Nippon Sanso Is The TOLL Stock : le titre qui attire beaucoup d’investisseurs. C’est justement pour cela qu’il est difficile de savoir si il va faire des gains ou non.

Savez-vous quel est le erreur la plus coûteuse dans l’investissement en dividendes ? C’est de chercher le taux de rendement le plus élevé, sans vérifier si les dividendes peuvent augmenter, alors que l’inflation reste constamment supérieure à la tendance normale.

Le secteur des gaz industriels est tout comme un système de chaussée à péage : il ne peut pas être remplacé par des pipelines. On installe un pipeline dans une usine ou un hôpital ; le client devient dépendant d’une fourniture continue d’oxygène, d’azote, d’hydrogène ou de gaz spécialisés. Le contrat dure des années. Les coûts de changement sont énormes. Le pouvoir de tarification est réel. Et si l’inflation augmente, ces entreprises transmettent cette inflation aux clients.

Nippon Sanso – le plus grand producteur de gaz industriel au Japon, avec des activités mondiales en Amérique, en Europe et en Asie – vient de publier les résultats du premier trimestre, ce qui prouve que le modèle fonctionne bien. Mais la plupart des investisseurs ne prêtent pas beaucoup d’attention à un rendement d’environ 1 %. C’est là que se trouve l’opportunité.

Ce que les chiffres du premier trimestre disent vraiment

Pour le premier trimestre de la période fiscale 2027 (les trois mois se terminant le 30 juin 2026), Nippon Sanso a enregistréRevenus consolidés de 361,8 milliards de yens, en hausse de 14,9 % par rapport à l’année précédente.Le revenu opérationnel principal a augmenté de 19,9 % pour atteindre 54,7 milliards de yens.Le BEPPS des activités continues est passé à 101 yens, contre 65,6 yens – soit une augmentation de 54%.

Les chauffeurs sont des employés permanents, et non des personnes qui travaillent uniquement pour cette entreprise. La gestion des prix – c’est-à-dire les augmentations planifiées des prix pour le dioxyde de carbone, les gaz en emballage et les gaz de qualité électronique – était le moteur principal de la performance de l’entreprise. Les conditions favorables du marché monétaire et les bénéfices réalisés grâce aux acquisitions récentes ont également contribué à cette performance. Les secteurs des États-Unis, de l’Europe et d’Asie-Océanie ont tous connu une augmentation des profits. Seul le Japon a connu une diminution, ce qui reflète le vieillissement du marché intérieur japonais.

La direction a maintenu les objectifs annuels inchangés, soit 1,38 billions de yens de chiffre d’affaires. Ce résultat du premier trimestre leur laisse donc de l’espace plutôt que des contraintes. L’entreprise avait initialement prévu des résultats pour l’année fiscale 2026 complète…Revenus de 1 360 milliards de yensetRéintérêt de 176,8 milliards de yens, en hausse de 21,7 % par rapport à l’année précédente..

Ce qui est important pour votre portefeuille est que la croissance des revenus d’exploitation dépasse constamment celle des revenus totaux. C’est le signe d’une flexibilité opérationnelle, liée aux prix dans une entreprise où les volumes de vente restent stables. C’est le signe d’un véritable pouvoir de tarification, et non simplement un changement de marge sur une période de quatre trimestres.

Le historique des dividendes est l’histoire réelle.

Si vous cherchez à obtenir un rendement, Nippon Sanso ne vaut plus rien. Avec un prix de titre d’environ 6 071 yens et un dividende annuel de 62 yens, le rendement est d’environ 1 %. Ce n’est pas intéressant si vous avez besoin de revenus immédiats.

Mais les investisseurs qui cherchent à voir une croissance des dividendes ne achètent pas le rendement. Ils achètent plutôt la trajectoire de croissance des dividendes.

Nippon Sanso a augmenté ses dividendes chaque année, pendant plus de deux décennies. En regardant plus loin dans le temps, les dividendes annuels étaient de 28 yens en 2020, de 34 yens en 2022, de 38 yens en 2023, de 44 yens en 2024, de 51 yens en 2025, et de 62 yens en 2026. Cela correspond à une taux de croissance annuelle composée de 14,2 % sur six ans.environ 14,5 % au cours des trois dernières années.

