NuScale Power : La prévision de 100 dollars est en réalité un exercice mathématique qui cache une réalité économique de 75 000 dollars.

J’essaie toujours de repérer les narrations fausses et irrationnelles qui circulent sur le marché. L’article d’aujourd’hui qui affirme que NuScale Power (NYSE: SMR) pourrait valoir 100 dollars en 2036 est justement un exemple de cela. La prémisse est séduisante :$10 stock nucléaireavec un10 billions de trillions de marché ciblable nucléaireAutorisation exclusive de la NRC pour sa conception de réacteur modulaire de petite taille, et un potentiel…Partenariat de 6 gigawatts avec la Tennessee Valley AuthoritySi on regroupe tous ces bulletins ensemble, les calculs semblent indiquer un rendement de dix fois.

Le problème ne vient pas de l’ambition. C’est que la thèse repose sur une entreprise qui a présenté des rapports…75 000 $ de revenus au deuxième trimestre 2026.

Décomposons d’abord ce chiffre pour comprendre ce qu’il signifie vraiment, avant de déterminer la cible de prix.

Le problème de revenus de 75 000 dollars

Les résultats de NuScale pour le deuxième trimestre 2026, publiés le 5 août, montrent une phase de pré-commercialisation. L’entreprise a enregistré des revenus de 75 000 dollars pour ce trimestre – en baisse par rapport à 8,05 millions de dollars l’année précédente.Perte nette de 47,5 millions de dollarsÀ un prix de 0,13 $ par action. Au cours des douze derniers mois, les pertes totales s’élèvent à environ 416 millions de dollars, et les flux de trésorerie libres ont été dépensés pour un montant de 779 millions de dollars. La croissance des revenus est en baisse de 81 % par rapport à l’année précédente. Le retour sur investissement opérationnel est négatif, soit -3 813 %.

Pour comprendre, les revenus trimestriels de 75 000 dollars signifient que NuScale ne vend pas de réacteurs, ne vend pas d’électricité, et n’obtient pas de revenus significatifs grâce à ses services d’ingénierie. Les travaux liés aux projets FEED menés par Fluor ont diminué à la fin de l’année 2025, et rien n’a remplacé ces revenus.

L’entreprise a terminé le trimestre avec environ 1,9 milliard de dollars en liquidités et investissements, contre une dette minimale de 35,5 millions de dollars. Ce bilan financier est la seule chose qui permet de maintenir les activités de l’entreprise en marche. À un rythme actuel de pertes nettes d’environ 190 millions de dollars par trimestre, ces liquidités permettront de tenir environ dix trimestres – soit environ deux ans et demi – avant que la dilution ne devienne nécessaire mathématiquement. Le nombre de actions actuelles est d’environ…319,7 millionsMais ce nombre ne restera pas constant.

TVA Fantasy contre Utah Memory

L’argument principal pour justifier la prévision de 100 millions de dollars repose sur un seul projet : la mise en place de 6 gigaowatts avec l’organisation Tennessee Valley Authority, via ENTRA1 Energy, partenaire stratégique exclusif de NuScale. Les calculs utilisés dans l’article de Motley Fool sont simples : 72 modules NuScale, chacun valant 100 millions de dollars, représentent donc 7,2 milliards de dollars de revenus potentiels grâce à cet accord.

Cependant, il n’y a pas d’accord de vente de pouvoir contraignant. Il n’y a pas non plus de décision d’investissement définitive. L’arrangement ENTRA1-TVA est une…accord collaboratifCe n’est pas un contrat commercial. Le communiqué de presse de NuScale concernant le deuxième trimestre décrivait cela comme des “discussions et négociations avancées”. En termes de projets nucléaires, cela signifie que l’accord est encore dans une phase où les accords se brisent souvent.

Ce n’est pas un risque abstrait. En novembre 2023, NuScale a mis fin à son…Projet phare sur le sujet de l’énergie sans carbone en UtahC’était le projet qui devait être la première application commerciale du premier réacteur modulaire de petite taille au monde. L’entreprise n’a pas réussi à obtenir les prix nécessaires pour réaliser ce projet. Elle a donc abandonné un contrat signé avec Utah Associated Municipal Power Systems. Cet événement ne doit pas être considéré comme une note insignifiante ; c’est le dernier indice sur la capacité de NuScale à mettre en marché un projet commercial de type SMR.

Le prix de 100 dollars par module utilisé dans le cas “bull” est également une indication, mais ne est pas divulgué par l’entreprise. C’est une hypothèse basée sur une série de transactions qui n’existent pas encore.

Ce que la prévision de 100 dollars d’ici 2036 ignore

La prédiction arrive à…Capitalisation boursière de 36 milliards de dollars– Une augmentation de dix fois par rapport aux 3,9 milliards de dollars actuels – en supposant que l’entreprise puisse finaliser le projet TVA, ainsi que « une ou deux autres installations de grande envergure ». Il y a trois problèmes structurels liés à cette estimation.

D’abord, on suppose zéro dilution des parts de l’entreprise. Une entreprise qui dépense 779 millions de dollars par an en flux de trésorerie gratuit, sans avoir de revenus pour compenser cela, devra lever des fonds avant 2036. Compte tenu des 319,7 millions d’actions en circulation actuellement, tout financement supplémentaire entraînera l’ajout d’actions que le marché cible de 36 milliards de dollars ne prend pas en compte.

