NOMAD FOODS (NOMD) : Wall Street punit à nouveau une baisse des taux d’intérêt

NOMAD FOODS (NOMD) : Wall Street punit à nouveau une baisse des taux d’intérêt

Nomad Foods vient de publier des résultats supérieurs aux attentes : un EPS ajusté de 0,39 $.724 millions de revenusLes prévisions de l’entreprise pour l’ensemble de l’année sont bien meilleures que les estimations initiales. Les difficultés liées aux détaillants ont été résolues, et les actions ont chuté de 2,6 % suite à cette nouvelle. L’attention portée par le marché au réduction des prévisions, qui n’a rien à voir avec les activités opérationnelles de l’entreprise, est exactement ce que les investisseurs prônant une approche contraire cherchent.

Les prévisions de bénéfice par action ajustées de Nomad ont été réduites.1,47–1,62 € à 1,38–1,53 €La direction a été claire sur la cause : des coûts d’intérêt plus élevés dus à une action récente achevée.800 millions d’euros de refinancementEt des taux de variation élevés. Les perspectives opérationnelles – revenus, EBITDA, flux de trésorerie net – restent inchangées. Une augmentation des coûts d’intérêt ne devrait pas être considérée comme un problème lié aux résultats financiers, lorsque le potentiel de génération de trésorerie est en réalité en augmentation.

C’est là que les mathématiques divergent de la narration.

Les marges bénéficiaires augmentent. Le marché se concentre sur le volume de ventes.

Marge brute ajustéeLe taux a augmenté de 110 points de base annuellement au deuxième trimestre, atteignant 28,9%.Les prix et la productivité du chaîne d’approvisionnement ont joué un rôle dans cette décroissance. Le volume a diminué de 5,9 %. C’est tout ce qui se passe en ce moment. Mais cette diminution du volume est due aux problèmes rencontrés par les détaillants en Allemagne et en France. Le PDG Dominic Brisby affirme que ces problèmes sont “en grande partie résolus”.Entrer dans la deuxième moitiéLa catégorie des aliments congelés a en elle-même augmenté de 3,4 % en valeur et de 1,6 % en volume depuis le début de l’année. Nomad perd sa part de marché face à une catégorie qui croît. La question est de savoir si cette perte de parts de marché est structurelle ou temporaire. La réponse pour le deuxième trimestre indique que c’est temporaire.

La conversion des liquidités s’améliore, plutôt que de se détériorer.

La conversion du flux de trésorerie libre ajusté est passée de 43 % au premier semestre de l’année dernière à 49 % au premier semestre 2026. L’objectif pour l’ensemble de l’année est de 90 % ou plus. Sur cette base de revenus, un objectif de conversion de 90 % correspond à environ 650 à 700 millions d’euros de flux de trésorerie libre annuel. C’est ce chiffre qui est important pour la réduction de la dette et le pouvoir de rentabilité – pas la fourchette de bénéfices par action dépendant des taux d’intérêt, sur laquelle le marché se concentre.

Les prix de marque privée évoluent en faveur de Nomad.

Les concurrents de marque privée ont augmenté leurs prix de 20 % à 32 % sur les principaux marchés européens. C’est une opportunité structurelle. Les produits de la marque Nomad – Birds Eye, Iglo, Aunt Bessie’s – occupent une part de marché de 11-12 %.Environ 26 milliards d’euros pour la catégorie des aliments congelés.Au cours du cycle de tarification précédent, Nomad a perdu des parts de marché car ses produits de marque avaient un prix supérieur à celui des produits de marque privée. Maintenant, les produits de marque privée deviennent également plus chers. La proposition de valeur relative de Nomad s’améliore, et la direction prévoit d’augmenter les prix de manière justifiée par les coûts au quatrième trimestre. Les bénéfices seront répartis jusqu’en 2027.

