Nomura est très optimiste quant au momentum des transactions. Mais ce momentum commence déjà à diminuer.

Nomura est une visite rare dans le rallye financier japonais de cette année : une action qui se trouve près des niveaux qu’elle a connus avant la crise financière mondiale. Elle a augmenté d’environ un cinquième depuis le début de l’année, et plus d’un tiers au cours des six derniers mois. Cette progression s’est produite pendant le meilleur trimestre de son histoire récente. La question n’est pas de savoir si cette dynamique est réelle ou non. Il s’agit plutôt de savoir si ce qui la motive est quelque chose qui peut continuer à se produire.

Voici ce qui s’est passé au dernier trimestre. Pour la période d’avril-juin, Nomura a rapportéRentabilité nette de 145,6 milliards de yens, en hausse de 39 % par rapport à l’année précédente., et uneLe rendement sur les capitaux propres est de 15,4 % – le meilleur depuis le printemps 2020.Et bien en deçà de l’objectif de 10 %–12 % fixé pour l’année 2030. Chaque division a connu une croissance. Les résultats sont vraiment bons.

Mais regardez d’où vient réellement le profit… C’est là que se trouve la décision sur si cela va continuer ou non.

D’où vient le profit ?

Nomura est la plus grande société de courtage et banque d’investissement au Japon, et non une banque de prêt. Le moteur derrière cette réévaluation était la division de vente en gros – les activités de commerce mondial et de banque d’investissement.Les revenus avant impôts ont augmenté de 123 % par an, atteignant environ 93 milliards de yens.Et cela représente environ 44 % des 211 milliards de yuans de bénéfices avant impôts de l’entreprise. Le commerce de gros également…représentant plus de la moitié des revenus netsEt les revenus liés aux actions ont atteint un niveau record pour la quatrième trimestre consécutif. Il s’agissait d’une situation liée à l’activité du marché : flux de clients, volatilité des prix, volumes de transactions.

Cela est important, car le marché considère Nomura comme faisant partie du secteur bancaire japonais.MUFG, SMFG et Mizuho réalisent des bénéfices record.Comme la Banque du Japon normalise les taux après des années proches de zéro. Mais Nomura ne gagne pas d’argent sur le spread des taux. Il gagne plutôt sur les activités économiques. Les taux plus élevés l’aident seulement indirectement, par l’impact sur l’état d’esprit des investisseurs et par l’argent qui afflue dans les actions japonaises. Ces hausses de taux sont également une manière pour la Banque du Japon de réduire les conditions économiques tendues. À la mi-September, la Banque du Japon a mis en œuvre sa plus grande action pendant cette période économique.Elle a augmenté son taux de politique monétaire à 1,25 %, le niveau le plus élevé en 31 ans, et c’est la première fois qu’elle augmente ce taux depuis juin..

Donc, la situation est celle d’un titre qui a été réévalué en raison des fluctuations du marché, dans un marché où la banque centrale s’efforce explicitement de résoudre ces fluctuations.

Le moteur ralentit déjà.

Et la mousse commence déjà à se briser. Nomura l’a signalé lui-même. À la mi-September, l’entreprise a déclaré que…Les revenus à gros volume étaient en hausse seulement « modérément » au cours du trimestre en cours.C’est une baisse par rapport à la croissance de deux chiffres entiers observée au cours des deux années précédentes. À la mi- septembre, le taux d’inflation était “légèrement supérieur en comparaison de l’année précédente”. Les actions ont chuté à Tokyo en raison de cette nouvelle. L’ADR a perdu environ 7 % au cours de la semaine dernière, même après cette baisse.

L’affirmation selon laquelle « le momentum devrait continuer » est en réalité une espérance que l’activité du marché reste forte. Les données montrent que cette espérance s’est déjà estompée. Les équipes de trading de Nomura elles-mêmes le disent, tout comme leurs concurrents importants. Goldman Sachs souligne par ailleurs que les actifs fixes sont moins performants que les actions, qui restent encore solides. Ce qui a motivé ces reclassifications – c’est-à-dire l’essor du trading – ralentit en temps réel.

La partie durable en dessous

Maintenant, la moitié disciplinée… car ce n’est pas un court texte.

Il y a un moteur véritablement durable sous-jacent, et c’est ce qui distingue Nomura des autres entreprises spécialisées dans le trading pur. Les revenus récurrents liés à la gestion de patrimoine – c’est-à-dire les commissions liées à la gestion d’actifs – ont atteint un niveau record au cours de ce trimestre.avec une couverture des coûts de 76%Cela signifie que les revenus non cycliques couvrent déjà trois quarts des coûts de la division. Cette division a maintenant enregistré…17 trimestres consécutifs de flux d’actifs netsy compris un chiffre d’affaires de 539,6 milliards de yens au cours du trimestre, etLes actifs de gestion d’investissements ont atteint un niveau record de 156,4 billions de yens.C’est des revenus indépendants du volume des activités commerciales – c’est ce que Nomura a de plus proche d’un bouclier protecteur.

Et la valeur de l’action ne ressemble pas à une bulle. Les actions se négocient à environ 10 fois les revenus futurs, contre environ 17–22 fois pour les grandes banques japonaises, et encore plus pour les courtiers internationaux. Le prix d’achat est d’environ 1,2 fois la valeur comptable de l’action, avec un rendement du capital propres de 15,4 %. Le taux de dividende futur est d’environ 4,7 %. Le signal général fourni par AInvest indique que l’action devrait être classée en catégorie « Hold », plutôt qu’en catégorie « Buy ».

Voici donc l’interprétation honnête. Si vous voulez obtenir cette dynamique réelle, il est nécessaire de soutenir le système de financement – les revenus récurrents liés à la gestion des capitaux se multiplient, avec des flux de fonds records, et à un ratio raisonnable, avec une rendement réel. Cela soutient les actions. Si vous achetez parce que “la dynamique devrait continuer”, alors vous soutenez simplement les annonces commerciales. Et Nomura, la société qui a publié ces annonces, vous dit qu’elle ralentit déjà – juste au moment où la banque centrale augmente les taux d’intérêt.

Les deux histoires liées au moment de la décision semblent identiques sur le graphique. Mais les preuves indiquent que leurs fins sont différentes.