Le rendement de 11,8 % de Nuveen Churchill correspond à une baisse du ratio VAN de 4 % au deuxième trimestre. Principaux points clés des résultats.

Résultats Q2 : Comparaison entre la pression liée à la production et la valeur comptable

Les revenus sont maintenus, mais les pertes restent importantes.

Le deuxième trimestre de NCDL montrait clairement cette tension liée au nom de l’entreprise. L’action offre…11,84 % de rendement à terme, tandis que le quart se termina également parCoût de navigation de 17,19 $, contre 17,50 $ à la fin du mois de mars.La direction a indiqué que les revenus nets d’investissement par action pour le deuxième trimestre étaient de 0,41 $, mais qu’il y avait également une perte d’investissement de 0,34 $ par action. En pratique, la situation financière se présentait mieux que ce que montrait le tableau des rendements totaux.

Pour soutenir sa situation financière, NCDL dispose toujours d’un portefeuille de prêts important et a maintenu le versement des dividendes inchangé. En juillet, l’entreprise a versé 0,38 $ par action. Au troisième trimestre, elle a également distribué 0,38 $ par action, composé d’une distribution régulière de 0,36 $ par action et d’une distribution supplémentaire de 0,02 $ par action.

L’avertissement était tout aussi clair : la perte par action sur les investissements réduit les actifs nets, rappelant aux investisseurs que un rendement élevé ne peut pas annuler la pression liée au valeur comptable des actifs. Cela signifie que la partie supplémentaire du paiement est à surveiller de près.

Le coussin de paiement était faible, et la qualité des crédits montrait des signes précoces de stress.

Pourquoi l’étendue de la couverture est plus importante que le rendement affiché

Le chiffre le plus utile de ce trimestre est la différence entre les bénéfices et les distributions. NCDL a généré…0,41 de revenus nets d’investissement par actionEt ils ont payé 0,38 $ par action. Cela a permis de disposer d’un petit apport de liquidité, qui constitue le fondement nécessaire pour assurer la pérennité des distributions dans les crédits privés : si les revenus du portefeuille restent supérieurs aux distributions, l’administration dispose alors de plus de moyens pour financer les actionnaires à partir des résultats opérationnels, plutôt que sur la base de la valeur comptable.

La distribution supplémentaire est la partie flexible.

Le versement de salaire pour le troisième trimestre s’est élevé à 0,38 $ par action, mais la composition des versements est importante. Il s’agit d’une distribution régulière de 0,36 $ par action, complétée par une portion supplémentaire de 0,02 $. Cela indique que la rémunération de base est plus liée aux revenus récurrents, tandis que la portion supplémentaire dépend davantage des conditions spécifiques de chaque trimestre. Si les conditions du crédit se détendent, la portion supplémentaire sera celle qui diminuera le plus en premier.

Les non-accumulations ont augmenté, même si elles restent modérées.

Le quartier a également montré un déclin précoce de la qualité des crédits.1,5 % des investissements au coût de juste valeur étaient en situation non imputée, contre 0,6 % le 31 mars.Pour un fonds axé sur les revenus, c’est important, car les paiements d’intérêts suspendus réduisent les revenus futurs et peuvent diminuer la capacité de couverture nécessaire pour assurer la distribution des fonds.

Les signaux clés à surveiller sont les suivants : – Si les non-accrédes restent limités ou continuent d’augmenter. – Si la direction continue de déclarer que les revenus d’investissement nets dépassent de manière significative la distribution régulière. – Si la distribution complémentaire fait toujours partie des salaires versés.

Les ajustements de financement ont apporté plus de flexibilité, mais aussi plus de dettes.

La gestion aussiLe CLO-III a été racheté à son prix complet ; une coentreprise non consolidée a été créée. De plus, 100 millions de dollars supplémentaires ont été émis en tant que obligations existantes de 2030.Ces mesures peuvent améliorer la flexibilité des financements, mais elles modifient également la structure de capital de l’entreprise. Les optimistes verront en cela une opportunité supplémentaire pour gérer les problèmes, tandis que les sceptiques se concentreront sur le niveau élevé de dettes et sur le fait que les ajustements du bilan ont eu lieu juste avant que les difficultés financières deviennent plus visibles.

Que peut-on faire pour restaurer la confiance après la baisse du NAV ?

La structure du portefeuille est utile, mais elle ne remplace pas la discipline en matière de crédit.

Après le trimestre…Déclin NAVEt avec l’augmentation des non-accréments, la prochaine mise à jour trimestrielle devrait être plus importante que toute autre information liée au rendement. La confiance des investisseurs sera probablement restaurée si la direction peut montrer une meilleure couverture des bénéfices, une qualité des actifs plus stable, et un paiement qui dépend moins d’une composante supplémentaire.

NCDL peut encore indiquer un portefeuille structuré de manière défensive.90 % de prêts à intérêt immédiatCette structure devrait aider à atténuer les pertes, mais elle ne élimine pas le risque de flux de trésorerie plus faibles des emprunteurs. Les investisseurs ont encore besoin d’avoir des preuves que le processus d’inspection des emprunts se déroule correctement.

Quel quartier plus sain cela aurait pu être…

Un prochain rapport plus détaillé montrera probablement : – moins de pression due aux pertes d’investissements ; – une trajectoire de VAN plus stable ; – des éléments non imputés qui ne continuent pas à augmenter ; – un cadre de distribution qui reste viable, sans nécessiter de paiements supplémentaires.

Jusqu’à ce que cela se produise, NCDL ressemble plus à un nom lié aux revenus provenant de listes de surveillance qu’à une opportunité de gain facile.