Les 63 milliards de dollars de Nvidia ne représentent pas un portefeuille d’actifs – c’est plutôt une carte du cycle de l’IA.

Les 63 milliards de dollars de Nvidia ne représentent pas un portefeuille d’actifs – c’est plutôt une carte du cycle de l’IA.

La chose la plus informative que Nvidia a publiée cette saison n’était pas une prévision concernant les GPU ou des indications concernant les centres de données. C’était plutôt la liste des actions publiques qu’elle détient. Dans son rapport trimestriel 13F – qui consiste en des informations que les gestionnaires d’actifs importants doivent fournir à la SEC chaque fois que leurs actifs publiques dépassent 100 millions de dollars – Nvidia a indiqué qu’elle possédait un portefeuille d’actions.Valeur totale de 63 439 974 569 dollarsCela représente environ 3,4 fois les 18,4 milliards de dollars annoncés au cours du trimestre précédent.

Ce saut n’est pas le fait que Nvidia commence à gérer des fonds spéculatifs. C’est la vision la plus claire qui existe du point de vue de l’équipe de Jensen Huang : ce dont le cycle de l’IA a besoin, c’est… Nvidia achète donc cette opportunité avec son bilan, plutôt que d’attendre que le marché la crée. Et la seule entreprise qui a changé la donne occupe la deuxième place pour la première fois : SpaceX.Valeur d’environ 20,97 milliards de dollars.À la fin du mois de juin, cela a fait quitter CoreWeave le poste situé juste derrière le leader.

Les 21 milliards de dollars

Pour comprendre la position de SpaceX, il faut suivre les documents officiels. En janvier, Nvidia a investi 10 milliards de dollars dans le financement de xAI, qui s’élevait à 20 milliards de dollars. En février, SpaceX a acquis xAI par une transaction totale en actions, pour un montant de 1,25 trillion de dollars. Cela signifie que chaque action de xAI a été convertie en actions de classe A de SpaceX, plutôt que vendue en espèces. Ce mécanisme de négociation ne nécessite aucune explication supplémentaire concernant l’opération “totale en actions”. Lorsque SpaceX a fixé le prix de sa levée de fonds publique en juin, les 122,8 millions d’actions de classe A appartenant à Nvidia valaient environ 21 milliards de dollars au 30 juin.

La valeur est moins importante que le cycle en lui-même. Elon Musk a déclaré lors de sa conférence annuelle sur les résultats du deuxième trimestre que SpaceX…Utiliser exclusivement les puces IA de Nvidia dans ses centres de données.Selon les modèles de frontière technologique, l’architecture GPU est considérée comme l’« meilleure architecture » pour à la fois le entraînement et l’inférence des données. SpaceX espère obtenir une « allocation significative » des GPU Vera Rubin à venir – c’est la plateforme de superprocesseurs de nouvelle génération de Nvidia, successeur de Blackwell. En d’autres termes : Nvidia a obtenu de l’argent en échange de actions dans le plus grand constructeur de solutions AI au monde, et en retour, elle a reçu l’engagement de acheter les composants de nouvelle génération de Nvidia. C’est donc une création de demande via le bilan financier, une stratégie d’investissement qui permet à un fabricant de puces de financer de plus en plus ses propres clients.

Il s’agit d’une transition dans la structure du marché, et non d’un échange commercial. Depuis des années, la discussion concernant l’IA se concentre sur le développement de l’entraînement et de l’inférence. Le système CUDA est fort dans l’un de ces domaines, mais moins dans l’autre. Le jugement de Musk met fin à cette situation : le plus grand laboratoire de recherche en matière d’IA indique au marché que l’architecture de Nvidia est également la meilleure pour l’inférence. De plus, Nvidia garantit la disponibilité de la prochaine plateforme grâce à ses propres capacités de calcul. Nvidia ne vend plus simplement des produits sur le marché ouvert ; elle met en place des conditions pour les acheteurs, afin que la courbe de demande pour Vera Rubin ait un niveau minimum.

Lisez la colonne de Stack par colonne.

Lorsque l’on considère cela comme une seule stratégie, la colonne indique que le point de blocage est passé du chip lui-même au système qui l’entoure. Seul Intel est concerné par cela.47,27 % du portefeuille— la position la plus importante… et c’est aussi celle qui est la plus significative. En septembre 2025, Nvidia a payé 5 milliards de dollars pour une participation d’environ 4 à 5 % dans son rival historique.$23.28 par actionCet accord semblait être une forme de charité envers une entreprise en difficulté. En réalité, l’intention était de développer ensemble des solutions personnalisées : des centres de données et des puces pour ordinateurs qui combinaient les GPU de Nvidia avec les processeurs x86 d’Intel. C’était donc une manière de se protéger contre la réduction de l’importance du système x86 à l’ère de l’IA, ainsi qu’une opportunité pour Intel d’obtenir un rôle plus important dans le secteur de la fabrication de puces. Le marché a alors revalorisé cette proposition. Selon les données d’Ainvest, Intel a évolué de son niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 23,68 dollars, à un niveau plus élevé, soit 142,35 dollars par Ainvest.214,8 millions de actionsÀ la date du 30 juin, ces actifs valaient environ 30 milliards de dollars. Un niveau de valeur de 5 milliards de dollars en bas a fait de cet actif le plus important sur la liste des investissements de Nvidia. Nvidia n’a pas besoin que Intel gagne ; elle a besoin d’alliés pour le système x86 et d’une possibilité de fabrication de circuits intégrés. Le marché a déjà pris en compte cela dans ses prix.

