Les chiffres liés au échange de parts de RGA au deuxième trimestre : Workday sort, Adobe et GitLab entre.

Tous les trois mois, les actifs institutionnels atteignent les réseaux financiers et deviennent alors l’objet des titres de presse. RGA Investment Advisors est une société de New York qui décrit sa propre méthode comme…Croissance à long terme, faible taux de rotation, à un prix raisonnable.Cet automne, le cycle a donné quelque chose de plus utile qu’une simple liste : une petite rotation avec une direction claire.Il a vendu Workday, a liquidé sa position dans Lattice Semiconductor et a retiré sa participation dans Disney.Et cela a permis d’ouvrir de nouvelles opportunités pour Adobe et GitLab. Si l’on regarde les choses sous l’angle des facteurs spécifiques à chaque secteur, le schéma est cohérent. Cependant, le moment exact où cela s’est produit est plus ancien que ce qu’il semble. Cet écart de temps est en réalité la véritable leçon à retenir.

Le trimestre s’est terminé le 30 juin, et les résultats financiers ont été publiés dans les commentaires du deuxième trimestre de l’entreprise à la fin du mois d’août. Entre ces deux dates, l’un des trois produits vendus a changé de nature. Le 13 août, Reuters a rapporté que…Silver Lake était en négociations pour rendre Workday privé.Les actionsLeur performance a augmenté de environ 19 % en une seule session ; c’était leur meilleure journée en dix ans.Cela permet à la valeur de marché d’atteindre plus de 50 milliards de dollars. Les informations publiées concernant les actifs détenus sont toujours un indicateur en retard : elles décrivent ce que quelqu’un a décidé à une date qui est désormais révolue. Le retrait de Workday, indiqué dans ces informations, et le prix actuel du titre sont deux événements distincts.

Donc, la question utile n’est pas « devrais-je copier les données de RGA ? » C’est plutôt ce que disent les données actuelles concernant les noms des deux parties concernées. Faire cette comparaison permet de voir le rapport comme un exemple concret du processus utilisé par quelqu’un, avec des chiffres visibles.

Commençons par Adobe, car il présente le meilleur rapport de valeur à profit. Adobe est évalué à environ 15 fois ses résultats d’exploitation. Ce n’est pas un logiciel bon marché ; c’est un logiciel bon marché, mais avec les marges de profit de Adobe. Selon les données actuelles, Microsoft est évaluée à environ 27 fois ses résultats d’exploitation, Autodesk à environ 37 fois, et Intuit à environ 22 fois. Adobe possède alors une marge d’exploitation d’environ 36 %, ainsi qu’une marge de flux de trésorerie gratuit d’environ 40 % et un rendement sur l’actif d’environ 63 %. Les flux de trésorerie gratuits s’élèvent à environ 10 milliards de dollars par an, soit près de 9 % du cours de bourse. La croissance des revenus est modeste, à environ 11,5 %, mais elle est stable, et les prévisions se sont améliorées au fil des trimestres. Sur base des cinq facteurs clés, il s’agit d’une situation rare : la valeur actuelle et la rentabilité sont toutes deux de niveau A. Le multiple de 15 fois et la marge de 36 % contribuent à cela. Le prix de l’action suit également cette tendance : Adobe a diminué d’environ 21 % depuis le début de l’année, mais a augmenté d’environ 16 % en 20 jours de trading, et est maintenant légèrement supérieur à son moyenne des 200 jours.

Workday est l’inverse de cela : c’est pourquoi les acheteurs et les vendeurs se trouvent dans le même cadre. Workday est cotée à environ 58 fois les bénéfices récents, et à environ 5 fois les ventes. Le taux de marge opérationnelle est d’environ 10 % – ce qui ne correspond pas à l’image que donne Adobe : c’est un produit coûteux par rapport aux multiples, mais avec une marge très faible. La croissance des revenus est tombée à environ 13 %, contre une croissance de plus de 15 % l’an dernier. Payer 58 fois les bénéfices récents et un taux de marge de 10 % signifie que l’entreprise paie pour des résultats qui ne sont pas atteints par les chiffres eux-mêmes. En termes de valeur et de rentabilité, la situation est difficile. RGA avait déjà acheté Workday un an plus tôt ; son rapport de fin 2025 indiquait que un programme de réduction des coûts mené par le alors-CEO Carl Eschenbach pouvait permettre une croissance des bénéfices à deux chiffres, à un taux de marge plus élevé.Environ 25 fois les revenus attendus, lorsque les actions sont cotées à environ 226 $.En août 2025, la position était disparue d’ici juin 2026. Depuis lors, le marché a réajusté le prix de l’action en fonction des actions de rachat. Le signal global de AInvest indique actuellement que Workday est une action à acheter ; il s’agit donc d’un signal de type “call spread”, et non d’un signal lié aux facteurs économiques. Ce sont deux types de transactions différents.

