L’entreprise NIO est un centre de coûts qui représente 1,4 milliard de dollars, et non un moteur de revenus.

Chaque véhicule électrique a besoin d’un chip de conduite autonome. Ce que la plupart n’ont pas besoin de faire, c’est de avoir leur propre fabricant de chips.

NIO a tout de même construit l’entreprise. La filiale – appelée GeniTech ou Shenji en chinois – a été créée en juin 2025, après un programme de développement de cinq ans qui a coûté…Plus de 10 milliards de yuans, soit environ 1,4 milliard de dollars américains.Le chip phare NX9031, dont la capacité de calcul est comparable à celle de quatre processeurs Nvidia Orin, est désormais utilisé dans tous les véhicules NIO, Onvo et Firefly. Les livraisons cumulées ont dépassé…300 000 unités.

Puis vint le tournant. GeniTechElle a commencé à autoriser l’utilisation de sa technologie de puces par des tiers à la fin de l’année 2025.Et en mars 2026, des rapports ont été publiés indiquant qu’il s’agissait de…En négociations avec Geely et Leapmotor pour fournir son chip M97 de nouvelle génération.Morgan Stanley a déclaré que le secteur des puces était unOption de appel de plus en plus visibleEt il a soutenu que NIO était en train de passer d’une“Fabricant de voitures électriques qui consomme beaucoup d’argent” → “Plateforme de silicium et d’IA intégrée verticalement”Les analystes ont dit que les actions étaient sous-évaluées.

La action a chuté au cours des deux derniers mois. Son cours se situe à 3,86 $, soit une baisse de 90 % par rapport à ses plus hauts niveaux historiques.

La rupture entre la narrativité liée au chip et le cours des actions n’est pas une erreur. C’est ce qui se passe lorsque l’on suit les aspects économiques depuis la narration jusqu’aux résultats financiers.

Les coûts engagés, les revenus qui ne sont pas encore arrivés.

GeniTech est réel. Le PDG de NIO, William Li, a confirmé que le développement du chip NX9031 coûtait autant que la construction de 1 000 stations de recharge à batterie. L’équipe chargée du développement du chip compte plus de 600 ingénieurs, qui se consacrent au design du front-end, au design du back-end et aux tests.

Pour transformer cette investissement en quelque chose de plus que simplement un centre de coûts interne, NIO a transformé GeniTech en une entité distincte et l’a vendue.27,3 % de cette valeur a été investi dans des investisseurs externes pour un montant de 2,257 milliards de yuans (330 millions de dollars). La valeur totale de l’entreprise est donc d’environ 10 milliards de yuans.NIO continue62.7%Une série de financements en février 2026 a permis d’augmenter la valeur de l’entreprise après les financements.Environ 8,3 milliards de yuans (1,2 milliard de dollars), ce qui fait que le capital extérieur total atteint environ 3 milliards de yuans (440 millions de dollars)..

Du côté des revenus, NIO a divulgué les revenus liés aux licences de produits chips.“Plusieurs centaines de millions de yuans”— Peut-être 40 à 80 millions de dollars.Les licences IP individuelles coûtent plusieurs millions de dollars ; les licences pour un système complet sur une seule puce peuvent atteindre des centaines de millions de yuans.Mais il s’agit de transactions préliminaires avec un fabricant de puces tiers non identifié, et non de ventes à grande échelle pour Geely ou Leapmotor.

Maintenant, comparons cela avec l’industrie automobile. NIO a rapporté4,7 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel pour le deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 69 % par rapport à l’année précédente.Même si les revenus liés aux licences externes de GeniTech atteignent 100 millions de dollars par an – ce qui est une hypothèse généreuse – cela représenterait environ 2 % des revenus de NIO. Avec une participation de 62,7 % dans NIO, la contribution du secteur des puces aux résultats consolidés serait bien inférieure à cette valeur.

La puce M97 a été confiée à Geely et Leapmotor.700 TOPS de calculsLes véhicules conçus en utilisant les technologies de Nvidia Orin-X ou de Horizon Robotics Journey ne pourront pas être convertis entre différentes années de production. Même si un accord était signé aujourd’hui, il faudrait plusieurs mois, voire des années, pour que l’entreprise automobile soit prête à produire ces véhicules en grande série.

Nécessaire, mais pas rare.

C’est la différence qui sépare les revenus des coûts de location. Les puces de conduite autonome sont essentielles pour les véhicules électriques modernes, mais le problème n’est pas l’offre, mais le coût.Le Orin-X d’Nvidia coûte entre 300 et 500 dollars par puce ; sa puce Thor coûte plus de 1 000 dollars.Les fabricants chinois de voitures souhaitent des alternatives moins chères. Horizon Robotics a déjà comblé ce vide en proposant des solutions à cet problème.Des produits comme le Journey J6P, avec une puissance de 560 TOPS..

Le M97 de GeniTech offre 700 TOPS. Mais une légère amélioration de performance ne crée pas de pénurie. Cela ne fait qu’ajouter un autre fournisseur sur le marché des acheteurs. Les constructeurs automobiles choisissent leurs puces en fonction du coût total, de l’écosystème logiciel, du risque lié à la qualification des puces, et de la fiabilité de l’approvisionnement. Adopter la puce d’un concurrent est donc une décision stratégique complexe. NIO vendant ses puces à Geely, qui produit beaucoup plus de voitures, c’est une relation que ni l’une ni l’autre entreprise ne prends à la légère.

