Les chiffres derrière la mise à niveau d’Alphabet de Berkshire

Les chiffres derrière le pari alphabétique de Berkshire

L’article de titre concernant BerkshireAugmentation de 83 % dans sa participation dans Alphabet.Le deuxième trimestre ressemble à un titre qui indique une condamnation. Mais la condamnation n’est pas un point de données. Les chiffres liés à ce commerce racontent une histoire plus précise : il s’agit de valeurs relatives, de pression sur l’investissement en capital, et du type d’investissements coûteux qui distingue les entreprises traditionnelles de celles qui utilisent l’IA pour développer leur activité.

Aucun stock n’a de signification en soi, isolé. Donc la première question n’est pas de savoir si Alphabet est une bonne entreprise. Elle est plutôt de savoir si Alphabet est suffisamment abordable par rapport à ses concurrents, afin que une position de 37,8 milliards de dollars soit rentable pour le portefeuille.

Évaluation : Le facteur qui motive ce commerce

Alphabet est évaluée à 17,2 fois ses résultats d’exploitation. Microsoft, son concurrent le plus proche en termes de taille et d’ambitions en matière d’IA, est évaluée à 26,7 fois ses résultats d’exploitation. Meta est évaluée à 21,3 fois ses résultats d’exploitation. Amazon, qui dispose également d’une infrastructure importante en matière de cloud et d’IA, est évaluée à 20,8 fois ses résultats d’exploitation. Cette différence n’est pas insignifiante : le multiple des résultats d’exploitation d’Alphabet est environ 35 % inférieur à celui de Microsoft, et 20 % inférieur à celui de Meta, malgré une croissance des revenus de 20 % par an.

Cette augmentation de 20 % des revenus est essentielle. La plupart des entreprises dont le cours est à 17 fois leurs bénéfices connaissent une croissance de l’ordre de quelques chiffres ou une stagnation. Alphabet se développe à un rythme qui le place dans le quartile supérieur des grandes entreprises technologiques. Cependant, son valorisation n’a pas suivi ce rythme de développement. Le ratio PEG – le multiple cours/bénéfices divisé par le taux de croissance – est de 0,15, bien inférieur au seuil de 1,0 qui indiquerait une valeur juste par rapport au taux de croissance.

Sur le côté des marges, Alphabet indique une marge d’exploitation de 32,7 % et un rendement sur les capitaux propres de 49,6 %. Ces chiffres sont exceptionnels pour une entreprise de cette taille de revenus. La marge brute est de 60,4 %, tandis que la marge EBITDA est de 38,2 %. Ce ne sont pas des marges typiques d’une entreprise qui cherche à augmenter sa rentabilité rapidement. C’est plutôt les marges d’une entreprise qui dispose déjà de pouvoir de tarification et qui investit donc massivement dans ses activités.

L’évaluation est claire : une croissance à un prix qui serait considéré comme élevé pour une entreprise moins dynamique, et bon marché pour ce que Alphabet fait réellement.

Croissance : Accélération des revenus, mais une question liée aux investissements en capital.

Une croissance des revenus de 20 % annuellement et de 9 % trimestriellement est très forte. La croissance du bénéfice brut est encore plus rapide, à 24 %, ce qui signifie que les marges augmentent à mesure que l’entreprise s’étend. Cet avantage opérationnel est un signe qui, normalement, entraîne une valorisation supérieure de l’entreprise.

Mais l’histoire de croissance présente un point de friction. Le flux de trésorerie libre a diminué de 20 % par an. Les dépenses de capital ont atteint 132,4 milliards de dollars au cours des douze derniers mois. Les prévisions pour l’année entière 2026 sont de 180 à 190 milliards de dollars – soit environ le double des 91,4 milliards de dollars dépensés en 2025. Cela représente une augmentation de six fois en quatre ans.

Cette augmentation des dépenses d’investissement n’est pas un gaspillage de fonds. C’est plutôt une investissement intentionnel dans l’infrastructure informatique liée à l’IA, les centres de données et les puces personnalisées, en fonction des Tensor Processing Units propriétaires d’Alphabet. Depuis plus de dix ans, Alphabet a optimisé son ensemble logiciel et matériel pour fonctionner avec ces TPUs. Cela lui permet de bénéficier d’un avantage coûteux par rapport aux concurrents qui utilisent des GPU de tiers.Les revenus liés au calcul en nuage ont augmenté de 63 % au dernier trimestre.Avec un revenu d’exploitation qui se triple.