La deuxième acquisition concerne le aspect de croissance du commerce. Les données doivent être trouvées là, car la valorisation n’est pas favorable. Les revenus de GitLab augmentent de environ 25 %, avec un taux de marge brute de près de 87 %. Les bénéfices selon les normes GAAP sont négatifs, mais le flux de trésorerie libre est positif, à environ 260 millions de dollars. Le bilan financier montre un excédent de liquidités. Avec un ratio entre la valeur d’entreprise et les ventes d’environ 6x, GitLab est cher sur le plan absolu. Cependant, son prix se situe dans une catégorie différente de celui de Datadog, qui a un ratio d’environ 20x les ventes. Les mises à jour confirment ce que l’on savait : le dernier trimestre reporté dépasse largement les attentes – le bénéfice par action était d’environ 0,24 dollar, contre environ 0,16 dollar attendus. Les actions ont augmenté de environ 28 % en 20 jours, dépassant ainsi les moyennes de tendance. Ce qui pourrait changer, c’est la manière dont les actions seront exploitées, plutôt que le récit qu’on raconte à leur sujet.Une restructuration de mai appelée “Loi n°2”Un plan qui…La marge d’écart par rapport au pied de pays a été réduite de environ 30 %.Et l’ingénierie a été réorganisée en environ 60 équipes autonomes, orientées vers l’IA agentique. C’est une orientation raisonnable en principe… mais cela représente un risque, tant que les rapports ne confirment pas cela. Suite à l’accord avec Workday…Les analystes de KeyBanc ont identifié GitLab comme un possible candidat pour une acquisition.Facteur de lecture : A sur la croissance ; une validation de la valeur uniquement dans le contexte, avec un momentum qui confirme – la partie volatile du pair, dont la taille est adaptée en conséquence.

Lattice Semiconductor est l’entreprise qui illustre le mieux la deuxième partie de la stratégie « laissez les gagnants gagner ». L’action de cette société a augmenté de environ 78 % au cours de l’année écoulée, passant de un niveau bas de 60,50 dollars à un niveau haut de 157 dollars.D’après ses commentaires précédents, il l’a simplement ajoutée en tant que nouvelle participation dans le quatrième trimestre.Ensuite, il l’a vendu d’ici juin : une vente rapide pour un livre à faible taux de rotation. Les chiffres actuels illustrent bien cette discipline. Même après…Un trimestre exceptionnel, avec des revenus en hausse d’environ 62 %.L’action est vendue à un ratio d’environ 25 fois les ventes, et à environ 450 fois les bénéfices. C’est une histoire de croissance qui devrait être parfaite… Mais le momentum a depuis cessé. Lattice Semiconductor se situe autour de 114 $, en dessous de la moyenne des 50 jours. Le RSI est près de 37 ; cela signifie que l’action a perdu environ 14 % en cinq sessions. Un taux de performance de 78 % lié à une narration concernant les dépenses en IA, sans aucun soutien technique, est exactement ce que le marché reçoit en retour.

Disney est l’entreprise qui ne fait pas partie du secteur des logiciels. C’est là le meilleur exemple de ce que signifie “bon marché” sans un secteur donné. Disney semble raisonnable en soi : ses revenus sont d’environ 22 fois les bénéfices, et sa valeur comptable est faible, à 1,6 fois. En comparant avec les autres entreprises, Disney n’est pas la moins chère : elle est évaluée à environ 11 fois le EV/EBITDA, tandis que Comcast est évaluée à environ 5 fois, et Warner Bros. Discovery à environ 7 fois. Son rendement d’intérêt d’environ 1,4 % est environ un tiers de celui de Comcast. Les revenus augmentent d’environ 4,5 %, tandis que le flux de trésorerie libre diminue d’environ 28 % annuellement, car les projets liés aux parcs et au streaming nécessitent près de 9 milliards de dollars de dépenses annuelles. Les facteurs clés de Disney sont : une rentabilité de niveau moyen, une valorisation supérieure par rapport au secteur dans lequel elle opère, et une tendance négative du flux de trésorerie libre. C’est une entreprise à surveiller pour les investisseurs axés sur les dividendes, mais pas pour courir après elle dans le cadre des performances du dernier trimestre.

Rien de tout cela ne prouve les points d’entrée de RGA. De plus, deux des trois points de sortie se sont déplacés de leur propre chef depuis la fin du trimestre. Ce qui est reproductible, c’est la discipline que montrent les données actuelles : acheter des logiciels qui sont à bas prix et avec des marges élevées en même temps. Ne pas payer un prix excessif pour une marge faible. Prendre profit des opportunités disponibles, et ne considérer une action comme bon marché que lorsque la comparaison sectorielle a été prise en compte. Le trimestre de RGA, vu de cette manière, représente donc un équilibre entre une source stable de flux de trésorerie et une option à haute volatilité. Les transactions spécifiques sont déjà obsolètes ; ce qui reste, c’est le fait de vérifier les facteurs clés. Faites ces vérifications avant de décider d’importer le portefeuille de quelqu’un d’autre.