NuScale ne dispose ni de flux de trésorerie gratuits, ni de dividendes, et presque aucun revenu. L’histoire selon laquelle elle pourrait « devenir riche d’ici 2036 » est une fiction.

Je reste toujours attentif aux narrations fausses et irrationnelles qui peuvent influencer le marché boursier. La dernière de ces narrations porte le code SMR et promet que l’achat de NuScale Power maintenant pourrait vous faire devenir plus riche d’ici 2036. Ce titre semble convaincant… Mais à mon avis, c’est une narration fausse, enveloppée en quelque sorte par le mot “prédiction”, destinée à vous vendre une entreprise dont les revenus sont presque nuls.26,83 fois les ventes sur 12 mois en avanceParce que le marché est obsédé par les réacteurs modulaires de petite taille, et ne peut pas voir la réalité financière derrière cet enthousiasme.

Commençons par les chiffres importants – dans mon cadre, il s’agit toujours du flux de trésorerie libre et du taux de distribution des dividendes. NuScale n’a ni l’un ni l’autre. En fait, elle ne génère presque aucune revenu. Le chiffre d’affaires au premier trimestre 2026 était…565 000 $Elle est passée à 13,4 millions de dollars par an, contre 13,4 millions la même année précédente, après que les travaux sur son projet RoPower en Roumanie se soient terminés. Pour l’ensemble de l’exercice 2025, les revenus ont été…31,5 millions de dollarsLe chiffre d’affaires est tombé à 37,0 millions de dollars en 2024. En 2025, le bénéfice net était de 664,5 millions de dollars, contre 348,4 millions de dollars l’année précédente. Cette hausse est en partie due aux coûts généraux et administratifs : la société a reçu 507,4 millions de dollars en dépenses générales et administratives suite à un accord de paiement lié à un événement important dans le cadre de son accord de partenariat avec ENTRA1 Energy, son partenaire mondial pour la commercialisation.Les dépenses de gestion et d’administration pour l’année ont atteint 609,8 millions de dollars.Y compris la contribution de 507,4 millions de dollars liée au projet ENTRA1 PMA, pour un montant de 31,5 millions de dollars provenant des revenus. Ce n’est pas une activité commerciale. C’est plutôt un coût de fonctionnement, indiqué dans un communiqué de presse.

La situation financière semble solide en apparence. NuScale a terminé le premier trimestre 2026 avec environ1 milliard de dollars en liquidités, équivalents de liquidités et investissements à court et long termeCela a été réalisé principalement en vendant 39,3 millions de actions via un programme d’offres à l’aide des marchés au moment où les actions étaient disponibles, au cours du quatrième trimestre 2025. Cela a généré 750 millions de dollars de revenus bruts. Les offres à l’aide des marchés au moment où les actions sont disponibles sont dépréciatrices par définition : l’entreprise vend aux actionnaires existants leurs parts sociales à des prix courants, simplement pour maintenir les activités de l’entreprise en marche. Les actions ont été cotées à un niveau proche de…13,33 $ par actionLorsque le programme ATM de 1 milliard de dollars a été lancé, son valeur était de 8,42 dollars. Ce n’est pas une « réinitialisation de la valeur » qui mérite d’être célébrée. C’est simplement le résultat de l’impression continue de actions, afin de financer une entreprise qui n’a aucun flux de trésorerie opérationnel, aucune voie vers la rentabilité, et aucune preuve qu’elle puisse jamais générer des bénéfices.

Le cas de l’énergie nucléaire repose sur deux éléments principaux : le programme de la Tennessee Valley Authority et le projet RoPower en Roumanie. Les deux projets existent réellement. Cependant, il reste encore plusieurs années avant que les ventes d’équipements ne génèrent un seul dollar de revenus. L’accord entre la TVA et ENTRA1 n’est pas contraignant ; RoPower, en revanche, a généré des revenus liés aux services fournis, mais pas de revenus provenant des ventes d’équipements. ENTRA1 et la TVA ont un accord de coopération non contraignant visant à installer jusqu’à 6 gigawatts de capacité NuScale. Un accord non contraignant n’est pas un contrat. C’est plutôt une déclaration d’intention, sans aucune sanction financière pour les parties si les plans changent. Les actionnaires roumains de RoPower ont approuvé le passage à la prochaine étape. C’est un progrès sur papier… Et ces revenus constituent donc la source de revenus de NuScale. Mais la prochaine étape implique des investissements, des autorisations et une planification de la construction, mais pas de livraison des modules. Les prix des actions dans un futur où NuScale expédiera des réacteurs ne sont pas encore confirmés. Les preuves ne soutiennent pas cette hypothèse pour l’instant.

Le retrait de l’ordonnance d’Utah vous indique tout ce que vous avez besoin de savoir concernant le risque structurel qui existe ici.En novembre 2023, NuScale et Utah Associated Municipal Power Systems ont mis fin au projet de production d’électricité sans émission de carbone.Les coûts de construction ont augmenté de 80 %, passant de 5,3 milliards de dollars à 9,3 milliards de dollars. Le projet était réalisé pour un client qui ne disposait pas d’expérience dans le domaine nucléaire, qui opérait sur un marché où le gaz naturel est bon marché, et qui ne pouvait justifier les coûts liés à cette technologie de première génération. L’annulation du projet a été considérée comme une défaillance, mais non comme une condamnation de l’ensemble de l’industrie SMR. Mais pour un investisseur possédant des actions NuScale, c’était un signe important : même avec le seul design SMR approuvé par la NRC au monde, NuScale ne parvenait pas à réaliser son premier projet. Ce n’est pas un problème réglementaire ou de timing. C’est un problème économique fondamental.