Mais voici la question qui se pose concernant l’évaluation de cette action : ce capital investi se transformera-t-il en un avantage opérationnel durable, ou cela entraînera-t-il des pertes pendant des années ? Les 80 milliards de dollars de financement émis en juin…La plus grande levée de fonds en capital-actions de l’histoire des entreprises américainesCes signaux indiquent que même la direction d’Alphabet estime que les flux de trésorerie internes seuls ne suffisent pas pour financer le rythme de développement. Les marchés de capitaux doivent donc contribuer à combler ce déficit.

La levée de fonds privée de 10 milliards de dollars de Berkshire, selon les rapports.Réduction de 6–8 % par rapport au prix du marchéC’est la plus proche des formes de vote de confiance institutionnel pour répondre à cette question.Buffett a confirmé qu’il avait initié l’investissement.La clé pour investir, c’est identifier des entreprises capables de générer des rendements élevés sur le capital sur une longue période. Le taux de rendement sur les capitaux propres actuel de Alphabet, qui est de 16,5 %, est solide. Mais c’est la tendance future de ce chiffre au cours du cycle d’investissements que détermine si il s’agit d’une opportunité rentable ou d’une “trap” de valeur dans le secteur technologique.

Sécurité : Bilan de la forteresse avec une particularité liée aux dettes

Alphabet possède 55,9 milliards de dollars en liquidités et équivalents de liquidités, contre 281,5 milliards de dollars en dettes totaux. Le montant des dettes nettes – après soustraction des liquidités – est négatif de 144,3 milliards de dollars. Ce n’est donc pas un bilan sous-développé. C’est une entreprise qui a emprunté des fonds pour améliorer l’efficacité du capital, et qui dispose donc de plus de liquidités que ce que la situation des dettes nettes ne laisserait supposer.

Le ratio dette/patrimoine est de 15,3 %, ce qui se situe bien dans les limites conservatrices. Le ratio actuel de 2,72 et le ratio rapide de 2,65 indiquent une liquidité à court terme suffisante. Les flux de trésorerie d’exploitation ont atteint 185,7 milliards de dollars au cours des douze derniers mois.

Le profil de sécurité est de niveau A. Mais le montant brut des dettes – 281,5 milliards de dollars – semble élevé. En effet, Alphabet dépose des obligations tout en générant des liquidités. Il utilise donc la différence entre son coût des dettes et son taux de rendement interne pour financer sa croissance. C’est une solution financière, et non un signe de crise. Pour un cadre basé sur les valeurs, cette distinction est importante.

Momentum : plat, et ce n’est pas un problème majeur.

La valeur de l’action a diminué de 3,8 % au cours des cinq jours écoulés, et de 2,3 % au cours des 20 jours écoulés. Elle se trouve juste en dessous de son moyenne mobile sur 50 jours, qui est de 354,38 $. Elle est également supérieure à sa moyenne mobile sur 200 jours, qui est de 331,50 $. Le RSI, qui se situe à 45,7 %, indique une situation neutre : ni sous-achat ni sur-achat. Le rendement sur 12 mois, de 68,5 %, est exceptionnel. Cependant, la valeur de l’action a chuté d’environ 65 $ par rapport à son plus haut niveau sur 52 semaines, qui était de 408,61 $.

Le momentum ne motive pas cette transaction. Et c’est normal. La position initiale de Buffett était établie dans…Troisième trimestre 2025Avant la dernière étape de la course. Les ajouts ultérieurs de Berkshire ont été obtenus par une vente privée à prix réduit, et non par des achats sur le marché ouvert en cherchant à obtenir un meilleur prix. C’est une position basée sur des principes fondamentaux, et non sur des schémas graphiques.

Qu’est-ce qui distingue cette position d’investissement de la normale sur Berkshire?

Alphabet est maintenant le troisième actif le plus important de Berkshire, à peu près…11,7 % du portefeuille d’actions américaines de 323,8 milliards de dollarsC’est un niveau de concentration qui place l’entreprise parmi les plus grandes, à côté d’Apple et American Express. Les cinq principaux actifs actuels représentent…76,5 % du portefeuille, réparti sur seulement 29 positions.C’est concentré.

