur du serveur Vera est déjà disponible en version indépendante, destinée aux charges de travail liées à l’intelligence artificielle et aux calculs d’inférence. Rubin utilisera de la mémoire HBM4 ; Nvidia propose une vitesse de transmission de 10–11 Gb/s par pin, ce qui est bien supérieur au standard JEDEC de 8 Gb/s. Cela garantit donc un niveau de performance que les concurrents auront du mal à égaler.

Cela est important, car nous entrons dans une phase de transition entre le entraînement et l’inférence. La domination de CUDA dans les environnements d’entraînement est importante, mais c’est dans l’inférence que l’efficacité, la latence et les coûts jouent un rôle crucial. La réponse de Nvidia est architecturale : le Rubin est conçu pour combler le fossé économique lié à l’inférence, en utilisant des systèmes intégrés au niveau du rack, plutôt que de concurrencer les différents chips. Le GB200 NVL72 génère 120 kW ; le Vera Rubin NVL144, qui arrivera prochainement, devrait générer environ 600 kW par rack. Ce n’est pas simplement une augmentation de performances – c’est une réorganisation complète de la manière dont les calculs d’IA sont utilisés.

La série MI300X d’AMD reste viable pour les opérations d’inférence, mais elle est en retard sur le plan de la maturité de son écosystème logiciel. Les semi-conducteurs personnalisés fournis par les hyperscalers augmentent, mais ils sont liés à des plateformes cloud propriétaires. L’avantage de Nvidia, c’est non seulement le chip lui-même – mais aussi l’intégration complète depuis la matière première jusqu’au logiciel, ce qui permet une portabilité entre différentes clouds. C’est là le avantage qui compte pour les trois prochaines années.

Le signal de risque

Cependant, le profit net comprimé est le chiffre qui me maintient éveillé. Au deuxième trimestre de l’exercice 2024, Nvidia a dépassé ses prévisions de 22,8 %. Au premier trimestre de l’exercice 2027, ce taux était de 4,6 %. En moyenne sur 13 trimestres, ce taux est de 8,2 %. La tendance est claire : à mesure que le marché s’est développé, les attentes ont également augmenté, et la marge d’erreur s’est réduite.

Chaque rapport de performance récent a été suivi parUne baisse des actions après les résultats financiersSur les quatre derniers trimestres, le taux de croissance est en moyenne entre 0,4 % et 4,1 %. Le marché ne récompense plus des performances « suffisantes ». À 5,2 billions de dollars, Nvidia doit montrer que la croissance continue, et non simplement que les chiffres sont élevés.

La Chine est une autre variable. Les prévisions de Nvidia supposent zéro revenu lié aux services informatiques destinés aux centres de données en Chine. L’autorisation d’exportation pour l’année H20 a été accordée, mais aucun ordre n’a encore été obtenu. Toute modification de cette hypothèse dans les prévisions à long terme entraînera des mouvements sur le cours de l’action indépendamment de la demande réelle. À l’inverse, une confirmation que les revenus en Chine sont nuls serait neutre, mais cela éliminerait une source de surprises positives.

L’action est actuellement cotée à environ…24 fois les revenus futurs— En accord avec le multiple forward du Nasdaq-100… Cependant, l’action a sous-performé par rapport au secteur des semi-conducteurs dans l’année 2026 : elle a gagné 21 %, contre un gain de 63 % pour l’indice PHLX Semiconductor Index. Ce faible rendement, combiné avec le fait que l’action est à environ 9 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit 236,54 $, indique que le marché considère un risque de ralentissement, même si il reconnaît la domination de Nvidia.

Où va le Capital

Je crois toujours que Nvidia atteindra des valeurs bien plus élevées d’ici 2030. La taille du marché pour les calculs d’IA est estimée à proximité de…2 billions de dollars d’ici 2030, avec un taux de croissance annuel compris entre 40 % et 50 %.Nvidia détient une part estimée entre 80 et 90 % du marché des accélérateurs d’IA. Son lien avec sa chaîne d’approvisionnement, son plan de développement technique et son écosystème logiciel sont solides sur le plan structurel. La stratégie à long terme de Nvidia reste intacte.

Mais une grande partie de ces retours sera probablement concentrée entre 2028 et 2030. La question que je me pose avant de prendre une décision est donc : « Est-ce que cette entreprise est toujours bonne ? » plutôt que « Mon capital est-il mieux utilisé ailleurs en ce moment ? »

Le rapport de résultats du 26 août ne changera pas la situation à long terme. Ce qui peut être modifié, c’est le profil de rendement à court terme. Si les prévisions pour le troisième trimestre sont supérieures ou égales à 103 milliards de dollars, et si les marges brutes restent autour de 75 %, alors les actions devraient être plus chères – et le coût d’opportunité lié à l’achat des actions diminuera. En revanche, si les prévisions sont inférieures ou si les marges chutent en dessous de 73,5 %, ce qui indique une pression sur les prix due aux composants personnalisés ou à l’utilisation excessive par les grands fournisseurs de services informatiques, je préférerais réduire ma participation dans cette entreprise et investir plutôt dans des actifs liés au secteur des semi-conducteurs qui ont sousperformé cette année.

Le point de rupture est simple : en dessous de 103 milliards de dollars pour les prévisions du troisième trimestre, la tendance à l’accélération s’arrête. Au-delà de ce seuil, le cycle continue. Mais quelle que soit la situation, le manque de marge permet au marché de tolérer moins que parfait… C’est une tolérance plus faible que jamais au cours de ce cycle.