Les 33 régiments du Dakota du Nord ne sont pas un signe de déclin. C’est plutôt un signe de discipline.

Les 33 régiments du Dakota du Nord ne sont pas un signe de déclin. C’est plutôt un signe de discipline.

Selon les principes d’arithmétique qui ont permis la création du Williston Basin il y a une décennie, trente-trois installations de forage ne suffisent pas pour développer ce bassin pétrolier. Lors des années de croissance économique, plusieurs centaines d’installations étaient nécessaires pour augmenter la production de North Dakota. Chaque installation supplémentaire était considérée comme un véritable trophée. Ceux qui continuent de mesurer le potentiel du Bakken de cette manière ne voient pas la situation actuelle du État : le Département des Ressources Minérales indique…33 puits de forage actifsÀ la mi-août… On lit un obituaire. Les flux de trésorerie indiquent autre chose ; c’est l’écart entre ces deux valeurs qui constitue l’objet de l’analyse.

La première chose à vérifier est de savoir si le résultat est bien affiché. Ce n’est pas le cas. Le Dakota du Nord a produit environ…1,129 millions de barils par jour en févrierEt en avril, le volume de production était de 1 137 155 barils par jour – une baisse d’environ 6 000 barils par jour. Cela ressemble plutôt à une erreur de mesure, et non à une diminution réelle. Cette stabilité ne constitue pas un défi face aux lois physiques ; c’est plutôt le résultat d’une révolution de la productivité. Une plateforme de forage moderne et une équipe de forage peuvent réaliser bien plus de travail en moins de temps que ce que la flotte de l’époque pouvait faire. Par conséquent, il suffit d’une petite partie du nombre de plateformes existantes pour maintenir la production à un peu plus de 1,1 million de barils par jour. Le nombre de plateformes est donc un indicateur retardé de ce qui s’est déjà passé, et non un pronostic pour ce qui va se passer à l’avenir.

Maintenant, parlons de la séquence qui se trouve derrière le nombre actuel. C’est la partie la plus intéressante de cette histoire. Le Dakota du Nord est entré en 2026 dans une situation de panique des prix réelle – WTI.Fermé en 2025, au prix de 57,82$.Et ils ont obtenu 56,99 dollars dès le début du mois de janvier. Continental Resources est le principal détenteur des permis dans cette région, et c’est une entreprise dont le parent est le plus grand propriétaire de terres dans la région Bakken.A interrompu les activités de forage en Dakota du Nord.C’était l’action d’un opérateur discipliné, et non celle d’une personne en détresse : réduire les activités, protéger les liquidités, attendre. Le nombre de rigs est passé des vingt-deux au milieu des vingt-deux à fin mai.

Puis le calendrier est devenu violent. Les attaques aériennes contre l’Iran à la fin du mois de février ont empêché les navires de commerce d’utiliser le détroit d’Hormuz. Le prix du WTI est passé de 65,21 dollars avant les attaques à 99,64 dollars le 27 mars. L’hypothèse courante du marché – à savoir que une hausse des prix entraînerait une augmentation des activités de forage – ne s’est jamais réalisée. Alors que le prix du pétrole approchait de 100 dollars le baril, les régulateurs étatiques ont compté…25 machines actives et 8 équipes en sous-effectif.À la fin du mois de mars, les opérateurs avaient établi des budgets pour l’année. Aucun résultat significatif n’était attendu avant 2027 au plus tôt.

Cette discipline a été maintenue malgré la situation chaotique. Les États-Unis et l’Iran ont signé un accord provisoire en juin, ce qui a mis fin à la guerre. Le détroit est redevenu accessible, et le prix du pétrole a retrouvé son niveau normal – le WTI s’est mis à environ…76,60 dollars à la mi-juinLe niveau le plus bas depuis le début du conflit, et les cours sont proches de…70 $ le baril aujourd’huiLa production de la province du Dakota du Nord n’a jamais diminué non plus. Le directeur des ressources minérales de l’État a annoncé publiquement en juin que la production resterait stable pour cette année, et a qualifié le prix du pétrole de 75 dollars par baril de « élevé ». Il a également souligné l’augmentation du nombre de permis accordés, ainsi que deux opérateurs qui ont ajouté des unités de production : Continental parmi eux. Le nombre de permis a depuis augmenté à trente-trois, ce qui constitue donc le chiffre principal mentionné dans les rapports.

