Le nombre qui fait que les actions semblent croître

Le nombre qui fait que les actions semblent croître

Procept BioRobotics a déclaré aux investisseurs qu’elle vendait des milliers de dispositifs médicaux chaque trimestre. Les ventes de ses unités de main-robot ont augmenté à un rythme…85 % taux composé annuel de 2022 à 2025Les revenus ont augmenté.37 % seulement en 2025La trajectoire de croissance ressemblait à une preuve de la demande.

Le problème est que le nombre de personnes qui regardaient cette émission indiquait ce que les hôpitaux commandaient, et non ce qu’ils utilisaient réellement.

Procept vend un système d’opération robotique pour traiter les prostatas hypertrophiées – la thérapie d’Aquablation, qui est désormais disponible sur la plateforme Hydros. Les machines coûtent aux hôpitaux environ 450 000 à 500 000 dollars chacune. Mais les revenus récurrents proviennent des outils chirurgicaux utilisés une seule fois : des instruments chirurgicaux jetables.environ 3 200 dollars par unitéMaintenant, il est élevé à 3 550 $. Chaque procédure utilise un appareil de manipulation unique. L’entreprise a…765 de ces machines sont installées aux États-Unis.hôpitaux.

Si vous vous demandez pourquoi les actions des dispositifs médicaux bénéficient de valeurs supérieures, c’est à cause de cette structure. On vend le système coûteux une fois, puis on obtient des revenus récurrents pour chaque intervention, année après année. Le dispositif d’aspiration est donc un indicateur fiable du nombre de patients qui sont traités.

Les procédures sont au même niveau, les outils de manipulation également. Leur nombre doit être le même.

L’image que les investisseurs ont le plus en tête est celle de deux entreprises qui travaillaient ensemble. La plainte indique cependant qu’ils n’ont jamais travaillé ensemble.

Voici la version ordinaire.

Une franchise de restaurant vend des paquets de sauce spéciales à ses établissements. Une seule paquet est utilisé pour chaque repas. Chaque trimestre, le siège social offre un rabais important si les établissements achètent 20 % plus de paquets que ce dont ils ont besoin. Les établissements acceptent cette offre. Qui ne voudrait pas d’un rabais ? Le rapport trimestriel du siège social montre une augmentation importante des paquets expédiés – c’est une excellente performance ! Les investisseurs sont enthousiastes.

Ensuite, les réductions cessent. Au prochain trimestre, les commandes diminuent car les tables des restaurants sont déjà remplies de sachets de sauce du trimestre précédent. Le service commercial a expédié ces sachets deux fois dans ses rapports, mais ne les a comptés que dans le trimestre où les réductions étaient appliquées. L’avenir est comme quelque chose qui a été emprunté et collé sur le présent.

Le nombre de plats servis dans le restaurant n’a jamais augmenté au niveau annoncé. Il a augmenté au rythme des plats servis. Les livraisons par paquets ne représentaient que de la stock de nourriture qui se trouvait dans le parking d’une autre personne.

Maintenant, étiquetez les propriétés.

• Franchise de restaurant → Procept BioRobotics
• Lieux individuels → Hôpitaux aux États-Unis qui ont acheté le système robotique
• Pouches de sauce → Instruments de manipulation à utilisation unique
• Repas servis → Procedures réelles effectuées
• Réduction pour les commandes en gros → Le programme d’incitation à l’achat de fin de trimestre de Procept, dont les conditions sont non divulguées.
• Les paquets qui se trouvent dans le stock en entrepôt → Les machines à traiter se trouvent dans l’inventaire de l’hôpital, sans jamais être utilisées.

Le programme de réduction de prix, qui est mis en place aux dernières semaines de chaque trimestre, incite les hôpitaux à passer des commandes importantes de dispositifs médicaux, au-delà du volume de procedures prévues. Procept expédie ces dispositifs, récupère les revenus correspondants et indique le nombre de ventes. Ces dispositifs restent donc dans les armoires des hôpitaux. Les commandes pour les trimestres futurs seront moins importantes, car les hôpitaux disposent déjà de suffisamment de dispositifs médicaux disponibles.

La direction a dit aux investisseurs que c’était l’inverse qui se produisait. En mai 2024, le directeur financier Kevin Waters a déclaré que les clients « commandent des produits en fonction de leurs besoins ». De plus, il n’y avait « aucun changement dans les tendances liées aux pièces vendues et aux procédures d’utilisation ». En août 2025, lorsqu’on lui a demandé quelle était cette différence, Waters a répondu que…Elle est restée relativement stable tout au long de la période où Procept était une société publique..

Trois quarts de l’histoire se sont évanouies…

Le programme de réduction de prix n’a pas éclaté immédiatement. Il s’est répandu à travers trois conférences annuelles, chacune suivie par une chute des actions.