L’histoire commune indique que NuScale est en mesure de bénéficier de l’augmentation de la demande d’électricité stimulée par l’IA, de la renaissance nucléaire, ainsi que des soutiens gouvernementaux de la part de l’administration Trump qui favorise les technologies nucléaires avancées. Un programme TVA de 6 gigawatts – si cela se réalise, ce qui est une condition essentielle – représenterait une contribution significative. Mais il faut généralement une décennie pour passer d’un accord non contraignant à la livraison du premier module nucléaire. De plus, NuScale doit financer tout son fonctionnement jusqu’à ce jour arrivé, ce qui signifie que les actions de l’entreprise seront diluées ou que des dettes seront empruntées.

L’évaluation des actifs révèle la même chose. Selon les estimations de Zacks, NuScale est évaluée à un multiple de 26,8 fois ses ventes futures sur 12 mois. Les revenus devraient augmenter, passant d’environ 36 millions de dollars en 2026 à 183 millions de dollars en 2027. Ce multiple est bien supérieur à la moyenne du secteur, qui est de 4,4 fois les ventes ; dans le secteur général, c’est de 6,7 fois ; et dans le S&P 500, c’est de 5,0 fois. La valeur actionneuse a chuté de 82,9 % au cours des 12 derniers mois.40 % sur l’année en coursEt la manière dont l’histoire est racontée fait de cela une “réinitialisation de la valorisation”, ce qui crée une opportunité d’achat. Une réinitialisation de la valorisation n’est vraiment une opportunité que si l’entreprise peut justifier le prix proposé à terme. Les revenus de NuScale se mesurent en centaines de milliers de dollars par trimestre. Le marché évalue cette action comme si elle était déjà une entreprise productrice de équipements rentable, avec des commandes en attente. Mais ce n’est pas le cas. C’est plutôt une entreprise de génie civil qui dépense beaucoup d’argent, mais qui ne dispose d’aucun projet unique à son actif.

Je ne dis pas que les SMR sont une mauvaise idée. L’énergie nucléaire joue un rôle important dans un réseau décarbonisé. NuScale est la seule entreprise de type SMR qui possède la certification de conception requise par la NRC américaine, ce qui constitue une véritable avantage concurrentiel. Mais le leadership technologique et l’approbation réglementaire ne signifient pas nécessairement qu’une entreprise est investissable. La question structurale est de savoir si une entreprise peut générer des flux de trésorerie gratuits, rembourser les actionnaires et augmenter sa valeur – ou si elle doit continuer à lever de l’argent en capital-actions pour survivre. NuScale fait ce dernier. Le produit de 1 milliard de dollars, ainsi que les 609,8 millions de dollars de dépenses annuelles liées aux activités opérationnelles sur un chiffre d’affaires de 31,5 millions de dollars, montrent clairement cela.

Pour que la théorie selon laquelle on peut s’enrichir d’ici 2036 soit réalisable, il est nécessaire que NuScale parvienne à commercialiser avec succès ses réacteurs, obtienne des contrats significatifs, produise les modules de manière rentable, et génère suffisamment de flux de trésorerie pour que la dilution actuelle semble avantageuse d’ici dix ans. C’est une éventualité possible. Mais ce n’est pas une probabilité, compte tenu du annulation de projet en Utah, de la nature non contraignante de ses projets actuels, et du problème économique lié à la construction de premiers réacteurs nucléaires. Le marché déjà évalue cette éventualité : les ventes futures seraient 27 fois supérieures aux revenus trimestriels de l’entreprise, qui ne dépassent pas 600 000 dollars.

Dans ce cas, je classe NuScale Power comme une valeur à acheter. La fausse idée qui se répand est que l’approbation réglementaire et les accords non contraignants sont identiques à la viabilité commerciale d’une entreprise. Ce n’est pas le cas. NuScale ne dispose pas de flux de trésorerie gratuits, ni de dividendes, ni de dettes. Elle souffre plutôt d’une dilution importante, et son histoire comporte des problèmes comme le défaut de son projet phare en raison des surcoûts. Le cours de l’action est moins cher qu’il y a 57 dollars, mais il n’est pas bon marché. Pour les investisseurs qui croient en l’avenir du nucléaire avancé, il existe des entreprises établies dans le secteur de l’approvisionnement en énergie nucléaire – opérateurs, fabricants de combustible et entreprises d’ingénierie – qui ont des revenus réels, des marges réelles et des dividendes réels. Ces entreprises offrent donc une opportunité d’investissement sans les risques liés aux besoins de trésorerie. NuScale est donc un investissement de type “venture”, et non une action boursière. Et les investissements de type “venture” devraient être placés dans des portefeuilles d’investissements, et non dans des analyses boursières qui prétendent prédire des rendements à 10 ans.