Le marché continue de considérer NVIDIA comme le nom le plus exposé dans le secteur de l’IA : c’est un fournisseur dont les revenus diminuent dès que les géants du numérique réduisent leurs investissements. Les bénéfices de NVIDIA sont constamment sous-évalués, car ses clients financent ses investissements. Son ratio multiples doit donc finalement être réduit. Cette perception était valable il y a deux ans… Mais elle ne correspond plus aux réalités actuelles. Le flux de trésorerie restant de NVIDIA – soit le flux de trésorerie opérationnel déduit des dépenses en capitaux – est maintenant de 119,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 65 % par rapport à l’année précédente. Le cours des actions de NVIDIA était de 219,74 dollars le 18 août, soit une baisse de 2,3 % pour cette journée. Le prix des actions se comporte toujours comme si rien n’avait changé… Les chiffres ont changé il y a un an.
La forme la plus claire de cette différence est l’analyse financière d’une banque. Le 18 août, Bank of America a renouvelé son notation « acheter » pour NVIDIA, avec une cible de prix de 350 dollars. Selon elle, il s’agit d’une analyse conceptuelle basée sur l’ensemble des facteurs pertinents.Les actions se négocient à un prix de 34 à 50 % en dessous de la valeur implicative de leur flux de trésorerie libre.Lisez cela correctement : il s’agit d’une estimation de l’analyste, et non d’une moyenne consensuelle. La banque calcule le flux de trésorerie étape par étape, applique sa propre notation pour le risque de financement, et arrive à une fourchette de chiffres. La défense que la banque fait de cette estimation est concrète : elle affirme que NVIDIA devrait investir une plus grande partie de ce flux de trésorerie libre dans des rachats d’actions, considérant ces rachats comme un moyen efficace de contrer les inquiétudes liées à la qualité des résultats financiers et aux réévaluations. Le fait que 350 dollars soit le chiffre approprié n’a pas autant d’importance que le fait que le flux de trésorerie en dessous puisse continuer à augmenter.
Le groupe qui devrait avoir l’air bon marché est celui qui dépense son argent sans retenue.
L’objection standard concernant la valeur de NVIDIA était toujours que c’était un élément essentiel, mais à un coût élevé, dans une industrie très complexe. En termes de valeur en espèces, les entreprises similaires ne justifient plus ce prix. La ratio prix/flow de trésorerie libre – c’est-à-dire le nombre d’années pendant lesquelles les entreprises génèrent de la trésorerie – place NVIDIA à 44,7x TTM, avec un rendement de trésorerie libre d’environ 2,2 %. Selon l’analyse des entreprises similaires effectuée par AInvest, Microsoft se situe à 53x, Broadcom à 55x, TSMC à 62x, Alphabet à 79x et AMD à 94x. Seule Meta, avec une valeur de 36x, est inférieure. De plus, le flux de trésorerie libre de Meta a diminué de 23 % par rapport à l’année précédente, tandis que celui de NVIDIA a augmenté de 65 %.
NVDA est cotée à un multiple de prix aux FCF de 44,7. Ce chiffre est inférieur à celui de presque tous les concurrents de taille majeure dans le domaine de l’IA. De plus, son flux de trésorerie libre a augmenté de 65 % par an – contre une baisse de 23 % chez le concurrent moins cher, Meta.
| Entreprise | Prix par flux de trésorerie gratuit | Croissance du flux de trésorerie libre, dernière année |
|---|---|---|
| NVIDIA (NVDA) | 44.7 | 65.24 |
| Meta Platforms (META) | 35.9 | -23.12 |
| Microsoft (MSFT) | 53.4 | -6.46 |
| Broadcom (AVGO) | 55.2 | 44.35 |
| TSMC (TSM) | 62.4 | 14.39 |
| Alphabet (GOOGL) | 79 | -20.16 |
| AMD | 94.1 | 107.8 |
Cette inversion est le cœur du problème. Les entreprises qui devraient opérer en utilisant des liquidités ont toutes des problèmes de liquidités : Microsoft, Alphabet et Meta dépensent tellement pour développer leurs produits que leur flux de trésorerie net diminue, même si les revenus augmentent. NVIDIA, qui les fournit, transforme ces dépenses en un flux de liquidités croissant. Les clients de l’industrie de l’IA deviennent alors les donateurs de liquidités, tandis que le fournisseur n’a pas été correctement rémunéré pour cela.
