Northrop Grumman : Le marché manque le pic des bénéfices, l’augmentation des prévisions, et la accumulation des dividendes

Vous savez ce qui m’effraie plus que les risques liés à posséder des actions de défense à ces niveaux ? Ne les posséder pas.

Le titre a chuté d’environ 18 % au cours des quatre derniers mois. Son cours est bien en deçà de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 774 $. Pendant la même période, l’opinion du marché a évolué de « le secteur de la défense est saturé » à « les valeurs sont trop élevées » jusqu’à « que se passerait-il si les budgets restaient stables ? » L’opinion générale est donc prudente. C’est précisément là que la courbe des rendements actions – c’est-à-dire la relation entre le rendement des dividendes et la croissance des dividendes – commence à vous être favorable.

Car l’image fondamentale est simplement améliorée, pas détériorée.

Les bénéfices se sont améliorés, et les prévisions ont été relevées.

Le 21 juillet, Northrop Grumman a annoncé des revenus pour le deuxième trimestre.10,88 milliards de dollars, en hausse de 5 % par anLes bénéfices par action ajustés s’élevaient à 7,68 $. Cela dépasse de près de 0,84 $ par action le chiffre de consensus estimé à 6,84 $. C’est une augmentation de 12 %. La comparaison avec l’année précédente est trompeuse sans contexte : au deuxième trimestre de l’année dernière, il y avait une plus-value unanime de 1,04 $ par action liée à la cession du secteur des services de formation. En retirant cette plus-value, les bénéfices étaient en réalité plus élevés.

Plus important que le rythme, la direction a établi des prévisions pour l’année entière 2026.Les prévisions de revenus ont augmenté de 250 millions de dollars.entre 43,75 milliards et 44,25 milliards de dollars. Les prévisions de bénéfices ajustés ont augmenté.28,60–29,10 dollars par action, en hausse par rapport à la fourchette précédente de 27,40–27,90 dollars.Ce n’est pas une correction modeste. C’est le management qui vous dit que le processus de production avance plus rapidement que ce à quoi les analystes s’attendaient.

Le solde total a augmenté de 9 %, atteignant104,7 milliards de dollarsÀ compter du 30 juin. L’entreprise convertira environ 35 % des produits en stock en revenus au cours des 12 prochains mois, et près de 60 % en 24 mois. En termes simples : les revenus des trois prochaines années sont déjà garantis.

Le régime de défense a changé.

Ce n’est pas une hausse cyclique. C’est un changement de régime structurel.

Les dépenses de défense des États-Unis ont dépasséLe seuil de 1 000 milliards de dollars en année fiscale 2026Un bond de 15 % dû aux crédits préalables accordés par les lois adoptées en juillet 2025. Le président a proposé 1,5 billions de dollars pour l’année fiscale 2027. Les pays membres de l’OTAN se sont engagés à…Augmenter les dépenses de défense à 5 % du PIB d’ici 2035.Cela signifie près de 1,3 billions de dollars en pouvoirs d’achat supplémentaires pour l’Europe, même si une grande partie de ces pouvoirs s’applique aux industries nationales.

Du côté de la demande, la réalité est cruelle. Depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022, suite au conflit avec l’Iran, les États-Unis ont dépensé…Plus de 50 000 roquettes, missiles et autres systèmes de projectiles provenant de ses stocks.On ne peut pas renouveler une réserve aussi rapidement. La base industrielle n’est simplement pas conçue pour ce niveau de production continue.

Le plus grand secteur d’activités de Northrop Grumman, Aeronautics Systems, a connu une croissance de 13 % au cours du trimestre, grâce au bombardier furtif B-21 Raider et aux projets classés. En février, l’entreprise a signé un accord avec l’armée de l’air visant à étendre ses activités.La capacité de production B-21 augmentera de 25 %, les premiers livraments étant prévus pour 2027.Les revenus des systèmes de défense ont augmenté de 5 %, grâce au programme Sentinel ICBM – qui constitue la partie terrestre de la triade nucléaire américaine.

Le pouvoir de tarification dans un monopsonie

C’est là que la plupart des analystes se trompent dans leur évaluation des prix de défense. Le secteur est un monopole – un seul client dominant, le gouvernement américain – ce qui suggère une faible capacité de tarification. Mais en réalité, les choses sont plus complexes, et cela joue un rôle important pour l’argument concernant les dividendes.