Deuxièmement, on suppose que le contexte concurrentiel ne changera pas. Le marché de la SMR n’est plus un monopole de NuScale. GE Hitachi, TerraPower et Holtec développent tous leurs propres solutions. Holtec s’efforce activement de conquérir le marché d’Utah que NuScale avait abandonné. Le Département de l’Énergie a alloué…900 millions de dollars de financement sous forme de subventions SMRAuprès de plusieurs développeurs. L’approbation du design NRC par NuScale lui donne un avantage réglementaire, mais l’approbation réglementaire n’est pas un avantage commercial – c’est plutôt une licence pour concurrencer.

Troisièmement, et c’est le plus important pour l’investisseur qui préfère les liquidités aux métriques financières, cette prévision n’a aucun rapport avec les flux de trésorerie gratuits. NuScale présente un ratio de flux de trésorerie gratuit négatif de 4 036 %. L’entreprise n’a jamais payé de dividendes. Il n’y a eu aucune année consécutive de flux de trésorerie gratuit positif. Une entreprise qui ne peut pas générer de liquidités par ses activités opérationnelles ne peut pas être valorisée à 36 milliards de dollars en utilisant les indicateurs fondamentaux que je utilise : le rendement des flux de trésorerie gratuits, l’engagement à verser des dividendes, ou le rendement du capital investi. Son ROIC est négatif de 58 %.

Ce que le « Bull Case » a raison de dire

La demande d’énergie nucléaire est réelle. Les prévisions de la Bank of America, qui estiment que les investissements dans l’énergie nucléaire mondial atteindront 10 billions de dollars sur 25 ans, ne sont pas exagérées. Les centres de données basés sur l’IA et l’électrification industrielle créent un problème de demande en énergie que le gaz et les sources renouvelables seuls ne peuvent pas résoudre dans les délais requis. Le design approuvé par le NRC par NuScale, ainsi que les efforts concernant sa chaîne logistique – plus de 60 accords de partenariat, Doosan Enerbility produisant des pièces à haute valeur ajoutée, Framatome finalisant le design du combustible – représentent une véritable avancée technique.

Le projet Romania Doicești, qui vise à utiliser six modules de production électrique NuScale sur un site d’ancienne usine de charbon, est le projet de type SMR le plus avancé en Europe. Ce seul projet ne justifie pas la valeur actuelle du projet, mais il n’est pas non plus sans importance.

Malgré ces progrès concrets, je pense que le fossé entre ce que NuScale fait sur le plan technique et ce qu’elle réalise sur le plan commercial est la caractéristique principale de cette action. L’entreprise est une entité fortement financée : 1,9 milliard de dollars en liquidités permettent à l’entreprise d’accomplir des étapes importantes dans le cadre de ses projets potentiels.

L’alternative : Qu’est-ce qui génère réellement de l’argent nucléaire aujourd’hui ?

Si l’idée est que l’énergie nucléaire constitue une solution de production d’électricité pour l’ère de l’IA, il existe des entreprises qui génèrent déjà des flux de trésorerie gratuits grâce à leurs actifs nucléaires existants.Constellation EnergyCes entreprises possèdent la plus grande flotte nucléaire aux États-Unis. Elles génèrent des revenus réels, paient des dividendes croissants, et ont signé des accords de vente d’énergie avec les grands opérateurs électriques. Cameco produit de l’uranium et dispose de flux de trésorerie positifs. Ces entreprises ne attendent pas que des accords de vente d’énergie soient conclus ; elles exécutent déjà leurs contrats aujourd’hui.

Cette comparaison ne vise pas à nier la valeur à long terme de NuScale. Elle vise plutôt à faire la différence entre une société qui vend de l’énergie nucléaire et une société qui espère vendre de l’énergie nucléaire à l’avenir. Une des deux types de sociétés génère des flux de trésorerie gratuits ; l’autre les gaspille.

Ma vision

La prévision de 100 milliards de dollars d’ici 2036 est un exercice mathématique basé sur des contrats hypothétiques, des prix hypothétiques et l’hypothèse que la dilution sera nulle sur dix ans. Elle considère l’approbation réglementaire de NuScale comme un indicateur de revenus, et ses 1,9 milliard de dollars en liquidités comme une sorte de pont, plutôt qu’un indicateur de temps qui s’écourt.

J’ai été très surpris de voir que les investisseurs qui souhaitent qualifier NuScale de « bon investissement » sont prêts à accepter une entreprise qui a enregistré des revenus trimestriels de 75 000 dollars, un rendement négatif de 58 % sur le capital investi, et aucun dividende. L’action a chuté de 77 % au cours de l’année écoulée – passant de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit 57,42 dollars, à son prix actuel d’environ 9,18 dollars. Le marché estime que l’incertitude liée aux activités commerciales est temporaire.

À mon avis, NuScale représente une probabilité binaire : soit l’accord avec TVA se réalise, la commercialisation commence et les cours de l’action augmentent considérablement ; soit le projet est bloqué, la dilution se accélère et l’action reste une valeur spéculative. La prévision de 100 dollars n’est valable que dans le premier scénario. Même dans ce cas, il est nécessaire que les projets soient mis en œuvre sans erreur au cours d’une décennie entière.

Je classe NuScale Power comme une action à vendre.La narration fausse est que l’approbation de NRC, ajoutée à une taille de marché de 10 billions de dollars, permet d’obtenir une valeur de marché justifiée. Les données structurelles indiquent autre chose : aucun revenu, aucun dividende, des pertes croissantes, et aucuns contrats contraignants. Pour les investisseurs qui cherchent à s’exposer à la renaissance nucléaire, il existe des entreprises qui génèrent des liquidités aujourd’hui, plutôt que de promettre cela pour l’an 2030.