Le moteur en espèces qui continue de se recharger
Le multiple n’est bon que si son dénominateur est également bon. C’est donc là que réside vraiment l’essence de l’entreprise. La série chronologique montre que le flux de trésorerie libre double environ : passant de 47 milliards de dollars en août 2024 à 119,1 milliards de dollars au rapport de mai 2026. Le flux de trésorerie opérationnel est légèrement supérieur : une différence de 6-7 milliards de dollars en investissements, ce qui est très faible pour une entreprise de cette taille. La conversion des liquidités est différente de celle avec les clients : près de 47 % de marge de flux de trésorerie libre sur une période chronologique, et près de 60 % dans le dernier trimestre rapporté (flux de trésorerie libre de 48,6 milliards de dollars pour des revenus de 81,6 milliards de dollars). Le bilan se résume à des liquidités nettes – le dette nette est de -72,1 milliards de dollars – donc il n’y a pas de perte d’intérêts liée à cela.
Le flux de trésorerie libre de NVDA a augmenté, passant de 46,8 milliards de dollars (août 2024) à environ 119,1 milliards de dollars (mai 2026) – soit une augmentation de près de 2,5 fois en moins de deux ans. Le flux de trésorerie d’exploitation a également augmenté, passant de 48,7 milliards de dollars, ce qui fait que le ratio cours/bénéfice par flux de trésorerie est encore bas, même avec les nouveaux taux d’intérêt.
| À partir de | flux de trésorerie gratuit TTM ($B) | Flux de trésorerie opérationnel du TTM ($B) |
|---|---|---|
| Août 2024 (2e trimestre de l’année fiscale 2025) | 46.8 | 48.7 |
| Novembre 2024 (T3 de l’exercice 2025) | 56.5 | 59 |
| Février 2025 (Q4 FY25) | 60.9 | 64.1 |
| Mai 2025 (1re trimestre de l’exercice 2026) | 72.1 | 76.2 |
| Août 2025 (2e trimestre de l’exercice 2026) | 72 | 77 |
| Novembre 2025 (T3 de l’exercice 2026) | 77.3 | 83.2 |
| Février 2026 (Quatrième trimestre de l’exercice 2026) | 96.7 | 102.7 |
| Mai 2026 (1er trimestre de l’exercice 2027) | 119.1 | 125.6 |
Pourquoi le budget d’investissement de NVIDIA est-il si faible ? Parce que les dépenses de développement sont financées par ses partenaires – les clients et l’écosystème entourant NVIDIA, et non par le bilan financier de la société. C’est là une critique en termes de qualité des résultats financiers. C’est aussi pourquoi l’argent liquide reste constamment disponible : NVIDIA dépense peu, donc presque tout se transforme en flux de trésorerie gratuits. Le prix à payer, c’est que la durée de vie de cet argent dépend des décisions budgétaires des autres parties prenantes.
Le CapEx est le canal… et aussi un signal d’alarme.
Le réseau de conduits mérite une explication simple : les quatre plus grands hyperconcernés – Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta – ont dépensé ensemble 166,0 milliards de dollars en investissements de capitaux durant le trimestre juin-2026. Cela représente une augmentation de 87 % par rapport à l’année précédente et de 27 % par rapport au trimestre précédent. Au trimestre de mars, les dépenses s’élevaient à 130,6 milliards de dollars. Historiquement, après un délai d’un à deux trimestres, ces dépenses se traduisent en revenus pour NVIDIA provenant des centres de données. Les 130,6 milliards de dollars dépensés par les hyperconcernés au trimestre de mars se traduisent donc en environ 75,2 milliards de dollars de revenus pour NVIDIA. NVIDIA transforme ces revenus en liquidités avec un taux de marge de près de 60 %. C’est ainsi que le flux de trésorerie des fournisseurs augmente de 65 %, tandis que celui des clients diminue.
Cette retardée est le principal défi à court terme. Les revenus de NVIDIA sont en grande partie déterminés par les décisions que ses clients ont déjà prises ; ce dont le marché attend, c’est de voir si la prochaine étape de cet engagement se concrétise. Le dernier trimestre rapporté – le Q1 2027, qui s’est terminé le 26 avril – a…Revenus de 81,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 85 % par rapport à l’année précédente et de 20 % par rapport à l’année dernière.Les dirigeants ont dirigé ce trimestre vers 91,0 milliards de dollars ±2 %, sans tenir compte des revenus liés aux services informatiques fournis en Chine. La prochaine étape à franchir est…103,1 milliards de revenus d’accord pour le trimestre d’octobreC’est le nombre que le guide doit atteindre – ou du moins correspondre à – pour que le processus de complémentation puisse se poursuivre. Un guide en dessous du consensus représenterait la première étape dans le cycle ; le pont financier qui maintient les valeurs multiples basses commence alors à s’affaiblir.