L’entreprise relie explicitement sa politique de dividendes aux résultats économiques de l’entreprise. Cela signifie que les distributions de dividendes augmentent lorsque les revenus de l’entreprise augmentent. Pour l’exercice 2026, la direction a décidé de verser un dividende à fin d’année.¥33 par actionSur une base de 29 yens à court terme, le total s’élève à 62 yens – soit une augmentation de 21,6 % par rapport à l’année précédente.

Laissez-moi mettre en perspective ce phénomène de multiplication des rendements. Avec un taux de croissance des dividendes de 14 %, un rendement initial de 1 % devient environ 2 % après cinq ans, 3 % après neuf ans, et 5 % après quinze ans. Si vous gardez cet investissement pendant deux à trois décennies, même un rendement inférieur à 1 % se transforme en une source de revenus significative, sans qu’il soit nécessaire d’augmenter le nombre de actions que vous possédez. C’est là l’effet de la courbe des rendements du capital : un rendement actuel plus faible, mais une croissance beaucoup plus forte.

La question de la dette, que personne ne peut éviter

Les gaz industriels sont des activités à forte intensité de capital. La construction de installations de production, l’installation de réseaux de tuyauterie et l’acquisition d’opérateurs régionaux plus petits nécessitent des investissements importants. Nippon Sanso intervient dans cette domaine.Dette totale d’environ 946 milliards de yensAvec un ratio dette/patrimoine compris entre 66 % et 78 %, selon la source de données utilisée.

Ce n’est pas insignifiant. Mais trois choses sont plus importantes que le chiffre indiqué dans l’article.

Premièrement, le ratio de couverture des intérêts est d’environ 8,6 fois. L’entreprise génère suffisamment de bénéfices pour couvrir les coûts d’intérêts presque neuf fois. Une réduction des dividendes n’est pas une préoccupation à court terme, sauf si les bénéfices chutent de manière drastique.

Deuxièmement, le flux de trésorerie libre sur douze mois s’élève à environ 135 milliards de yuans, ce qui signifie que le ratio d’endettement est d’environ 7 fois la génération de trésorerie. Le flux de trésorerie est réel et régulier – il provient des accords de fourniture de gaz contractés, et non des marchés à court terme cycliques.

Troisièmement, le ratio dette/actif est resté stable au cours des dernières années, tandis que les bénéfices se sont développés rapidement. Cela signifie que le risque d’endettement diminue naturellement, sans qu’il ne soit figé.

Le risque réel est le suivant : si l’entreprise continue à effectuer des acquisitions à des multiples élevés – elle a été active en Asie et en Europe – la dette pourrait reprendre son évolution accélérée. C’est une question de discipline de gestion, et non un résultat inévitable.

Évaluation : Pas bon marché, mais pas non plus surcoût.

Nippon Sanso est vendue à un ratio P/E de environ 18,5, avec…Capitale boursière de 2,57 billions de yens et valeur d’entreprise de 3,32 billions de yensLe ratio P/E s’est élargi par rapport aux niveaux précédents ces dernières années, car les bénéfices ont augmenté rapidement.

Je ne pense pas que cette action soit bon marché. L’accélération des bénéfices est réelle, mais le marché a déjà réagi. En même temps, un ratio de 18,5 fois les bénéfices futurs pour une entreprise dont le EPS augmente dans la fourchette des dix-huit à vingt pour cent, avec un pouvoir de tarification structurel et un taux de croissance des dividendes de 14 %+ par an, n’est pas excessif. Les leaders mondiaux du secteur des gaz industriels – Linde, Air Liquide, Air Products – sont généralement vendus à un prix supérieur à celui de Nippon Sanso. Nippon Sanso offre cependant encore une réduction de prix par rapport à ces concurrents, ce qui reflète sa taille plus petite, le risque lié à sa concentration sur le marché japonais, et le fait qu’elle n’a pas encore pu exploiter pleinement le avantage compétitif des géants occidentaux.