Environ 40 % des contrats de défense sont…Coût-plus : le gouvernement prend en charge les augmentations de coûts liées à l’inflation.Le sous-traitant ne perd pas de marge en raison de l’augmentation des coûts de main-d’œuvre ou des matériaux ; plutôt, le pouvoir d’achat du gouvernement diminue. Cela permet de protéger les bénéfices, même en cas d’inflation élevée.

Les 60 % restants correspondent à des contrats à prix fixe, signés il y a des années. Dans ces cas, le sous-traitant prend sur lui le risque d’inflation. Oui, les tarifs élevés liés au travail et aux coûts des fournisseurs ont entraîné une diminution des marges sur certains projets. Northrop l’a reconnu dans son secteur des systèmes de défense : les revenus d’exploitation ont chuté de 38 % en raison des dépenses de développement de nouvelles armes comme l’Stand-in Attack Weapon. Mais il s’agit simplement d’une phase de développement des projets, et non d’une destruction permanente des marges. Les nouvelles armes entrent en production plus tard, à leur tarif complet. La profondeur du retard dans la production permet de savoir quand les marges pourront être restaurées.

La situation globale est la suivante : lorsque la demande dépasse la capacité de production – et c’est le cas, sur le long terme –, les entreprises de construction gagnent en pouvoir. L’industrie souffre de pénuries chroniques de main-d’œuvre, car les travailleurs qualifiés sont proches de la retraite. Les fournisseurs de matières premières seuls responsables des approvisionnements entraînent des retards et des augmentations de prix. Les stocks de construction s’allongent jusqu’après 2030. Dans un environnement où le client ne peut pas aller ailleurs, et où l’entreprise de construction ne peut pas simplement embaucher plus de personnes, le pouvoir de tarification devient naturel.

Je pense que c’est le filtre le plus important pour toute investissement dans des dividendes : la société peut-elle augmenter ses prix sans perdre ses clients ? Northrop Grumman fabrique des armes dont le Pentagone ne peut pas se passer. C’est donc le pouvoir de fixation des prix sous sa forme la plus pure.

L’histoire des dividendes : salaires insuffisants et croissance

Le conseil d’administration a décidé de verser un dividende trimestriel.2,47 $ par actionEn mai, le dividende est passé de 2,31 dollars en février – soit une augmentation de 7 % par trimestre. En termes annuels, le dividende s’élève désormais à 9,88 dollars par action, soit un rendement de 1,62 % aux prix actuels.

Cet rendement ne semble pas particulièrement remarquable, à moins de regarder le rapport entre les dividendes et les bénéfices. Avec environ 29 % des bénéfices, Northrop restitue à ses actionnaires moins d’un tiers de ses profits. Comparé à la fourchette typique de 50–60 % pour les sociétés qui distribuent des dividendes, on comprend que l’entreprise possède une grande quantité de bénéfices non distribués qu’elle pourrait utiliser pour augmenter considérablement ses dividendes.

L’entreprise a versé des dividendes pendant 24 ans consécutifs, et a augmenté ces versements sur 21 d’entre eux. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’est élevé à 3,65 milliards de dollars, ce qui représente une hausse de 179 % par rapport à l’année précédente. Cette augmentation du flux de trésorerie libre est le moteur qui permettra de continuer à augmenter les dividendes au cours de la prochaine phase.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher un rendement de 1,6 %. La valeur offerte par cette entreprise est en constante augmentation : une entreprise avec un taux de distribution de 29 %, un actif de 104,7 milliards de dollars, et des prévisions de croissance annuelle élevées, est susceptible de augmenter son dividende bien au-delà du taux de 7 % trimestriel qu’elle vient de fixer. Sur une période de 20 ans, un rendement de 1,6 % qui augmente à un taux de deux chiffres croissants crée un rendement sur les coûts que aucun titre obligataire ne peut égaler.

Évaluation et contexte des pairs

Avec un ratio P/E de 18,4, Northrop se situe en dessous de Lockheed Martin (21,6), de General Dynamics (23,7) et, de manière significative, en dessous de RTX (38,4). Sur une base EV/EBITDA, le cours de l’action est de 15,5 fois supérieur à celui de Lockheed Martin (14,1) et de General Dynamics (16,6), mais bien inférieur à celui de RTX (22,5).