Ce qui est encore plus notable, c’est le contexte plus large. Berkshire a mis fin à une série de 14 trimestres où elle était une société vendante nette d’actions ; elle a donc acheté…23,5 milliards de dollars en actions, contre 3,7 milliards de dollars en ventesPendant le deuxième trimestre. Les réserves en liquidités ont diminué par rapport à un record.380 milliards à 365 milliardsLes rachats d’actions ont augmenté à 4,5 milliards de dollars pour ce trimestre, en comparaison avec…235 millions de dollars au premier trimestre.

Le changement de stratégie, passant du fait de garder de l’argent en réserve à l’utilisation de cet argent pour investir, est le véritable signe. Buffett a admis que attendre des années avant d’acheter Alphabet était une erreur. Il ne considère pas Alphabet comme l’une de ses cinq entreprises préférées, mais il a lui-même initié cet investissement et a soutenu cette position pendant la transition de direction vers Greg Abel.

Le vrai risque

Chaque cadre d’investissement nécessite un contre-argument. Le problème évident est la dilution. Les 80 milliards de dollars obtenus grâce aux investissements en actions incluent 10 milliards de dollars provenant des placements privés chez Berkshire, et 30 milliards de dollars provenant des offres d’émission sous forme d’offre d’achat (dont 15 milliards de dollars…)Actions prioritaires convertibles obligatoires qui ne se convertiront pas pendant environ trois ans.Et 40 milliards de dollars dans un programme mis en place au moment où les actions sont disponibles sur le marché. Ces fonds seront versés sur le marché à partir du troisième trimestre. Les analystes estiment que ce programme seul suffirara à inverser la dynamique de l’offre nette d’actions aux États-Unis pendant le trimestre correspondant.

Plus de parts vendues signifie des bénéfices par part plus faibles, à moins que la construction d’infrastructures IA ne génère une croissance des revenus proportionnelle. Si les dépenses de développement continuent de dépasser la croissance des revenus, le ROIC pourrait diminuer. Les 132,4 milliards de dollars de dépenses de développement sur les douze derniers mois pèsent déjà lourdement sur le flux de trésorerie libre. La baisse de 20 % du flux de trésorerie libre est le facteur qui empêche cette opération d’être une option évidente.

Mais voici comment on peut considérer la situation en tenant compte du groupe de comparaison. Microsoft dépense également beaucoup d’argent, et les prix du marché indiquent une prime de 35 % par rapport aux bénéfices. Meta investit également massivement dans l’infrastructure de l’IA. La question n’est pas de savoir si les hyperscalers dépensent beaucoup d’argent. C’est plutôt si la valeur boursière d’Alphabet est suffisamment basse pour absorber les coûts d’investissement, tout en restant supérieure aux autres entreprises.

Avec des revenus 17 fois supérieurs aux précédents, une croissance des revenus de 20 %, un taux de marge opérationnelle de 32,7 %, et une position en liquidités nette, il y a de la place pour que le marché se trompe concernant les bénéfices liés aux investissements en capital, sans que l’Alphabet ne soit une mauvaise investissement.

Où il s’adapte bien.

Dans un cadre de portefeuille, Alphabet appartient au groupe des actifs à haute croissance – pas au groupe des actifs à valeur basse, ni au groupe des actifs en forte progression. C’est plutôt l’un des actifs qui se développent à un prix raisonnable, où les entreprises avec des marges stables et des revenus en augmentation rapide se situent à un prix inférieur par rapport aux concurrents plus performants. C’est le type de position que l’on ajoute lorsque la performance est faible, plutôt que de chercher à en profiter lorsque elle est forte.

Le facteur qui peut changer la situation n’est pas un niveau de prix. C’est plutôt un changement dans l’ensemble des facteurs sous-jacents. Si la croissance des revenus ralentit en dessous de 15 %, tandis que les dépenses de construction restent à environ 180 milliards de dollars, l’avantage du ratio PEG s’affaiblit. Si la croissance des services cloud ralentit en dessous de 40 % par an, l’argument en faveur de l’efficacité coûts-économies diminue. Si les marges d’exploitation diminuent en dessous de 30 %, l’effet de levier opérationnel s’effondre.

Regardez ces trois chiffres plus que le cours de l’action. C’est la combinaison des facteurs qui déterminera si les investissements de Berkshire se révèlent rentables ou simplement coûteux.