En dessous de tout cela se trouve un détail que même les ours ne discutent jamais : le pétrole brut vendu en North Dakota…$2,56 par baril, plus que WTI en mai.Pour la première fois en quatre décennies, le bassin de Bakken offre un prix élevé, plutôt que le prix historique auquel il était vendu en raison de sa qualité et de ses caractéristiques techniques. C’est un changement important au niveau des flux de trésorerie. Cela montre encore une fois que les barils de Bakken ont des acheteurs fiables. Cela complique considérablement l’idée d’un “bassin en déclin”.

Alors, qu’est-ce que le mauvais prix du marché, au juste ? La traduction la plus courante de “33 rigs” est une diminution de l’offre dans un bassin de traitement. La traduction basée sur les données principales indique qu’il s’agit d’un bassin mature et consolidé, dont la production reste à peu près constante, à environ 1,1 million de barils par jour. Les bilans financiers considèrent le développement comme un choix optionnel, et les flux de trésorerie comme l’objectif principal. Pour un investisseur en flux de trésorerie, la question n’est jamais de savoir combien de rigs fonctionnent. Il s’agit plutôt de savoir si les flux de trésorerie sont durables, et quel est le prix que le marché leur accorde. C’est là que se trouvent les deux façons les plus claires de posséder ce bassin.

Chord Energy est le nom que cette mesure convient bien.C’est une exploitation pure de la région concernée. Le deuxième trimestre est en effet le signe d’une exploitation efficace et disciplinée par rapport à celle de Bakken. Chord a généré…112 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnelLe EBITDA ajusté s’élève à 923,5 millions de dollars, et le flux de trésorerie libre ajusté atteint 414 millions de dollars après les dépenses liées aux activités de exploitation pétrolière. Les volumes de pétrole produits quotidiennement sont de 165 400 barils par jour, selon les prévisions les plus optimistes. Le bilan financier est ce qui m’intéresse le plus : 1,5 milliard de dollars d’endettement total, tous en obligations de rang supérieur ; aucun emprunt sur le compte de roulement ; 611,6 millions de dollars en liquidités. Le ratio de levier est inférieur à la moitié du EBITDA. L’entreprise a remboursé 54 % de son flux de trésorerie libre ajusté aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions au cours du trimestre. Le dividende de base de 1,30 dollar par action correspond à un ratio de distribution autour de 30 %, et un rendement total autour de 4 %. Pour l’année entière, Chord prévoit une échelle d’EBITDA ajusté d’environ 3 milliards de dollars et un flux de trésorerie libre ajusté de 1,3 milliard de dollars, en supposant des volumes de pétrole de 75 millions de barils par jour.

Du point de vue de l’évaluation, le marché fixe un prix d’environ 3,3 fois le ratio EV/EBITDA à terme. C’est un ratio utile, car il permet de évaluer l’ensemble des actifs de l’entreprise, y compris les dettes et les actions, en fonction de ses revenus en espèces. Or, la valeur de cette entreprise est légèrement inférieure à sa valeur comptable. Lors de la panique de fin 2025, lorsque le WTI était vendu aux alentours de 50 dollars, et que l’action atteignait 84,25 dollars, c’était bien un investissement à bas valeur. Je dois dire la vérité sur ce qui s’est passé depuis : l’action a augmenté de plus de 60 % depuis le début de l’année, avec une cours proche de 148 dollars, contre un maximum de 153 dollars sur 52 semaines. La réduction de valeur est disparue. Ce qui reste, c’est une qualité d’entreprise à une dépréciation modérée – assez bonne pour que le bilan, avec un ratio de levier de moins de 0,5, soit à peine à 60 dollars par baril. Mais cela n’est pas du tout aussi bon qu’il y a six ou huit mois. Je maintiens mon positionnement constructif concernant Chord, mais avec cette condition claire : l’argent facile a été donné aux investisseurs qui ont fait leur travail pendant la panique.

