Le dilemme de la liste auto-épinglée de NSE : le plus actif marché des produits dérivés au monde qui évalue les transactions sur sa propre plateforme via PTT

La Bourse nationale de l’Inde, la bourse de dérivés la plus active au monde en termes du nombre de contrats négociés, va finalement entrer en bourse après huit ans. Cependant, elle ne peut pas négocier ses actions sur sa propre plateforme. La législation indienne exige que les actions de cette bourse soient listées sur une autre bourse reconnue, et non sur sa propre plateforme ou celle d’une filiale. En effet, un marché ne peut pas être à la fois le policier et celui qu’on punit. Ainsi, la NSE sera listée sur la BSE, son concurrent direct. Ensuite, elle pourra permettre aux actions de la NSE de être négociées sur sa propre plateforme, selon un mécanisme appelé « Permitted to Trade ». Ce n’est pas une liste autonome, ce qui est interdit. C’est quelque chose de similaire, mais la différence entre les deux est la question que le souscripteur d’un IPO doit répondre.

Voici la nature de l’accord. NSE dispose d’environ195 000 actionnairesEt on s’attend à ce que cette offre visantte une valeur d’environ 5 lakh crore, soit environ…55 milliardsL’IPO est une…Offre en vente de jusqu’à 148,9 millions d’actions, soit environ 6 % du capital social.Et sa structure est telle que aucune de ces sommes ne va à l’NSE lui-même. Il s’agit d’un événement lié à la liquidité pour les grands investisseurs qui possèdent des actifs qui sont restés bloqués et non évalués pendant près d’une décennie.La plus grande introduction en bourse de l’histoire indienneAvec une liste des produits ciblés pour le mois de septembre. La valeur est la partie sur laquelle tout le monde va discuter ; la structure, en revanche, est ce qui vaut la peine d’être compris.

Commençons par la règle, car c’est la règle qui permet de réaliser du travail concret. Réglementations relatives aux titres financiersBar à l’échange depuis sa propre liste ou sur la plateforme d’un associé.La raison est un conflit si évident qu’il n’a même pas besoin d’un exemple : la division de surveillance d’une bourse contrôle les transactions, tandis que la direction d’une entreprise gère ses activités commerciales. Si une bourse fait à la fois ces deux fonctions, c’est la même institution qui décide du résultat, et elle doit empêcher elle-même de commettre des fraudes. L’interdiction de l’autoboursage n’est pas une simple formalité ; c’est un mécanisme de protection.

Même en tenant compte de la lecture la plus simple, l’organisation des listages est un peu étrange. BSE est le plus grand concurrent commercial de NSE. BSE sera donc à la fois le lieu où les actions de NSE sont listées – en surveillant leurs informations et leur conformité aux réglementations, en collectant des frais pour la négociation des actions de NSE – et un concurrent direct. C’est un conflit mineur, et il se résout généralement par lui-même : au-dessus de tous deux se trouve SEBI. Chaque bourse a donc un intérêt à surveiller de près son concurrent. Personne ne s’inquiète sérieusement que BSE permette aux actions de NSE de disparaître de la liste ; les inquiétudes de BSE portent sur l’autre côté. BSE aimerait être considéré comme le courtier plus strict.

Le véritable conflit se situe du côté de NSE ; il se trouve dans le plan PTT. Les activités autorisées à la négociation sont des procédures banales, vieilles de plusieurs décennies : plusieurs centaines d’entreprises déjà…Commerce sur NSE sans être enregistré là-bascar elles sont enregistrées sur BSE et NSE est simplement « autorisé » à les comercer, avecConformité en respectant la liste principaleC’est la voie que NSE souhaite suivre à l’envers pour ses propres intérêts. Il convient de faire une liste de titres sur BSE, afin que les obligations de conformité formelles soient assurées par un concurrent. Mais il faut également ramener le commerce réel sur NSE, où la division de surveillance d’NSE pourrait superviser les transactions concernant ses propres actions. L’interdiction de l’autolistage oblige donc à recourir à une entité externe pour assurer cette fonction.listeLe plan PTT déplace discrètement…tradingRetour sous l’institution qui est contrôlée.

Le signe que c’est plus qu’une simple installation de plomberie, c’est l’indice. NSEElle a modifié ses règles d’éligibilité en 2019.Ainsi, les valeurs mobilières PTT peuvent être inclues dans les indices Nifty. Cela signifie que NSE Indices – une filiale – décidera si sa propre société mère est incluse dans ces indices que des milliards de dollars d’fonds indiciels suivent automatiquement. Si les actions de NSE entrent dans l’index Nifty, une grande partie de la demande provient de fonds qui doivent les acheter, car elles font partie de l’indice de référence. Le scénario positif concernant le multiple serait donc en partie auto-construit : l’entité dont les actions sont évaluées est la même entité qui décide de cette évaluation.

