Le seul chiffre que Goldman ne peut pas contrôler – et pourquoi cela est important pour votre portefeuille.

En avril 2026, Goldman Sachs a discrètement réorganisé ses effectifs.Basket d’actions « Long Duration »— Une liste de sociétés dont les cours boursiers dépendent des flux de trésorerie qui ne se matérialiseront pas avant des années. Le catalyseur était le même qui maintient les traders d’obligations éveillés : les taux d’intérêt sur les obligations du gouvernement étaient en hausse, atteignant des niveaux qu’on n’avait pas vus depuis près de deux décennies. Les actions des sociétés les plus exposées à cette hausse commençaient à chuter.

Le rendement du titre du Trésor à 30 ansLe taux de chômage a dépassé 5 % cette année, atteignant des niveaux qu’on ne voyait pas depuis 2007.Le taux à 10 ans était proche de 4,9 %. La Réserve fédérale – qui fixe les taux à court terme – était donc sans pouvoir de décider. Les taux à long terme sont déterminés par le marché, et le marché exigeait une plus grande rémunération pour prêter à un gouvernement qui…40 billions de dollars en dettesetOnt payé 857 milliards de dollars en intérêts au cours des neuf premiers mois.Seulement pour l’exercice financier.

Ce n’est pas une histoire concernant Goldman Sachs. C’est une histoire sur un facteur que la plupart des investisseurs ne considèrent jamais : jusqu’à quel point l’valeur d’une action peut-elle augmenter dans le futur. Et cela est plus important maintenant qu’il y a quelques années.

Ce que signifie réellement une « longue durée »

La durée est un concept lié à les obligations qui mesure à quel point le prix d’une valeur mobilière est sensible aux changements des taux d’intérêt. Les obligations qui versent des paiements dans un avenir lointain – par exemple, une obligation à 30 ans – varient beaucoup lorsque les taux d’intérêt changent, car ces paiements futurs valent moins en dollars actuels lorsque le taux d’intérêt est élevé. Les obligations à court terme, quant à elles, ne varient presque pas.

La même logique s’applique aux actions. Une entreprise qui réalise la plupart de ses revenus aujourd’hui – une société pétrolière, une compagnie ferroviaire, une entreprise de défense – a une durée de vie courte. Le prix de ses actions est donc relativement indépendant de ce qui se passe sur le marché des titres du Trésor américain à 10 ans. Une entreprise dont la valeur dépend des bénéfices attendus dans cinq, dix ou quinze ans – une entreprise spéculative dans le domaine de l’électronique, une entreprise biotechnologique sans profit, une entreprise de logiciels à haut rendement – a une durée de vie longue. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, ces bénéfices futurs sont moins valorisés, et l’action chute.

Goldman définit les actions à long terme comme celles quiAvec des flux de trésorerie prévisibles qui se concentrent davantage à l’avenir, et qui sont généralement plus sensibles aux changements des taux d’intérêt.Leur panier a historiquement inclus des entreprises commeLucid Group, Rivian, TeladocEt d’autres noms de sociétés qui connaissent une croissance, dont les bénéfices sont prévus pour des années à venir.

Le rééquilibrage effectué en avril était une reconnaissance par Goldman que le régime macroéconomique avait changé, et que la composition des actifs devait refléter ce changement. Mais même un rééquilibrage ne résout pas les problèmes fondamentaux.

Le régime a changé – et il peut rester changeant.

Pendant plus d’une décennie, les investisseurs ont acheté des actions à croissance, dont les revenus seraient futurs, en supposant que les taux d’intérêt resteraient bas. Cette hypothèse découle d’un régime économique particulier : une inflation en baisse, des chaînes d’approvisionnement mondialisées, une population vieillissante, et une Réserve fédérale prête à maintenir les taux d’intérêt à presque zéro.

Aucune de ces forces ne fonctionne de la même manière.

L’inflation est restée supérieure à l’objectif de 2 % fixé par la Fed pendant cinq ans consécutifs.Core PCE : l’indicateur préféré de la Fed.3,3 % en avril 2026, ce qui représente son niveau le plus élevé depuis novembre 2023.La déglobalisation, les coûts liés au changement d’énergie, les dépenses budgétaires et les changements démographiques sont des phénomènes structurels, et non cycliques. Le vieux modèle qui supposait que l’inflation retournerait simplement à 2 % n’est plus le consensus actuel.

Pendant ce temps, le gouvernement américain emprunte à une échelle extraordinaire.Une augmentation de 1 point de pourcentage des taux d’intérêt entraîne une augmentation des coûts d’intérêt d’environ 4 billions de dollars au cours de la prochaine décennie.Cette dette doit être financée, et cela exerce une pression structurelle positive sur les rendements à long terme, indépendamment de ce que la Fed fait avec son taux overnight.

Le marché a changé de stratégie : on ne calcule plus les prix en tenant compte de plusieurs baisses des taux, mais plutôt en anticipant une éventuelle hausse des taux.Le scénario de base est une pause prolongée de la Fed.Mais le risque est positif, pas négatif..

Dans cet environnement, le taux d’économie appliqué aux revenus futurs est plus élevé. C’est une simple arithmétique, pas une opinion.

Deux entreprises, deux durées, deux résultats

Le contraste entre les durées longues et courtes n’est pas théorique. Il se manifeste dans les rendements.

