Nvidia et Alphabet ont tous deux investi dans le projet de MediaTek de 3,9 milliards de dollars – pour des raisons opposées sur la carte des puces personnalisées.

Le lundi, MediaTek a émis un titre de dette convertible offshore d’une valeur de 3,9 milliards de dollars.Décrit comme la plus grande vente jamais réalisée par une société taiwanaise.Nvidia a souscrit environ 3,5 milliards de dollars sur ce marché, soit environ 90 % du montant total de l’accord.Alphabet a également participé, dans une quantité que l’entreprise n’a pas révélée..

Le montant de la commande est modeste par rapport à des dizaines de milliards de dollars pour chaque acheteur. Ce que représente cette structure triangulaire n’est pas négligeable : il s’agit d’une guerre entre les fabricants de puces, telle qu’elle se manifeste sous forme de bilan financier.

Lorsqu’on considère cela comme un événement de financement, les conditions sont presque nulles. Le titre de dette est…Obligation à cinq ans payant un intérêt de 0 %, convertible en actions de MediaTek pour un montant de 4 513,75 NT$.Un premium de 15 % par rapport au prix de clôture d’environ 124 dollars… Les conversions sont bloquées pendant trois mois, et la dilution maximale est de près de 1,7 %. Personne n’achète cette action pour des raisons de revenus ou de sécurité. Un acheteur stratégique achète une action convertible en raison de l’option qu’elle lui offre : le droit de devenir propriétaire de l’entreprise à un prix fixe si les projets de l’entreprise réussissent. La question est ce que Nvidia et Alphabet parient chacun sur… Car ils se trouvent des côtés opposés du tableau, contrairement à MediaTek.

MediaTek est le plus grand fabricant de puces de Taïwan. Historiquement, c’est une entreprise spécialisée dans les puces pour téléphones. Le secteur des téléphones représente donc le problème.Les revenus liés aux chips mobiles ont diminué de 20 % au deuxième trimestre ; les bénéfices nets ont chuté de 12,3 %.Et les revenus totaux de T$152,18 milliards ($4,71 milliards) ont augmenté de seulement 1,2 %. La réponse de l’entreprise est la conception de puces ASIC pour les centres de données : elle fabrique des accélérateurs d’IA personnalisés que les hyperscalers utilisent afin de pouvoir acheter moins de GPU Nvidia. L’entreprise espère que son activité liée aux puces d’IA pour les centres de données générera des revenus de 2 milliards de dollars cette année. Le 31 juillet, elle a même augmenté sa propre cible de revenus.15–20 % du marché estimé à 80 milliards de dollars pour les puces personnalisées d’ici 2027.Il s’agit de revenus allant de 12 à 16 milliards de dollars, provenant d’une base qui n’existe même pas aujourd’hui. Le premier dispositif permettant aux grands fournisseurs de services cloud américains de fonctionner efficacement sera mis en production au quatrième trimestre. Un deuxième dispositif sera mis en production en 2028. MediaTek n’a pas indiqué l’entreprise cliente. Reuters avait rapporté il y a plus d’un an que Google était le client principal.Google s’apprête à utiliser MediaTek pour la génération future de ses accélérateurs TPU.en conservant Broadcom comme partenaire.

C’est ce fait qui rend la situation de Nvidia intéressante. Le fait que Nvidia investisse des milliards d’argent dans une entreprise qui conçoit des puces destinées à remplacer les GPU de Nvidia semble, en apparence, comme un financement d’un concurrent. Mais la structure de l’accord indique autre chose.MediaTek a accepté de fabriquer ces accélérateurs personnalisés en utilisant NVLink Fusion.Les connecteurs d’Nvidia, son standard de mémoire NVHBM et sa structure de niveau rack permettent aux puces personnalisées provenant de n’importe quel fabricant de se connecter à un rack Nvidia et de fonctionner via les interconnexions Nvidia. Nvidia transforme ainsi la plus grande menace à long terme pour son monopole sur les GPU en une sorte de “point de collecte de taxes” : que le composant installé dans le rack porte le nom de Google ou celui d’Nvidia, Nvidia continue de recevoir des paiements pour les services fournis. Les 3,5 milliards de dollars représentent environ 3,6 % des revenus d’une seule période fiscale d’Nvidia – ce qui est peu cher pour l’alignement avec l’écosystème. De plus, la option de conversion permet à Nvidia d’obtenir un niveau de financement stable si l’alliance échoue, et une augmentation des valeurs boursières si la stratégie d’AI de MediaTek réussit. C’est la même stratégie utilisée par Nvidia.200 millions de dollars de Nvidia ont été transférés à Marvell au printemps.C’est la troisième participation de ce type cette année dans une entreprise qui peut fabriquer du silicium pour l’IA personnalisé.

Le accord se trouve donc dans la catégorie…Débat sur le « financement circulaire »Ce qui s’est passé est lié à l’expansion financière de Nvidia : la garantie de 105 milliards de dollars pour le bail du centre de données d’OpenAI situé en Ohio.La collaboration avec Apollo, BlackRock, KKR et d’autres entreprises pour financer les centres de données d’IA.Cette situation est une variante, pas une copie. MediaTek n’est pas un client de Nvidia ; c’est plutôt un fournisseur pour ceux qui cherchent à ne plus être des clients de Nvidia. Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, rejette catégoriquement cette description : « Ce n’est pas vraiment une description cohérente, car il est évident que eux font leur propre affaire, et nous faisons notre propre affaire ». Un gestionnaire de portefeuille mentionné dans cet accord a déclaré que cette situation était « moins cohérente » que de financer directement les clients de Nvidia. Nvidia utilise donc son bilan financier pour accélérer la croissance de son écosystème. Ce qui est important à observer, c’est non pas le montant d’argent qui circule, mais si NVLink Fusion deviendra un revenu réel lié aux interconnexions, ou s’il se révèle être simplement une solution que les clients auraient utilisée de toute façon.