Northern Oil & Gas est la partie « mauvaise » de cette même mesure.Il offre le même profil de bilan, mais avec un rendement d’intérêt plus intéressant – un rendement des dividendes supérieur à 6 %. Or, c’est justement ce rendement qui constitue le problème. NOG est une société non opérationnelle : elle paie pour avoir des parts dans des puits que d’autres exploitent. Par conséquent, son profil de flux de trésorerie dépend des acquisitions et des activités d’exploration, et non des opérations réellement contrôlées. Son endettement net se situe autour de 2,7 milliards de dollars, soit environ égale à sa capitalisation boursière de 2,8 milliards de dollars. Son flux de trésorerie libre est négatif, d’environ 294 millions de dollars. En effet, 1,68 milliard de dollars de dépenses de capital ont été engagés avant que les 1,38 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel ne soient disponibles. Les résultats financiers sont également négatifs. Un rendement des dividendes de 6,4 %, qui ne correspond pas au flux de trésorerie libre, n’est pas véritablement un revenu ; c’est plutôt une espérance liée à la poursuite de la production d’hydrocarbures. L’investissement en valeur ne consiste pas à acheter des actions bon marché. Le faible multiple de valorisation de NOG est réel, car le bilan de la société met l’objectif de survie au premier plan, et tous les autres indicateurs visent à y contribuer.

Laissez-moi tester cette hypothèse avant de conclure, car elle n’est pas nulle. Si le prix du pétrole retombe à environ 60 dollars, et qu’il reste là, les coûts liés aux opérations d’entretien deviendront insupportables. Le nombre de puits de production sera alors limité, et une stagnation de la production pourrait entraîner une baisse progressive qui nécessiterait des mois pour se remettre en place. La même logique qui fait que la production reste stable à 70 dollars peut également provoquer une baisse plus importante. Le prix premium de mai pourrait également retourner à un niveau inférieur si les conditions de sortie deviennent plus difficiles ou si le surplus de prix de guerre diminue complètement. Dans ce scénario, le bilan financier de Chord et ses dividendes couverts constituent précisément ce type de réserve qui permet de supporter une multiples de 3,3. En revanche, NOG, avec un flux de trésorerie négatif et un capitalisation élevé, est le cas dans lequel le scénario de base punit déjà les investisseurs.

En somme, l’article indique une baisse, mais les bilans financiers montrent une discipline financière solide. Le Dakota du Nord n’est plus le paysage de boom et de crisis de l’époque du pétrole à forte demande ; c’est un bassin pétrolier mature qui génère des revenus stables, avec des bilans financiers très solides par rapport à son histoire. Trente-trois stations de production ne représente pas une situation désespérée – c’est plutôt l’état opérationnel d’une entreprise qui a réussi à surmonter des épreuves difficiles et est devenue plus attrayante pour les investisseurs qui possèdent des noms reconnus dans ce secteur. Ma préférence entre ces deux projets publics est claire : Chord représente une solution durable, avec des revenus stables, et une structure financière solide. Northern Oil & Gas, quant à lui, représente une solution qui échoue à survivre aux pressions du marché. Pour l’ensemble du secteur pétrolier, la leçon importante est que une entreprise basée sur le schiste ne peut pas être dévalorisée simplement parce qu’elle a connu des fluctuations de prix. C’est une réalité constructive pour tout le secteur, et c’est pourquoi un nombre de stations de production qui semble mauvais sur le papier est en réalité signe de discipline financière solide.