Les ventes de NIO sont inférieures à 1x les ventes, mais elles augmentent de 57 %. C’est l’histoire des marges qui a été négligée par le marché.

NIO est vendue à un prix de 0,82 fois les ventes récentes, tout en augmentant ses revenus de 57 % par rapport à l’année précédente. Le marché se concentre sur les problèmes rencontrés au deuxième trimestre et sur la baisse continue en juillet, sans tenir compte du fait que les marges des véhicules ont atteint 18,8 % – un niveau record depuis quatre ans – et que l’entreprise a réussi pour la première fois dans son histoire à atteindre des résultats financiers conformes aux normes GAAP. Avec un ratio de prix par rapport aux ventes inférieur à 1, et des marges record, ainsi qu’une fortune en liquidités de 7 milliards de dollars, c’est le décalage entre le prix actuel et les projections futures qui est le point clé.

NIO a livré35 934 véhicules en juilletLes ventes ont augmenté de 71 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre global est positif, mais le sous-titre est plus important. Les trois marques – NIO avec 20 008 unités, ONVO avec 10 155 unités, et Firefly avec 5 771 unités – ont toutes diminué par rapport au mois de juin, où l’entreprise avait atteint un record de 40 597 livraisons. Le total pour le deuxième trimestre, soit 107 658 unités, est également inférieur aux objectifs de 110 000 à 115 000 unités. L’instinct naturel des marchés financiers est de vendre en cas d’échec dans les livraisons. Mais c’est une mauvaise approche.

Les marges des véhicules sont là où l’histoire a changé.

Le bénéfice par véhicule de NIO – c’est-à-dire le bénéfice brut sur chaque voiture vendue, avant les frais opérationnels – est monté à18,8 % au premier trimestre 2026Il est passé de 13,1 % l’année précédente. Cela représente quatre trimestres consécutifs d’amélioration, et un record sur quatre ans. Pour avoir une idée plus claire, la plupart des fabricants chinois de voitures électriques ont du mal à maintenir des marges de profit stables pendant cette guerre des prix, qui a réduit les marges profitrices de l’industrie à un niveau historiquement bas, soit 2,9 %. NIO, en revanche, se dirige dans la direction opposée. La raison en est évidente : un changement vers des modèles à prix élevé.

L’ES8 est le véhicule le plus vendu en Chine dans la catégorie des prix supérieurs à 400 000 yuans, pour tous les types d’énergies, pendant cinq mois consécutifs. La version à cinq places de l’ES8, lancée début juillet, a été vendue au prix de 382 800 yuans ; cela a permis que le prix moyen d’achat de la marque atteigne plus de 443 000 yuans. Un tel pouvoir de tarification sur un marché aussi compétitif est inhabituel, et cela change les chiffres.

2. L’ES9 est le moteur de marge.

NIO a lancé l’ES9 – son SUV de gestion phare – le 27 mai.Un prix de départ de 498 000 yuansAvec le prix de 628 000 yuans pour l’édition Horizon supérieure. Les commandes ont été traitées rapidement. La société a livré 3 108 unités uniquement au cours des quatre derniers jours du mois de mai.Atteindre 10 000 livraisons d’ici le 5 juin.Il établit un record en tant que SUV électrique de luxe vendu le plus rapidement pour plus de 500 000 yuans en Chine. Les analystes estiment qu’il y aura plus de 25 000 commandes irrévocables, avec des délais de réception allant jusqu’à 16-17 semaines pour les modèles haut de gamme.

La Deutsche Bank a augmenté sa prévision de livraison totale pour l’année 2026, en passant à 56 000 unités. À ce prix, même des volumes modérés permettent d’améliorer significativement le bénéfice global. Les modèles ES9 et ES8 sont à l’origine du bénéfice total atteignant 18,8 % au premier trimestre. À mesure que les volumes d’ES9 augmenteront dans la seconde moitié de l’année, les bénéfices devraient encore augmenter. C’est donc le mécanisme qui s’applique ici.Objectif annuel déclaré de NIO : bénéfice d’exploitation non conforme aux principes GAAP d’ici 2026..

3. La rentabilité est réelle, et non un simple jeu de comptes.

L’entreprise a enregistré un bénéfice net conforme aux normes GAAP de 282,7 millions de yuans au quatrième trimestre 2025 – ce qui constitue son premier bénéfice trimestriel conforme aux normes GAAP. Au premier trimestre 2026, elle a enregistré une perte conforme aux normes GAAP de 332,1 millions de yuans.Un bénéfice d’exploitation non conforme aux critères GAAP de 66,8 millions de RMBCela indique deux trimestres consécutifs de profitabilité ajustée. Les critères non GAAP excluent les récompenses basées sur les actions ; il s’agit d’un coût réel, mais aussi d’un facteur structurel qui diminue à mesure que l’entreprise mûrit et que les accords d’attribution d’actions se normalisent.