Prenons l’exemple de Lucid Group, l’une des entreprises qui font partie du portefeuille de Goldman Sachs depuis longtemps. Lucid fabrique des véhicules électriques de luxe. L’entreprise subit des pertes importantes et dépense une quantité considérable d’argent. Au cours des douze derniers mois, Lucid a généré un flux de trésorerie négatif de 5,1 milliards de dollars. Ce taux de dépense a augmenté de 68 % par an. L’entreprise possède un passif total de 5,9 milliards de dollars, contre 1,8 milliard de dollars en capitaux propres, soit un ratio de passif/capitaux propres de 1,76. Ses actions ont chuté de 60 % sur le cours moyen annuel et de 78 % sur une période de 12 mois. L’entreprise ne distribue aucun dividende, ne réalise aucun bénéfice, et n’a aucun pouvoir de fixation des prix dans un secteur où la concurrence s’intensifie et les marges diminuent.

Regardons maintenant Exxon Mobil. Exxon extrait et transforme le pétrole et les gaz naturels – c’est un type d’activité économique qui fonctionne indépendamment des taux d’intérêt. Au cours des douze derniers mois, l’entreprise a généré 30,6 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Elle verse un dividende de 2,5 %, un chiffre qui est resté stable sur 23 ans consécutifs. La dette nette de l’entreprise est de seulement 31,8 milliards de dollars, contre 266 milliards de dollars d’actifs propres – soit un ratio dette/actifs propres de 0,16. Les actions de l’entreprise ont augmenté de 38 % en termes de valeur boursière depuis le début de l’année.

Le fossé de performance n’est pas dû au hasard. C’est la durée. Les bénéfices d’Exxon sont ici, maintenant, financés par des actifs tangibles et par le pouvoir de fixation des prix pour une matière première dont le monde ne peut pas se passer. La valeur de Lucid est une promesse ; sa valeur est calculée en fonction des taux d’intérêt qui prévalent. Ils ne le sont pas.

Pourquoi cela est important pour votre portefeuille

Il n’est pas nécessaire d’être un courtier en obligations pour comprendre le risque de durée des actions. La question est simple : lorsque vous achetez une entreprise, payez-vous en flux de trésorerie actuels ou en flux que vous espérez voir se produire dans dix ans ?

Dans un monde où le taux d’intérêt est faible, cette différence ne compte pas beaucoup. Les revenus à long terme, discountés à 2 %, semblent tout aussi précieux que les revenus à court terme. À un taux de 5 %, ils ne représentent qu’une petite fraction.

Cela ne signifie pas que les actions à forte croissance sont mortes. Cela signifie plutôt qu’il est nécessaire de distinguer les entreprises dont la croissance est financée par des flux de trésorerie réels, de celles dont la croissance est intégrée dans le prix de l’action avant même l’arrivée des fonds. Goldman lui-même…L’écran « Rule of 10 » permet d’identifier les entreprises du S&P 500 qui devraient connaître une croissance des ventes annuelle de au moins 10 % jusqu’en 2028. Ce écran comprend 35 actions.Certains d’entre eux génèrent des liquidités aujourd’hui, et leurs valeurs augmentent progressivement. D’autres sont vendus à des prix préférentiels, ce qui nécessite que tout se passe bien et que les taux baissent.

L’indicateur clé pour cette situation n’est pas le PIB – le PIB indique simplement ce qui s’est déjà passé. C’est plutôt la forme de la courbe des taux d’intérêt, la trajectoire des commandes nouvelles de l’ISM, et l’évaluation que la Réserve fédérale fait elle-même de la persistance de l’inflation. La industrie manufacturière se développe.Le indice ISM PMI pour août s’est élevé à 54,6, ce qui signifie que c’est le huitième mois consécutif où cet indice est supérieur au seuil de 50.C’est ce qui sépare la croissance de la contraction économique. Les nouveaux commandes ont légèrement diminué à 53,7, ce qui indique que le secteur manufacturier reste stable, sans accélération. L’économie ne est pas en plein essor suffisamment pour justifier une baisse des taux d’intérêt, et elle n’est pas en déclin suffisamment pour justifier leur réduction.

La vraie question n’est pas de savoir quelle corbeille Goldman a rééquilibrée.

La vraie question est ce que vous payez pour acheter une action en bourse. Dans un contexte où les taux d’intérêt sur les obligations du gouvernement à 30 ans sont de 5 %, où l’inflation est plus élevée que dix ans avant, et où les paiements d’intérêts du gouvernement ont dépassé les dépenses fédérales liées au Medicare et aux forces armées au cours des neuf premiers mois de l’année fiscale… Les revenus futurs comportent plus de risques qu’auparavant.

Cela ne signifie pas que vous abandonnez la croissance. Cela signifie plutôt que vous exigez que la croissance soit réelle, financée, et que son prix soit fixé de manière à ne pas nécessiter des financements perpétuels à bas coût. Vous cherchez donc le pouvoir de fixation des prix – la capacité d’augmenter les prix sans perdre de clients. Car c’est ce mécanisme qui permet à une entreprise de croître grâce à l’inflation. Vous examinez le bilan financier : un levier acceptable à 2 % devient dangereux à 5 %.

Et vous comprenez que le même taux d’intérêt qui fait baisser la valeur d’un titre à 30 ans est également celui qui réduit la valeur de n’importe quel titre dont la valeur dépend du futur. La durée de vie du titre ne se soucie pas du fait que le titre soit appelé « titre obligataire » ou « titre à croissance ». C’est une question de mathématiques, et il n’y a pas de négociation possible.