Ce réduction pourrait diminuer. Ou elle pourrait persister si le marché domestique du gaz au Japon reste stable et que la croissance se fait presque entièrement à l’étranger. Dans tous les cas, la valeur de l’action ne montre pas qu’il s’agit d’une bonne affaire, mais elle ne montre pas non plus qu’il s’agit d’une bulle.

Pourquoi cela correspond à la thèse de l’inflation

Je pense que l’inflation restera plus persistante que ne le suggère l’ancien objectif de 2 %. La déglobalisation, les coûts liés au changement énergétique, les changements démographiques et la domination budgétaire contribuent tous à une tendance ascendante pour les prix en moyenne. Si c’est le cas, les entreprises qui ont un pouvoir de fixation des prix dans les secteurs critiques surpasseront toutes les autres entreprises sur plusieurs années.

Les gaz industriels font partie de ces secteurs d’activité. Le produit est standardisé au niveau moléculaire – l’oxygène reste toujours oxygène – mais le modèle de livraison n’est pas du tout standardisé. Une fois qu’une usine ou un hôpital est connecté à votre réseau de distribution de gaz liquide ou à votre système de production sur site, vous détenez les revenus liés à cette activité pour toute la durée de vie de la installation. Les augmentations de prix sont intégrées dans les accords de fourniture à long terme. La croissance des volumes provient de nouveaux clients industriels, de fabriques de semi-conducteurs et d’expansion dans le domaine médical, en particulier en Asie.

L’activité de Nippon Sanso dans le domaine des gaz de qualité électronique pour la fabrication de semi-conducteurs représente la partie de l’entreprise à meilleur taux de rentabilité et à croissance la plus rapide. Ce n’est pas un phénomène cyclique. L’expansion de la capacité de fabrication de semi-conducteurs en Asie est un processus qui dure plusieurs années et qui implique des coûts allant jusqu’à cent billions de dollars. Les gaz électroniques constituent une fraction très petite des coûts totaux de la fabrication des semi-conducteurs, mais ils sont essentiels. On ne peut pas fabriquer de chips sans eux.

Le système de risque/récompense

Voici comment je me représente Nippon Sanso du point de vue des revenus et des risques/recompenses.

Cette stratégie fonctionne si vous êtes un investisseur spécialisé dans les dividendes, avec une longue perspective de temps, et si vous comprenez que le taux d’intérêt actuel n’a aucune importance par rapport à ce qu’il deviendra dans dix ou vingt ans. Le pouvoir de tarification est réel, la structure du contrat est solide, et l’historique des dividendes est l’un des plus stables que l’on puisse trouver sur tout marché.

Cette solution ne fonctionne pas si vous avez besoin de 3 % ou 4 % du revenu immédiatement. Vous ne pouvez pas tolérer une dette qui alourdit le bilan de l’entreprise. De plus, vous êtes peut-être mal à l’aise avec une entreprise japonaise dont la croissance dépend de plus en plus des activités à l’étranger en Asie et en Europe.

Et cette structure se brise si la direction paie trop pour les acquisitions, si la demande de gaz au Japon diminue plus rapidement que prévu, ou si le cycle d’utilisation du gaz dans l’industrie électronique ralentit avant que Nippon Sanso ne puisse atteindre un volume suffisant pour maintenir son profit.

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme un outil pour accélerer les rendements. Il fait partie de la catégorie des actifs qui permettent aux investisseurs d’avoir une exposition structurelle aux flux de trésorerie de l’économie réelle, à des prix résistant aux fluctuations de l’inflation, et à des dividendes qui augmentent à un taux de deux chiffres. Le rendement initial de 1 % représente le coût d’entrée pour un actif qui peut augmenter ses prix sans perdre de clients, faire croître ses bénéfices plus rapidement que ses revenus, et vous verser davantage chaque année, sans vous obliger à prendre des risques supplémentaires.

C’est le jeu de la TOLL. La plupart des investisseurs sont trop occupés à regarder la colonne des rendements pour le remarquer.