La participation de Nvidia dans Anthropic, à 10 milliards de dollars, est une protection contre les risques, et non une mise de dépôt.

Lisez-le comme le titre le suggère. Nvidia fait une mise en jeu importante et confiante : jusqu’à 10 milliards de dollars en tant que investisseur principal dans l’offre publique d’emission d’Anthropic. Cette offre pourrait générer des revenus allant jusqu’à…100 milliards de dollars, avec une valeur d’environ 2 billions de dollars.C’est plus grand que le record établi par SpaceX lors de son lancement. Ensuite, si on fait les calculs par unité, la situation change. Dix milliards de dollars représente un demi pour cent de la valeur de Anthropic, et environ deux dixièmes d’un pour cent du valorisant de 5,3 billions de dollars de Nvidia. Ce n’est pas une mise en jeu. C’est plutôt une protection, mise en place par le propriétaire des biens immobiliers les plus précieux dans le domaine de l’informatique.

Nvidia n’a pas besoin que la valeur de l’action augmente ; elle a besoin que le locataire continue à payer le loyer.

Nvidia peut être définie, selon les deux dernières années de ses activités, comme le « propriétaire des GPU ». Elle vend des GPU Anthropic via Azure et d’autres canaux, avec un bénéfice net supérieur à 74 %. Les contrats d’investissement constituent donc une autre source de revenus, mais moins importante. Ce n’est pas la première fois que Nvidia intervient dans ce domaine : à la fin de 2025, Nvidia a accepté d’investir jusqu’à 10 milliards de dollars dans Anthropic, dans le cadre d’un accord où Anthropic s’engageait à acheter…30 milliards de capacités de Microsoft Azure fonctionnant sur des puces Nvidia.Et il a signé unLettre d’intention d’investir jusqu’à 100 milliards de dollars dans OpenAIÀ mesure que chaque gigawatt de ses systèmes est déployé. La nouvelle participation dans l’IPO prolonge le même schéma sur le côté public du bilan.

Le numéro d’ancre est important pour la manière dont on le interprète. Toute l’investissement de Nvidia dans Anthropic, ancien et nouveau, n’est en réalité qu’un erreur de calcul par rapport aux revenus que l’entreprise obtient de ce client, uniquement grâce aux marges liées aux GPU. Ainsi, les 10 milliards de dollars représentent plutôt une garantie de demande, et non une proposition de croissance : Nvidia paie pour rester attachée à ce seul client, dont la trajectoire peut même changer le prix des calculs informatiques.

Le locataire construit sa propre maison, et le propriétaire achète quand même les titres de propriété.

Voici la partie que les reportages festifs omettent. Anthropic fait tout son possible pour ne pas rester un locataire. Il a investi plus de 100 milliards de dollars au cours d’une décennie dans AWS, y compris…Plus d’un million de puces Amazon Trainium2.Il s’est inscrit pour bénéficier de plusieurs gigawatts de capacité TPU de Google, via Broadcom. Ces capacités seront opérationnelles à partir de 2027.De multiples gigawatts de capacité TPU de nouvelle générationEt il construit une équipe interne spécialisée dans le silicium, afin de concevoir des puces personnalisées adaptées à Claude. C’est la même stratégie d’intégration verticale que Amazon utilise avec Graviton, et Google avec TPU – intégrer l’équipement matériel dans l’entreprise, réduire les dépendances, et diminuer le coût total lié aux services d’inférence.

C’est précisément pour cette raison que les actions de Nvidia ont un sens en termes d’ingénierie, même si cela semble être une sorte de cadeau gratuit. Si les dépenses en GPU de Anthropic diminuent, car leur propre silicium et leurs partenaires hébergeurs prennent ce travail sur eux-mêmes, alors la marge nette de Nvidia est touchée. C’est le classique piège entre le concurrent et l’entreprise dominante : le succès du concurrent n’est en réalité qu’un moyen pour l’entreprise dominante de continuer à exploiter ses activités. En transformant une partie des revenus en participation dans l’entreprise, le propriétaire conserve toujours une part dans la croissance de l’entreprise, même si le locataire quitte les locaux appartenant à Nvidia. La mise en jeu n’est pas que Anthropic gagne… C’est plutôt que Nvidia obtient quelque chose, d’une manière ou d’une autre.

La réalité est que Nvidia se trouve au centre de ce cercle vicieux. Une partie de la “demande” qui justifie les marges de 70 % de Nvidia est circulaire : les investisseurs donnent de l’argent aux laboratoires d’IA (et Nvidia leur donne des actions et des financements en tant que fournisseur), et une grande partie de cet argent revient directement à Nvidia sous forme de achats de GPU. Les revenus d’Anthropic ont augmenté, passant d’environ 9 milliards de dollars à la fin de 2025 à…Plus de 65 milliards de dollars d’ici juillet 2026— Extraordinaire, et aussi des dépenses qui sont en partie médiées par les calculs informatiques, dont la demande des clients finaux est difficile à déterminer. Les régulateurs ont remarqué cette circularité ; cela a entraîné…Surveillances de la SECEt les reproches des autorités de la concurrence concernant cette concentration verticale. Burry l’appelle un « réseau circulaire » ; on peut en déduire que certaines aspects comptables liés à l’essor de l’IA sont auto-référentiels, jusqu’à ce que les revenus réels des utilisateurs finaux le prouvent autrement.

Pour un investisseur qui considère Nvidia, l’expérience des 10 milliards de dollars ne signifie pas qu’il faut acheter cette entreprise. Cela ne change pas grand-chose au cas d’investissement en soi. Ce qui est important, c’est que cela permet de comprendre clairement la machine qui génère un taux de marge brute de 74 % et une marge opérationnelle supérieure à 60 %. Il s’agit de quelques laboratoires innovants, dont tous dépensent des sommes énormes pour développer ou diversifier les technologies informatiques que Nvidia vend. En même temps, Nvidia achète discrètement des actions de ces entreprises pour atténuer les conséquences de ces investissements. La participation est petite, car il n’y a pas besoin d’en être grand. Elle est adaptée à ce que Nvidia craint vraiment : non pas que Anthropic échoue, mais que Anthropic réussisse suffisamment bien pour cesser de devoir louer ses services.