Le ratio P/E de 25,0 reflète les prévisions de revenus améliorées. Le marché a déjà intégré ces prévisions plus élevées dans le prix du titre. Mais réfléchissons à ce que cela signifie : si le EPS ajusté se situe à environ 28,85 dollars, alors le titre à un prix de 582 dollars ne représente en réalité aucun élargissement du multiple par rapport aux niveaux actuels. Cela signifie que pour que le titre augmente de valeur, il ne suffit pas de reclasser le titre, mais plutôt de respecter les prévisions améliorées – et aussi de voir une augmentation des dividendes au fil du temps.

La partie de la dette du bilan est à prendre en compte. La dette totale s’élève à 32,9 milliards de dollars, contre 17,9 milliards de dollars en capitaux propres, ce qui donne un rapport dette/capital propres d’environ 81 %. Cela semble un niveau de endettement élevé pour un investisseur dans les dividendes… mais il faut considérer le contexte : les flux de trésorerie opérationnels de 5,1 milliards de dollars sur les douze derniers mois suffisent à couvrir les coûts d’intérêt plusieurs fois. De plus, le rating de crédit de l’entreprise, de grade d’investissement, reflète la prévisibilité des revenus provenant des contrats gouvernementaux. Ce n’est pas un bilan en danger… c’est plutôt un bilan qui peut être utilisé pour augmenter la part de marché dans un marché qui vient de dépasser 1 000 milliards de dollars.

Les risques qui comptent

Les actions ne sont pas sans risque. Le manque de main-d’œuvre est réel et limitera la croissance de la production. Les coûts liés aux exigences environnementales augmentent à mesure que les réglementations concernant les produits chimiques de fabrication se renforcent. Les contrats à prix fixe signés il y a des années peuvent représenter une source de risques pour les bénéfices, si l’inflation reste supérieure à 3 %. De plus, l’entreprise obtient 84 % de ses revenus du gouvernement américain. Cela signifie qu’un changement politique durable dans la direction des dépenses de défense – ce qui est peu probable étant donné les conditions géopolitiques actuelles – serait le principal risque negatif.

La baisse de 18 % au cours des quatre derniers mois n’est pas causée par une détérioration fondamentale du marché. Elle reflète plutôt la rotation généralisée du marché vers d’autres secteurs, suite à une période de plusieurs années où le secteur de la défense avait été en déclin. De plus, les résultats financiers ont été meilleurs que prévu, les projections d’augmentation des revenus ont été confirmées, et la quantité de commandes en attente a augmenté. Le marché n’a pas encore réajusté les prix en fonction de ces améliorations.

Le cas de composition

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne veut l’admettre. Les forces structurelles – déglobalisation, transition énergétique, changements démographiques, pouvoir budgétaire dominant, et maintenant les réarmements du Pentagone, que l’on n’a pas vus depuis la Guerre froide – indiquent tous la même direction : des prix qui refusent de revenir à 2 %.

Dans cet environnement, la meilleure défense pour un portefeuille de dividendes n’est pas un rendement élevé. C’est une croissance forte, soutenue par un pouvoir de tarification et un bilan financier capable de surmonter les difficultés. Northrop Grumman se trouve dans le bon point de la courbe des rendements boursiers : un rendement modéré, avec la possibilité de croissance, un ratio de distribution de dividendes qui offre une grande sécurité, et un backlog qui permet de prévoir les revenus pour les trois prochaines années.

Ce n’est pas une action que je considérerais comme une solution rapide pour obtenir des rendements. Elle fait partie de la catégorie des actions qui offrent une croissance de revenus. Le pouvoir de fixation des prix, le bilan financier et le profil de distribution des bénéfices permettent donc une croissance continue sur toute la durée du cycle. Je n’ai pas besoin que l’action remonte à 774$ pour que cela soit significatif. Du point de vue des revenus et du rapport risque/rendement, l’attrait réside dans une distribution stable, une valeur actuelle qui reflète déjà les meilleures perspectives, ainsi qu’une croissance suffisante des bénéfices pour protéger la puissance d’achat, même en cas d’inflation supérieure aux objectifs traditionnels.

Le marché pense que la défense est coûteuse et surchargée. Les résultats financiers disent autre chose.