4. LeProgramme de productivité de 200 millions d’eurosC’est réel, pas seulement aspiratif.

L’objectif de réduction des coûts sur trois ans a déjà donné des résultats mesurables. Depuis le début de l’année, la productivité a compensé plus de 60 % de l’inflation. Des mesures telles que la fermeture d’une usine et une restructuration du marketing ont été mises en œuvre au deuxième trimestre, dans le cadre de ce programme. Les dépenses liées à l’innovation ont augmenté, passant de 4 % des ventes nettes en 2023 à 6 %. La part des revenus provenant des produits lancés ces trois dernières années est également montée, passant d’environ 40 % à près de 60 %. Ce sont là des indicateurs concrets, et non des promesses faites en PowerPoint. L’entreprise a une expérience de mise en œuvre des objectifs sur une période pluriannuelle.

5. Le refinancement a prolongé les durées de remboursement. C’est un problème sérieux.

Nomad a refinancé 800 millions d’euros en obligations garanties à long terme, ce qui prolonge la durée des obligations. La direction a indiqué qu’aucune dette significative ne devait être remboursée avant 2032. Le prix à payer est une augmentation des coûts d’intérêt à court terme, ce qui a entraîné une réduction de l’estimation du bénéfice par action. Les rachats d’actions ont été suspendus afin d’accélérer le processus de réduction des dettes. En revanche, les dividendes restent au niveau de 0,17 $ par action en deuxième trimestre. Il s’agit d’un changement délibéré, visant à passer de la rétribution aux actionnaires à une restauration du bilan financier. Cela nuit au bénéfice par action à court terme, mais élimine le risque de renouvellement des dettes et permet une plus grande flexibilité, car le levier financier diminue.

Déconnexion de l’évaluation.

Nomad se négocie à un multiple d’environ 7,8 fois ses revenus à terme et à 0,46 fois ses ventes récentes. La valeur de l’action a chuté d’environ 23 % au cours de l’année écoulée, et d’environ 48 % sur cinq ans. Elle est donc passée de ses sommets de l’époque SPAC à une valeur proche du bas de son intervalle de 52 semaines. Un rendement d’intérêts d’environ 6 % s’ajoute à ce multiple. L’entreprise est le plus grand producteur de aliments congelés en Europe ; elle génère près de 700 millions d’euros de flux de trésorerie libre annuellement. De plus, sa valeur se situe bien en dessous des multiples auxquels les concurrents dans le secteur CPG sont vendus.

La réduction des prévisions d’EPS était due à des problèmes liés aux taux d’intérêt, et non à des problèmes opérationnels. Les conditions opérationnelles restent stables : expansion des marges, amélioration de la conversion des liquidités, résolution des problèmes liés au volume des ventes, et une dynamique concurrentielle favorable pour les produits de marque privée. Si l’objectif de 90 % de conversion des liquidités est maintenu, et si la situation se stabilise au cours du second semestre, comme l’espère la direction, le processus de réduction des dettes s’accélère. La conférence des analystes en octobre, où un plan formel de création de valeur sera dévoilé, sera le prochain catalyseur qui pourrait pousser le marché à réévaluer ce qu’il paie.

Il est possible que les actions doivent encore trouver un niveau bas avant que les investisseurs ne se précipitent sur elles. Mais avec un ratio inférieur à 8 fois les bénéfices futurs, inférieur à la moitié du chiffre d’affaires, et une rendement de 6 %, les chiffres indiquent que les conditions sont plus favorables pour l’acheteur patient qu’elles ne l’ont été ces dernières années.

La condition qui rend cette configuration invalide est que le volume diminue de manière structurelle, et non temporaire. Si la seconde moitié du cycle économique reprend la même baisse de volume de 5,9 %, les bénéfices liés aux marges et aux liquidités seront engloutis par une base de revenus qui s’assèche. Ainsi, le programme de productivité de 200 millions d’euros ne sera plus un levier de rentabilité, mais plutôt une mesure de réduction des coûts dans une entreprise en déclin. C’est là le scénario défavorable qu’il convient de suivre.