Août 2025Les résultats de Q2 ont montré que 12 750 unités ont été expédiées. Les prévisions pour le prochain trimestre étaient de 13 350 unités, bien en dessous de ce que les analystes anticipaient. Procept a supprimé son poste de directeur commercial. Les actions ont chuté de 16 % en deux jours.

Novembre 2025— Q3 a expédié 13 225 unités de produits, sans aucune directive claire concernant la gestion des stocks. La direction a réduit les directives relatives aux stocks pour l’ensemble de l’année de 1 000 unités, afin de permettre une « optimisation du stock sur le terrain ». Le PDG Larry Wood a admis que Procept ne s’était pas bien occupé de la gestion des stocks des clients, en établissant des niveaux de stock appropriés. Certains clients devaient probablement avoir trop de stocks. Les stocks ont diminué de 10 %.

Février 2026– Les comptes financiers complets. Procept a révélé pour la première fois combien de procédures ont été effectuées au cours des trois dernières années. La réponse est que les ventes de dispositifs manuels ont dépassé le nombre de procédures effectuées chaque trimestre depuis le premier trimestre 2023. Ce déficit s’est accroissé avec le temps. Le stock de produits excédentaires atteignait plus de 10 000 unités. Les ventes de dispositifs manuels aux États-Unis ont chuté de près de 30 % entre le troisième et le quatrième trimestre – passant de 13 225 unités à 9 400 unités. La direction a confirmé qu’elle mettait fin au programme de réduction de prix. Le stock a diminué de 18 %.

Depuis son pic en août 2025, jusqu’en février 2026, les actions de Procept ont chuté de 48 %. Leur cours devrait être inférieur à 18 dollars d’ici la mi-2026. Aujourd’hui, à 21,27 dollars, les actions ont baissé de 32 % sur la période écoulée, et ont perdu près la moitié de leur valeur au cours des douze derniers mois.

Les nombres réels, enfin côte à côte

La divulgation de février 2026 a donné aux investisseurs ce qu’ils auraient dû avoir dès le début : des chiffres concernant les procédures à suivre. Voici donc comment étaient réellement les choses au quatrième trimestre 2025.

• Procédures effectuées :12 200 – soit une augmentation de 69 % par rapport à l’année précédente. C’est le plus grand volume de transactions trimestrielles de l’histoire de Procept.
• Ports vendus :9 400 – en baisse de seulement 7 % par rapport à l’année précédente
• Le rapport :Pour la première fois, les quantités produites ont été inférieures aux procédures prévues. L’entreprise a finalement réussi à résoudre le problème lié aux stocks sur le terrain.

Pendant l’ère des réductions tarifaires, les ventes de dispositifs de manipulation étaient de 8 % à 16 % supérieures aux revenus générés par les procédures médicales chaque trimestre. L’entreprise vendait donc des dispositifs que personne ne utilisait encore. Les revenus étaient donc fictifs. La croissance semblait réelle, car les revenus réellement enregistrés étaient bien réels – l’entreprise expédiait effectivement des dispositifs que les hôpitaux payaient. Mais cette croissance était fictive, car elle venait des trimestres futurs… et les trimestres futurs devraient payer le prix.

Qu’est-ce qui est différent maintenant ?

Procept a supprimé le programme de réductions et a restructuré son organisation commerciale. Le rapport entre les actions pratiques et les procédures dans le premier trimestre 2026 était de 95 %. Au deuxième trimestre 2026, il était de 98 %. L’objectif de la direction est de atteindre un rapport de 1:1 à l’avenir – ce chiffre devrait donc correspondre à ce que cela signifiait depuis le début.

Les résultats du deuxième trimestre 2026, publiés le 4 août, ont montré un chiffre d’affaires total de94,5 millions de dollars, en hausse de 19 % par rapport à l’année précédente.Les procédures américaines ont atteint 13 100, soit une augmentation de 21 %. Le prix du Handpiece ASP a atteint 3 550 dollars, soit une hausse de 11 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice net a augmenté à 66 %.

Mais le taux de croissance a diminué. Procept a réduit son chiffre d’affaires annuel aux États-Unis de 39-48 % à 25-29 %. Les prévisions de pertes EBITDA ajustées se sont étendues, passant de une fourchette de 17-30 millions de dollars à 30-35 millions de dollars. L’entreprise dépense beaucoup d’argent dans l’expansion commerciale, le projet de recherche sur le cancer de la prostate WATER IV, ainsi que dans l’innovation liée à la plateforme BPH – soit 350 millions de dollars de dépenses opérationnelles pour l’ensemble de l’année.