SEBI n’a pas décidé de la question PTT, et dit qu’elle est en cours d’examen.Liquidez, détermination des prix, surveillance et conflits d’intérêtsAvant de prendre une décision, les inquiétudes spécifiques que un avocat du marché soulève sont importantes. Si la plateforme de l’NSE constitue le réservoir de liquidité le plus important, alors les transactions sur les actions propres de l’NSE se déplaceraient naturellement vers là-bas, ce qui entraînerait une diminution de la fonction de détermination des prix sur l’BSE – le lieu où les actions sont officiellement cotées. Et si les transactions sur l’NSE deviennent…“Senior” pour les transactions sur BSECela brise complètement le processus de formation des prix sur le marché concerné. La SEBI ne veut pas créer de favoris entre ses deux bourses. C’est la raison structurelle qui fait que cette décision reste incertaine, et non une décision automatique.

Quelles conditions pourraient donc neutraliser le conflit, plutôt que de simplement le pointer du doigt ? La liste est suffisamment spécifique pour qu’un investisseur puisse vérifier chaque point. Premièrement, il faut maintenir la cotation formelle sur BSE – et par conséquent les obligations de divulgation et de conformité – afin qu’une entité externe ayant des intérêts financiers puisse superviser les documents déposés sur NSE. Deuxièmement, il convient de séparer la surveillance des transactions en actions de NSE : soit remettre cette tâche à SEBI, soit la confier à une entité disposant de barrières informationnelles efficaces, provenant de la direction des émetteurs de NSE. Les policiers ne peuvent pas informer la personne contrôlée ; c’est là tout le but de l’interdiction de la cotation indépendante. Cette interdiction doit également s’appliquer au sein de la même société. Troisièmement, il faut éviter que l’organisme chargé de l’indexation ne prenne des décisions concernant l’inclusion de NSE dans cet index – soit via un comité indépendant, soit sans aucun comité. Quatrièmement, les transactions en actions de NSE doivent être traitées avec la même importance que les transactions sur BSE. Cinquièmement, il convient d’exiger l’approbation de SEBI pour chaque cas particulier, avec une surveillance continue, plutôt que de permettre une approbation générale, comme c’est le cas pour les valeurs mobilières ordinaires de PTT.

Sans cela, l’analyse structurelle devient superficielle : la cotation de BSE devient purement esthétique. La découverte des prix réels et la surveillance effective se feront sur le livre de commandes de l’NSE. L’NSE est à la fois l’émetteur, le lieu de transaction et le superviseur – c’est exactement l’arrangement que l’interdiction de l’auto-cotation voulait éviter, mais qui est réintroduit par une voie secondaire. La liquidité ne disparaîtra pas ; elle se déplacera vers le lieu de trading proprement dit de l’institution. C’est justement là le problème.

On peut dire que ce n’est pas quelque chose d’abstrait, car l’actif d’une bourse est le confiance – la certitude que l’accès, la vitesse et les informations sont régies par des règles identiques. L’histoire de l’NSE est en fait la liste des prix. Son inscription a été bloquée pendant environ une décennie en raison de conflits liés à la co-location et aux technologies de transmission cachées. Les problèmes concernant le fait que certains commerçants bénéficient d’un accès prioritaire à la bourse ont été résolus par la SEBI.₹1 491 croreEt il ne se ferme que début septembre, lorsque…La Cour suprême a jugé les appels du régulateur.Ce règlement a permis de dégager la route pour l’IPO ; mais cela ne prouve pas en soi que le système de gouvernance fonctionne correctement. Un investisseur qui souhaite payer pour obtenir des avantages financiers doit pouvoir savoir si la personne chargée de surveiller les actions de NSE peut bénéficier du cours de ces actions. Si le système de contrôle est réel et visible, alors la notion de “dépréciation de gouvernance” disparaît, et on achète donc une entreprise qui offre des rendements exceptionnels au multiple cible. Si l’approbation de PTT fait que la surveillance des actions de NSE devient une condition nécessaire pour être inclus dans l’indice, alors une partie de ce multiple est déterminée par la circularité, et non par les résultats financiers.

Les deux points à surveiller sont tous deux observables, et ils sont de nature binaire. Premièrement, savoir si SEBI autorise la voie PTT, et sous quelles conditions – plus précisément, si la surveillance des actions de l’NSE est vraiment retirée des mains de l’NSE lui-même. Deuxièmement, savoir si l’inclusion de l’indice est décidée avec l’aide de l’NSE. Si SEBI accorde une séparation réelle entre les deux, alors le conflit ne constitue pas un problème de gouvernance ; c’est plutôt une question de régularisation à traiter après le règlement. Si SEBI accorde cette autorisation de manière ordinaire, alors ce qui était protégé par la loi sera à nouveau permis. Le taux de rabais que vous demandez lors de l’entrée dans le marché est, en réalité, une sorte de pari sur le fait que SEBI écrira vraiment l’une de ces deux phrases.