La participation d’Alphabet constitue l’autre moitié de cette entrée. Pour les propriétaires d’Alphabet, c’est la partie la plus importante. Google est le constructeur de semi-conducteurs pour l’IA personnalisée le plus engagé parmi les hyperscalers. Le fait que Google dépende de MediaTek pour les TPU signifie que Alphabet devient un client de cette même entreprise – qui est également un créancier et un titulaire d’options. La somme est trop petite pour affecter les finances d’Alphabet, ce qui rend ce geste particulièrement significatif. Alphabet mène le plus grand programme de dépenses en investissements de son histoire : environ 132 milliards de dollars sur l’année écoulée, contre un flux de trésorerie libre qui diminue d’environ 20 %. L’entreprise doit donc emprunter et vendre des actions pour financer ces dépenses.En juin, l’entreprise a réussi à lever 80 milliards de dollars en capitaux propres, et ce chiffre a été augmenté par une levée privée de 10 milliards de dollars auprès de Berkshire Hathaway., Une vente de obligations d’un montant de 25 milliards de dollars en août.Et un trimestre avec un flux de trésorerie négatif est une situation rare au deuxième trimestre. Une entreprise qui étire son bilan ne achète pas de titre convertible étranger en vue d’obtenir des rendements. Elle achète plutôt un “billet” de participation dans l’entreprise.

Le siège forme un motif reconnaissable. En avril, Broadcom a signé unAccord à long terme pour développer les puces IA et les composants de rack personnalisés de Google jusqu’en 2031.En août,Marvell a obtenu une ordonnance de la part de Google pour acheter environ 12,2 milliards de dollars en actions de l’entreprise.Ces achats se font en tronçons, comme Google achète des composants personnalisés liés à l’écosystème TPU. Maintenant, c’est le cas pour MediaTek. Les marchés considèrent cette lutte pour les composants personnalisés comme une confrontation entre Broadcom et Marvell.Les deux actions ont évolué dans des directions opposées lorsque le warrant a été divulgué.Le comportement réel de Google est de faire travailler trois partenaires de conception. Chacun d’eux est lié par des instruments financiers, et non par des accords verbaux. Pour une entreprise qui dépense 132 milliards de dollars par an en infrastructures, le coût lié au TPU constitue un coût direct. Les trois entreprises qui participent à la mise en œuvre physique de cette architecture négocient donc des avantages financiers et une assurance sur les risques. La clause de conversion fonctionne de la même manière pour l’entreprise qui est censée concevoir le prochain TPU : il s’agit d’une petite somme d’argent qui permet à un fournisseur clé de rester financé et aligné avec l’entreprise, tout en donnant à Alphabet un droit de vote sur le succès de MediaTek.

Il suffit de maintenir les deux extrémités ensemble, et le texte devient lisible. Alphabet a acheté un véhicule convertible auprès de la société Nvidia, en échange du droit d’utiliser les TPU de Google sur les équipements conformes aux normes Nvidia. Les deux acheteurs peuvent gagner, car ils ont choisi des résultats différents. Nvidia gagne si les accélérateurs personnalisés – ceux de n’importe qui – sont connectés à ses équipements ; Alphabet gagne si MediaTek fournit des TPU moins chers, obtenus par une autre source. MediaTek peut servir les deux clients, c’est pourquoi ils ont tous deux payé pour avoir une place dans ce marché.

Ce que le marché est invité à évaluer, c’est l’écart entre ces deux chiffres. Les actions de MediaTek se situent déjà près de 124 dollars, et le prix de conversion des obligations a été fixé à 15 % au-dessus de ce niveau. Ainsi, le marché des actifs paie pour cette transition vers l’IA, tandis que l’activité commerciale actuelle reste celle d’une société spécialisée dans les chips pour téléphones, dont la gamme de produits diminue. Le passage de revenus d’environ 2 milliards de dollars liés aux data centers cette année à un objectif de 12–16 milliards de dollars dépend de contrats qui n’ont pas encore été nommés ou divulgués. Le premier produit développé sera mis en production au quatrième trimestre. Jusqu’à ce qu’un opérateur majeur soit identifié et que les volumes de ventes soient visibles, l’objectif de 15–20 % de part de marché n’est qu’une feuille de route, et non une commande concrète. Les 3,9 milliards de dollars de capitaux optionnels ne changent rien à cela : ils servent à financer la capacité et les achats, mais pas à effectuer des commandes spécifiques.

Trois choses découlent de cette structure même. Lorsque le blocage de conversion de trois mois sera levé en décembre, il appartiendra à Nvidia de savoir si elle convertit une partie significative des obligations, ou si elle conserve ces obligations jusqu’à leur échéance. Cela indique où Nvidia pense que la tendance liée aux chips personnalisés se dirigera – et si elle souhaite obtenir des actions dans l’entreprise qui conçoit les accélérateurs du plus grand client de Nvidia. Le fait de savoir quel hypervendeur sera le premier client d’accélérateur à entrer en production au quatrième trimestre, et si ces revenus sont confirmés comme étant ceux convenus, permettra de vérifier si les 2 milliards de dollars sont réellement réalisés. De plus, les ventes de NVLink Fusion figurant dans les résultats de Nvidia en matière d’interconnexion et de réseau montreront si le système fonctionne réellement, ou si les camions continuent d’effectuer ce trajet.