Nippon Steel augmente ses prévisions… Mais le avantage tarifaire est ce que les investisseurs négligent.

Je ne pense pas que l’annonce concernant la hausse des prévisions annuelles de Nippon Steel vous indique ce qui est vraiment changé. En réalité, l’essentiel n’est pas que le fabricant japonais de acier a dépassé les attentes. Il s’agit plutôt du fait que U.S. Steel, après avoir été rachetée, et ayant subi des difficultés historiques, opère dans un marché soumis aux tarifs douaniers. Elle peut alors générer des bénéfices grâce au pouvoir de fixation des prix, un avantage qui n’existe nulle part ailleurs sur terre.

Cela est important, car le pouvoir de fixation des prix est le seul critère que je utilise pour chaque action dédividendée. Si une entreprise peut augmenter ses prix sans perdre ses clients, elle peut augmenter son rendement grâce à l’inflation. Sinon, le rendement semble bon aujourd’hui, mais diminuera demain. U.S. Steel peut augmenter ses prix immédiatement, car le gouvernement américain fait le travail compétitif à sa place. La question est de savoir si cela constitue une véritable barrière ou simplement un abri temporaire.

Voici ce que disent les preuves.

La reprise est réelle – et opérationnelle, pas seulement cyclique.

Nippon Steel a publié les résultats d’ensemble de l’année 2025 le 13 mai 2026, et a augmenté ses prévisions de bénéfices.environ 4,4 milliards de dollars– Presque 8 % de plus par rapport aux prévisions précédentes. Les résultats du premier trimestre ont été très bons :L’entreprise a indiqué un résultat de 11,89 yens par action, contre une prévision moyenne de perte de 0,34 yens.C’était une surprise qui a surpris les analystes. U.S. Steel était le principal moteur de cette situation.

Le changement de stratégie ne se limite pas aux prix.Environ 100 spécialistes de Nippon Steel venant du Japon ont été intégrés aux opérations américaines.En mettant en œuvre 260 initiatives de amélioration opérationnelle.Le four à brique de Granite City, en Illinois, qui était inactif, a été remis en service en mars 2026. Il fonctionne maintenant à pleine capacité.Le mini-mill Big River 2 – une nouvelle installation à haute productivité qui a commencé ses activités à la fin de 2024 – a déjà permis une production complète pendant sa première année d’exploitation.

Takahiro Mori, le vice-président de Nippon Steel, a déclaré à Reuters au milieu du mois de juin queU.S. Steel pourrait réaliser des bénéfices supérieurs à 100 milliards de yens (environ 624 millions de dollars) cette année fiscale. De plus, l’objectif à long terme est d’atteindre entre 300 et 400 milliards de yens par an.Cela représente entre 1,9 et 2,5 milliards de dollars par an, provenant d’une filiale que l’entreprise a acquise il y a un an.

L’environnement des prix est historiquement exceptionnel.

C’est là que le mur tarifaire joue un rôle important.Les droits de douane de la section 232 sur le acier importé ont été doublés, passant de 25 % à 50 % en juin 2025.Le résultat est spectaculaire.

Acier en bande laminée à haute température aux États-Unis – le produit de référence pour la fixation des prix de l’acier.Atteint 1 208 dollars par tonne métrique à la fin du mois de juin.Cela représente une augmentation de 70 % par rapport au niveau qui existait juste avant l’entrée en vigueur des tarifs au début de l’année 2025. Ce qui est encore plus significatif, c’est que l’écart entre les prix du acier aux États-Unis et ceux du reste du monde est devenu structurel. Les prix aux États-Unis sont 54 % supérieurs à ceux d’Europe occidentale, et 146 % supérieurs au marché mondial des exportations. Lorsque le prix mondial est de 490 dollars par tonne, tandis que le prix aux États-Unis est de 1 208 dollars, on ne parle pas de dynamiques de concurrence normales.

Les importations de acier américain ont diminué de 26 % par rapport à l’année précédente au cours des cinq premiers mois de 2026. L’utilisation de la capacité nationale a dépassé 80 %, un niveau qui n’avait pas été atteint depuis longtemps. Les délais de livraison pour certains produits approchent de six à huit mois, ce qui représente un niveau record sur plusieurs années.

Un analyste du secteur a déclaré à SteelOrbis que le régime tarifaire permet aux usines américaines de disposer d’un pouvoir de fixation des prix absolu et d’un pouvoir de fournissement absolu. C’est une affirmation audacieuse. Mais les chiffres le confirment.

Mais un tarif n’est pas une barrière – c’est une politique.

Voici la différence qui sépare une investissement durable d’une activité cyclique. Un avantage compétitif, basé sur les coûts de transition, les effets de réseau, une position oligopolistique ou des produits essentiels, perdure malgré les changements politiques. Une barrière tarifaire, en revanche, ne perdure pas.

Je pense que l’environnement actuel est vraiment favorable aux activités de Nippon Steel aux États-Unis. La combinaison des protections tarifaires, des pénuries de fournisseurs causées par les pannes de maintenance et des importations en baisse, ainsi que les améliorations opérationnelles de Nippon, créent une opportunité pour U.S. Steel de se remettre sur pied. L’objectif de profit de 100 milliards de yens pour la période budgétaire 2026 est réalisable, et peut même être un objectif réaliste si les prix restent stables.