La trajectoire est visible dans l’évolution des bénéfices par action : le bénéfice par action selon les normes GAAP est passé de -0,43 à la fin de 2024 à +0,007 au quatrième trimestre 2025, pour atteindre -0,029 au premier trimestre 2026 (un chiffre supérieur à la prévision moyenne de -0,075). L’entreprise a généré un flux de trésorerie positif pendant trois trimestres consécutifs, et dispose d’environ 7 milliards de dollars en réserves de trésorerie. Le bilan n’est donc plus un risque.

4. Moins de 1x les ventes, avec une croissance des revenus de 57 % – c’est là le décalage en termes de valorisation.

NIO est vendue à un multiple de 0,82 par rapport aux ventes récentes, avec un ratio valeur d’entreprise/ventes de 0,65x. La croissance des revenus est de 57% en glissement annuel. La valeur actionnelle a chuté de 7% sur la période évoquée, et elle a perdu 4,3% au cours des douze derniers mois. En comparaison, Xpeng – un concurrent chinois dans le domaine des véhicules électriques, qui connaît lui-même des marges négatives – est vendue à un multiple de 1,09 par rapport aux ventes. NIO est donc moins chère en termes de multiple de ventes, tout en étant en croissance plus rapide et avec des marges sur les véhicules plus élevées.

Une transaction de stocks inférieure à 1x les ventes récentes, avec une croissance des revenus de 57 % et des marges sur les véhicules record, constitue, par définition, une stratégie GARP (croissance à un prix raisonnable). Le consensus sur le EPS prévisionnel pour le second trimestre 2026 se situe à -0,049, ce qui indique que le marché prévoit encore des pertes. Cependant, la tendance d’amélioration trimestrielle – passant de -0,43 à +0,007 puis à -0,029 – suggère qu’il est possible d’atteindre un point de rentabilité annuel selon les normes GAAP, si le volume et les marges restent stables.

5. Le calendrier du catalyseur

Les résultats du deuxième trimestre 2026 seront annoncés vers le 31 août. Ce rapport devrait permettre de déterminer si la rentabilité non conforme aux normes GAAP du deuxième trimestre est maintenue (la Deutsche Bank prévoit un bénéfice net non conforme aux normes GAAP d’environ 180 millions de RMB pour ce trimestre). De plus, il faudra vérifier si l’amélioration de la performance de la voiture ES9 se fait comme prévu. Si l’entreprise atteint son objectif de bénéfice opérationnel non conforme aux normes GAAP pour l’année entière 2026, et si les marges sur les véhicules continuent d’augmenter durant la seconde moitié de l’année, alors la réévaluation de l’action sera simple. Le marché estime que l’entreprise restera en perte ; mais les chiffres indiquent autre chose.

Le risque

La défaillance de livraison au deuxième trimestre et la baisse continue en juillet sont réelles. La stratégie de trois marques de NIO (NIO, ONVO, Firefly) nécessite de gérer trois chaînes d’approvisionnement et trois stratégies de commercialisation en même temps. La faiblesse continue des ventes pour toutes les marques en juillet soulève la question de savoir si juin a été une anomalie ou si des contraintes de production limitent l’évolution des performances. Firefly, la marque à budget limité…Seulement 5 771 unités ont été livrées en juillet.Une baisse de 16,9 % par rapport au mois de juin. Si l’économie chinoise dans son ensemble s’affaiblit davantage, ou si la guerre des prix concernant les véhicules électriques se intensifie, l’expansion des marges pourrait être contrebalancée. Les conditions pour que cela se produise sont claires : si les marges des véhicules ne restent pas supérieures à 18 % jusqu’à la troisième trimestre, ou si le rapport financier du deuxième trimestre montre que les pertes selon les normes GAAP augmentent plutôt que de diminuer, alors la thèse devient moins solide.

Avec un ratio EV-to-Sales de 0,65, des revenus en hausse de 57 % et des marges sur les véhicules à leur plus haut niveau en quatre ans, la valeur action ne prend pas en compte l’expansion des marges que l’ES9 devrait permettre. Le rapport d’économies pour le deuxième trimestre, à la fin du mois d’août, sera le facteur clé pour les prochains mois. Si la rentabilité continue de progresser et si le volume de livraisons reste stable, le prix actuel semble indiquer une disjonction entre un marché préoccupé par les problèmes de livraison et une entreprise qui change fondamentalement son profil de marges.