Les revenus ont augmenté de 19 %. L’entreprise a dépensé environ 85 millions de dollars en flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois. Les liquidités disponibles s’élèvent à environ 228 millions de dollars.

La question que la plainte ne répond pas

L’action collective envers les titres financiers, initiée par…Fonds de pension pour les ingénieurs opérateurs, l’industrie de la construction et autres domaines, avec une date limite de soumission le 22 septembre 2026.Il s’agit de déterminer si Procept a trompé les investisseurs au sujet de ses performances financières. La période d’étude s’étend du 28 février 2024 au 25 février 2026.

Mais la question juridique est distincte de la question d’investissement :L’processus sous-jacent est-il suffisamment solide pour soutenir l’entreprise à sa valeur actuelle ? Or, les indicateurs de croissance que les investisseurs surveillent, sont-ils réellement ceux qu’il faudrait mesurer ?

Procept a un capital social de 1,2 milliard de dollars, contre 308 millions de dollars de chiffre d’affaires en 2025 – soit environ 3,6 fois le chiffre d’affaires récent. C’est un multiple élevé pour une entreprise qui perçoit 85 millions de dollars de flux de trésorerie libres annuels, sans aucune perspective de rentabilité claire dans les prévisions actuelles. La valeur entière de l’entreprise est de 1,04 milliard de dollars, après déduction des liquidités nettes.

L’argument en faveur de Procept repose sur trois points : les procédures continuent d’évoluer à un taux de 25 % ou plus, car de plus en plus d’hôpitaux mettent en œuvre ce système, et les directives urologiques renforcent leurs recommandations ; le prix des instruments médicaux reste à environ 3 500 dollars, ce qui soutient l’objectif de marge brute de 65 % ; enfin, l’essai clinique WATER IV contre le cancer du prostate, dont l’inscription des patients s’est terminée en juillet, offre un marché beaucoup plus important que celui lié à la hyperplasie prostatique bénigne.

Le risque est l’autre côté de la même monnaie : la croissance des procédures ralentit à mesure que la base d’installations du système 765 se consolide. Cela signifie que les trimestres de forte croissance qui ont contribué à l’augmentation du cours de l’action ont été en partie inflés par cette pratique même que l’entreprise vient de mettre fin à sa mise en œuvre. Le budget de dépenses opérationnelles de 350 millions de dollars suppose que l’expansion commerciale agressive continue de porter ses fruits. Un taux de dépense en liquidités de 85 millions de dollars par an, face à un solde de 228 millions de dollars, signifie que le temps disponible pour continuer à investir est réel, mais pas illimité.

Le chiffre que tout le monde doit suivre maintenant

Avant le programme de réduction de prix, les investisseurs considéraient les ventes des unités de manutention comme un signe de croissance. La plainte affirme que ce signale est faussé. Maintenant, les manutentions correspondent aux procédures à exécuter ; donc, le nombre de procédures effectuées devient le critère principal. Ce n’est plus le nombre d’unités expédiées qui compte, mais le nombre de procédures réalisées.

Le rapport n’a plus d’importance lorsqu’il est de 98 %. Ce qui compte, c’est si 13 100 procédures par trimestre augmentent à 14 000 au prochain trimestre, et à 15 000 encore au trimestre suivant – ou si ce chiffre reste stable. Le nombre de systèmes installés a augmenté de 42 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 765 systèmes. Mais les nouveaux systèmes ne sont utiles que si ils sont utilisés réellement. Procept affirme que les systèmes Hydros génèrent des volumes de procédures beaucoup plus élevés que les machines AquaBeam traditionnelles. C’est une affirmation d’exécution, pas une garantie.

Cette analogie a accompli son travail. C’est ici qu’elle se brise.L’exemple du restaurant montre que les hôpitaux achètent les instruments médicaux de la même manière que les restaurants achètent des sauces : de manière passive, sans raison stratégique. Les hôpitaux réels gèrent les budgets de capital, les processus de travail des chirurgiens et les cycles d’achat. Certains excédents de stock peuvent refléter une décision rationnelle de stockage, et non simplement une réaction à des promotions. De plus, la discipline de tarification de Procept représente un changement réel : le prix de 3 550 dollars pour cet instrument médical correspond bien à un revenu réel par unité, et non à une illusion. Le procès accuse une tromperie ; cela ne prouve pas que la demande réelle était fausse, mais seulement que les chiffres de croissance mentionnés étaient influencés par des facteurs externes.

Le test réutilisable : lorsque Procept rendra des résultats au prochain trimestre, il faut se tourner vers les procédures américaines. Ce sont les quantités de produits consommés qui comptent vraiment. Tout le reste – les revenus, les marges, la valorisation – dépend du fait que ce chiffre continue d’augmenter de lui-même.