Mais du point de vue des revenus et des risques/rendements, la question cruciale est ce qui se passe lorsque le régime tarifaire change. Les tarifs sont déterminés par les élections, et non par les bilans financiers. L’investissement de 14,9 milliards de dollars effectué par Nippon Steel auprès d’U.S. Steel en juin 2025 suppose que l’environnement actuel des prix reste stable. Le programme d’investissement de 11 milliards de dollars promis jusqu’en 2028 – dont environ un tiers a déjà été approuvé par U.S. Steel – repose également sur une demande et des prix stables.

Si les droits de douane diminuent, l’acier américain deviendrait immédiatement beaucoup plus cher que l’acier importé, sur une base non tarifaire. Une analyse du marché montre que, sans les droits de douane de 50 % prévus par la section 232, l’acier américain serait 363 dollars de plus cher par tonne que l’acier italien. Cet écart est causé par les subventions qui permettent à ce modèle de fonctionner.

Et le constructeur Nippon Steel lui-même, alors ?

Nippon Steel est cotée sur le marché à une capitalisation boursière d’environ 18,5 milliards de dollars. Les prix des actions se situent dans la fourchette de 640 à 650 yens ces derniers mois. Les prévisions globales de la société pour l’année fiscale 2025, soit 4,4 milliards de dollars de bénéfices, indiquent que le ratio P/E est bien inférieur à 5x. Même en tenant compte des prévisions à long terme, ce ratio reste inférieur à 10x. Pour une entreprise de ce type, dont les activités sont cycliques, cette valorisation n’est pas cher selon aucun critère.

Mais le fardeau de la dette mérite une analyse approfondie. L’acquisition de U.S. Steel pour 14,9 milliards de dollars s’est déroulée entièrement en espèces, avec prise en charge des dettes. Nippon Steel possède également ses propres obligations existantes. La société évaluait les options de refinancement dès le début de l’année 2026. Le directeur financier, Takahiko Iwai, a reconnu que corriger la structure coûteuse de U.S. Steel – qui est due à des années de sous-investissements – est une tâche plus difficile que la gestion des capacités de production. Il s’agit d’une entreprise qui nécessite beaucoup de capitaux pour transformer sa situation financière.

Le profil des dividendes, le niveau de endettement du bilan et le taux de couverture des intérêts pour Nippon Steel sont des indicateurs dont je ne peux pas obtenir les données en temps réel. C’est un véritable manque de données. Avant de déterminer la taille de ma position financière, je voudrais vérifier le ratio dette nette/équité, le taux de couverture des intérêts, ainsi que les rendements des dividendes actuels et futurs. Une action sidérurgique qui semble bon marché peut effectivement l’être pour une raison précise.

L’opportunité et le risque

Je pense que les prévisions améliorées de Nippon Steel valident une théorie fondamentale que la plupart des investisseurs en revenus n’ont pas en tête : les entreprises du secteur économique réel, situées dans des marchés protégés et disposant de programmes d’amélioration opérationnelle, peuvent offrir un rapport risque/bénéfice exceptionnel lorsque les conditions macroéconomiques sont favorables.

La situation est claire : les tarifs ont créé une sorte de « forteresse de prix ». L’expertise opérationnelle de Nippon Steel permet d’améliorer les rendements et de réduire les coûts. La valeur actuelle de l’entreprise est faible par rapport aux normes historiques. De plus, U.S. Steel passe d’une source de dépréciation pour les résultats consolidés à une source de bénéfices significatifs.

Le risque est également évident. cet environnement de tarification dépend des politiques économiques. Le acier est une matière première, et les cycles de la matière première ont tendance à récompenser les vendeurs tardifs et à punir les acheteurs tardifs. La charge d’endettement liée à cette acquisition signifie que le bilan n’a pas assez de capacité pour faire face à une dépression économique. De plus, si l’économie mondiale ralentit – ce qui sera indiqué par les commandes nouvelles de l’ISM, et non par le PIB – la demande pour l’acier tend à baisser plus rapidement que ce que la plupart des investisseurs s’attendent.

Ce n’est pas une action que je achèterais uniquement pour son rendement. Les actions des entreprises industrielles sont connues pour leurs flux de revenus cycliques. C’est une action qui peut être évaluée en termes de potentiel d’amélioration opérationnelle et de pouvoir de fixation des prix – mais seulement si vous êtes prêt à accepter le fait que ce pouvoir de fixation des prix est partiellement garanti par l’État, et non entièrement déterminé par le marché.

Si l’inflation dépasse structurellement les objectifs traditionnels – ce qui est de plus en plus probable étant donné la déglobalisation, le rôle important des finances publiques et les contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement – les entreprises utilisant des actifs fixes comme l’acier peuvent maintenir leur valeur mieux que les obligations à long terme. Mais le prix d’entrée et la durée du cadre tarifaire sont les deux facteurs qui déterminent si il s’agit d’une situation récurrente ou d’un phénomène cyclique.

Du point de vue des revenus et des risques/recompenses, Nippon Steel correspond au modèle TOLL : une exposition à des activités économiques réelles, similaire à celle d’une route à péage, plutôt qu’à des activités financières spéculatives. Son place dans votre portefeuille dépend de votre opinion quant à la viabilité du régime tarifaire américain, ainsi que des améliorations opérationnelles de Nippon Steel qui permettent d’obtenir un avantage coûts structurel suffisant pour survivre lorsque les barrières réglementaires seront finalement levées.

Je suppose que le marché américain restera favorable jusqu’en 2027, en se basant sur les commentaires de la direction et sur l’évolution actuelle des tarifs douaniers. Mais la meilleure chose qu’un investisseur puisse faire est de vérifier soi-même les chiffres du bilan avant de investir des fonds.