Le reste de la stack sert également de support pour cette lecture. Nvidia, fabricant de composants optiques, bénéficie d’une investissement de 2 milliards de dollars et d’un engagement financier de plusieurs milliards de dollars. Elle construit des interconnexions avec Nvidia dans une usine située à Sherman, au Texas, afin de permettre l’interconnexion des clusters Blackwell et Vera Rubin. Les fibres qui transmettent les données entre des dizaines de milliers de GPU sont désormais aussi stratégiques que les GPU eux-mêmes. Nokia, avec ses revenus liés à l’IA et aux services en ligne qui ont plus que doublé par an, et avec un chiffre d’affaires de 3,2 milliards de dollars, offre à Nvidia des solutions de réseau généralisé ainsi qu’une voie pour intervenir dans l’IA-RAN – c’est-à-dire l’exécution des inférences IA au sein des réseaux radio télécoms, qui constituent l’extension de l’infrastructure de centre de données. CoreWeave et Nebius sont des fournisseurs de services cloud qui revendent les capacités de Nvidia. Synopsys est quant à lui un outil de conception, ce qui est important si Nvidia continue à se développer dans les partenariats liés au silicium personnalisé. Chacun de ces acteurs est soit un acheteur de calculs de Nvidia, soit un fournisseur pour la mise en place physique des équipements nécessaires.

Les 63 milliards de dollars ne sont qu’une photo… Et ils ont déjà changé.

Rien de tout cela ne signifie que ce chiffre doit être interprété comme une forme de richesse. Un chiffre de 13F représente simplement un instantané du 30 juin. Les deux actions les plus importantes sont Intel et SpaceX, ensemble.environ 80 % du portefeuille divulguéLes deux actifs de Nvidia ont vu leur valeur chuter considérablement depuis lors. SpaceX a été cotée à 140 dollars le vendredi où le rapport a été déposé, contre 170,86 dollars à la fin du mois de juin. La part de Nvidia dans cette société a donc diminué, passant d’environ 21 milliards de dollars à environ 17,2 milliards de dollars. Quant à la part d’Intel, qui valait environ 30 milliards de dollars au moment de la clôture du 30 juin, elle est maintenant évaluée à environ 20 milliards de dollars au prix actuel. Ensemble, environ 14 milliards de dollars de valeur intrinsèque ont disparu des deux principaux actifs de Nvidia en six semaines. Ce changement est important, même pour une entreprise aussi grande que Nvidia, car les actions valorisables sont réportées dans les états financiers chaque trimestre.

Il y a une incompletitude plus profonde dans ce chiffre ; il est calculé dans la direction opposée. Les données fournies sous-estiment l’impact stratégique de Nvidia dans le domaine de l’IA, plutôt que de le surestimer. Ses investissements les plus importants se font dans des entreprises privées – la participation dans xAI n’est devenue visible que parce qu’elle a été intégrée à SpaceX – tandis que OpenAI, Anthropic et autres entreprises privées liées à l’IA ne figurent jamais dans les documents financiers. Certains investissements liés à des transactions publiques sont également conçus pour rester invisibles : lorsque Nvidia a investi une somme similaire dans Lumentum au début de cette année, elle a acheté…Série A : Actions preferenti convertiblesIl s’agit d’un type de valeur mobilière qui ne figure pas sur la liste des valeurs mobilières déclarables selon le 13F établie par la SEC. Ainsi, les 63 milliards de dollars représentent à la fois une image statique, déjà obsolète pour ses deux plus grandes positions, et une carte qui manque de certains de ses principaux actifs en termes de potentiel de croissance.

Où va le Capital

Est-ce que tout cela modifie la thèse concernant Nvidia ? La machine de production de GPU est intacte : les revenus ont augmenté de 70,7 % annuellement et de 19,8 % sur une période de quatre mois, selon les données d’Ainvest. Le bénéfice opérationnel est de 64 %, et le rendement du capital investi est de 89 %. L’action de Nvidia a augmenté de près de 18 % au cours des quatre derniers mois, mais elle se trouve en dessous de son plus haut niveau historique sur 52 semaines. Ce portfolio ne constitue pas une raison pour changer cette opinion. Cependant, c’est une raison de modifier la manière dont on interprète l’entreprise. Toute personne qui possède des actions Nvidia liées aux GPU possède également, indirectement, deux des valeurs financières les plus volatiles du marché : une entreprise spécialisée dans les GPU et les inférences, et une entreprise qui cherche à redresser sa situation financière. Or, ces actions font partie d’une action dont les résultats trimestriels comprennent également des éléments d’investissement non opérationnels.

Pour mon cadre de réflexion, la solution consiste à maintenir cette position, mais à modéliser la nouvelle volatilité. Nvidia transforme une petite partie de son bilan énorme en demande future qui est bénéfique pour sa activité principale : il s’agit de sécuriser le plus grand acheteur de silicium Rubin et de garantir les capacités en optique, en réseaux et en fonderies. Ce n’est pas une question de diversification pure et simple. La distinction entre ces deux situations est importante : je ne considérerais pas 63 milliards de dollars comme une raison pour ajouter Nvidia à son portefeuille, et je ne considérerais pas non plus une baisse de 14 milliards de dollars dans les investissements comme une raison pour vendre Nvidia. Mais cette théorie comporte une condition clé : si la demande générée par les actions ne se transforme pas en commandes réelles de produits Rubin, ou si les fluctuations de prix commencent à influencer les décisions de allocation des capitaux de la direction, alors ce bilan ne sera plus un atout, mais une source de distraction. Il faut observer la transformation, pas les prix… À travers le cycle Rubin qui dure jusqu’en 2027 et 2028, la différence entre les deux déterminera si c’était une allocation intelligente dans le contexte du secteur de l’IA, ou si c’était la plus coûteuse possible.