La vue en avant déjà estime le prix de réinitialisation
Vu de face, le prix est encore plus bas. C’est le signe d’un marché qui n’a pas encore progressé.Le ratio P/E est d’environ 25x selon les prévisions pour la période fiscale 2027.Environ 33 fois plus que les coûts de continuation… Les investisseurs paient toujours pour ce que NVIDIA a fait, et non pour ce qu’elle fait actuellement. Les prévisions indépendantes indiquent que cela se produira en 2027.flux de trésorerie libre supérieur à 158 milliards de dollarsLe chiffre est passé de 97 milliards de dollars en année en cours, ce qui signifie qu’il y a environ 34 fois plus de flux de trésorerie disponible par rapport au cours actuel de l’action. Il n’est donc pas nécessaire que les flux de trésorerie augmentent à ce rythme, à condition que cette croissance continue. Le signal global de AInvest indique que NVIDIA devrait être considérée comme une bonne opportunité d’investissement, avec un score total de 3,7. Ce score confirme la recommandation du banque, même si cela ne prouve rien en soi.
Le tableau de bord : ce qui doit être maintenu, et ce qui le brise
La situation est réelle uniquement si quatre conditions sont remplies. La première est le guide à court terme : les prévisions de revenus en troisième trimestre seront au moins égales aux ~103 milliards de dollars, comme l’attendu par la communauté des analystes, lorsque NVIDIA rendra des rapports dans les semaines à venir. La deuxième condition concerne la conversion des liquidités : les marges de flux de trésorerie libre restent proches de 60 %. La troisième condition est liée aux prévisions concernant la Chine : les prévisions ne prennent pas en compte les revenus provenant des centres de données en Chine. La quatrième condition concerne l’évolution des investissements en capital : les entreprises géantes du secteur informatique maintiennent leur trajectoire d’investissement, car les revenus des fournisseurs suivent une tendance de diminution dans environ deux trimestres.
- Le guide Q3 FY27 est à ~103 milliards de dollars, contrairement au consensus. C’est la ligne de décision.
- Le marge FCF est d’environ 60 % – c’est ce processus de conversion qui permet de maintenir le multiple bas.
- Les directives concernant Zero-China restent inchangées – toute modification entraîne une réécriture de la base de revenus.
- Les dépenses d’investissement des hyperscalers (166 milliards de dollars au quatrième trimestre de juin, soit une augmentation de 87 % par rapport à l’année précédente) continuent d’augmenter.
Le risque moins visible est que le bilan ne fait pas le travail que l’on prétend couvrir par les garanties offertes. NVIDIA a investi environ 300 milliards de dollars dans ses partenaires du système d’écosystème : 70 milliards de dollars en investissements en actions, et 230 milliards de dollars en garanties pour valeur résiduelle – des garanties qui permettent aux partenaires de recevoir un remboursement si les actifs financiers perdent de la valeur. Parmi ces investissements, 105 milliards de dollars sont destinés à soutenir un complexe de centres de données situé en Ohio, destiné à OpenAI. Aucun de ces montants ne constitue une demande de liquidités actuelles. La thèse échoue si cela devient une réalité : si la croissance des flux de trésorerie gratuits ralentit ou si ces garanties sont utilisées, la somme de 350 milliards de dollars devient insuffisante pour couvrir toutes les dépenses.
Je peux me tromper à nouveau – le guide pourrait décevoir, ou les investissements en capital peuvent diminuer. Le flux de trésorerie libre qui semble faible aujourd’hui pourrait devenir un point culminant plus tard. C’est pourquoi il vaut mieux rester sur une position de surveillance plutôt que d’agir sans réflexion : les calculs financiers sont suffisamment solides pour permettre de continuer à investir, et la situation est claire. Si le guide pour le quatrième trimestre ne respecte pas l’accord des experts, ou si le flux de trésorerie libre diminue, ou si les investissements en capital des grands groupes diminuent, il faut vendre sans regrets et attendre que la situation se stabilise. La valeur de l’action a déjà été réévaluée en fonction du flux de trésorerie, mais le marché n’a pas encore pleinement pris en compte cette information. Ce qui reste, c’est la preuve que la tendance continue à s’améliorer. Si c’est le cas, les 350 dollars représentent une direction, mais pas un objectif final. Sinon, la situation actuelle vous indique déjà ce que vous devez faire.
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