Selon les rapports, chaque véhicule NIO équipé du NX9031 permet d’économiser environ 10 000 yuans (1 400 dollars) en coûts de composants par rapport aux équipements Nvidia. Cela sert à préserver les bénéfices, mais ne crée pas de nouvelle source de revenus. Cela fait que les voitures NIO sont moins chères à produire – ce qui est très important pour atteindre la rentabilité. Mais cela ne génère aucune source de revenus externe, à moins que d’autres constructeurs automobiles n’achètent réellement ces puces.

L’histoire réelle est ennuyeuse, mais importante.

Alors que les analystes se concentraient sur la question des puces, le secteur principal de activités de NIO a fait quelque chose qu’il n’a jamais fait de manière constante au cours de ses 11 ans d’histoire : il a visé la rentabilité en fonction du volume, plutôt que par des réductions de coûts.

Les livraisons en 2026 s’élevaient à Q2107 658 véhiculesEn hausse de 49 % par rapport à l’année précédente. La marque NIO a vendu 60 945 unités, Onvo a vendu 29 124 unités, et Firefly a contribué avec 17 589 unités. Le bénéfice net a augmenté.18,4 % contre 10,0 % l’an dernierSous l’effet d’une augmentation du volume de production, d’un mélange plus sain des composants utilisés, et du remplacement des puces intégrées par des puces produites en interne, cela permet d’économiser 1 400 dollars par véhicule.

Le bénéfice d’exploitation ajusté s’est élevé à 30,5 millions de dollars pour le trimestre.– Positif, mais modeste. La perte d’exploitation conforme aux normes GAAP est tombée à 51,2 millions de dollars, contre 710 millions de dollars au deuxième trimestre 2025. Cela représente une réduction de près de 93 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise a enregistré son premier trimestre avec un résultat d’EBITDA ajusté positif dans l’histoire de l’entreprise.

Les dépenses de R&D ont atteint 316 millions de dollars, en baisse par rapport aux périodes précédentes. Cette baisse est due, selon la direction, à des mesures d’optimisation organisationnelle, et implicitement, au fait que les coûts de R&D de GeniTech ont été transférés à des financements externes.Le cash en main s’élevait à 8,4 milliards de dollars au 30 juin..

Les actions ont baissé de 5% en raison des résultats financiers. Pourquoi ? Les prévisions de livraison pour le troisième trimestre…108 000–111 000 unités de produits décevantes pour les analystes.ceux qui s’attendaient à une croissance plus élevée.UBS a abaissé son avis de « acheter » à « neutre ».Citi a abaissé son objectif de prix.De 7,50 à 6,50 $, avec une note de « Acheter »..

Le marché ne punit pas NIO pour son échec dans le domaine des puces. Il se demande plutôt si la courbe de croissance des livraisons est suffisamment abrupte pour maintenir la rentabilité au-delà de quelques trimestres.

L’horloge de valuation

À 3,86 $, la capitalisation boursière de NIO est de 9,7 milliards de dollars. La valeur d’entreprise, après déduction des 8,4 milliards de dollars en liquidités par rapport aux 18 milliards de dollars de dettes totales, est de 5,9 milliards de dollars. Le ratio cours/ventes est de 0,58 – bien inférieur à celui des constructeurs automobiles rentables, mais typique pour les entreprises qui n’ont pas pu montrer de bénéfices continus. Le ratio cours/bénéfice net est de 4,6x, malgré un rendement sur l’actif négatif de -75 %. Le flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois était négatif de 439 millions de dollars, bien que le flux de trésorerie opérationnel soit positif, soit 428 millions de dollars.

La stratégie de Morgan Stanley consistant à utiliser des options de call pour évaluer les potentialités externes de GeniTech considère ces potentialités comme une valeur que le marché n’a pas reconnue. Mais avec une participation de 62,7 % et une valeur de 1,2 milliard de dollars pour la filiale, l’unité chargée des chips représente environ 750 millions de dollars en valeur papier – soit environ 8 % du capitalisation boursière de l’entreprise. Or, cette valeur de 1,2 milliard de dollars suppose que le secteur des chips devient une entreprise viable indépendante, et non simplement un moyen de réduire les coûts internes.

L’industrie automobile en elle-même – avec 107 000 livraisons par trimestre, un taux de marge brute de 18,4 %, et un portefeuille de trois marques – est ce qui détermine si NIO peut atteindre une rentabilité durable. L’histoire liée aux puces informatiques n’est qu’une touche finale, pas le plat principal.

Qu’est-ce qui changerait l’histoire ?

La situation pour les puces ne s’améliore que si GeniTech signe un accord de production en grande quantité avec un grand constructeur automobile, et si cet accord permet d’obtenir des revenus significatifs. Les clients cibles du M97 – Geely et Leapmotor – produisent ensemble des millions de véhicules par an. Même une petite part de leurs achats de puces suffirait à dépasser les revenus liés aux licences actuels. Mais “en négociations” est resté le statut actuel…Depuis marsSix mois plus tard, aucune annonce publique n’a été faite.

L’état des ventes automobiles s’améliore si les livraisons en troisième et quatrième trimestre dépassent ou atteignent les objectifs prévus de 108 000 à 111 000 unités, et si le bénéfice net reste supérieur à 18 %. La direction de NIO souhaite que le volume moyen mensuel soit supérieur à 40 000 unités au quatrième trimestre ; cela permettrait aux livraisons annuelles d’atteindre près de 500 000 unités – une taille qui change radicalement l’équation des coûts fixes. À ce niveau de volume, les économies liées aux composants, soit 1 400 dollars par véhicule, contribuent à près de 700 millions de dollars d’économies annuellement.

Le prix des actions s’améliore mal si les livraisons restent inférieures à 100 000 par trimestre, si les marges se réduisent en raison de la concurrence, ou si le débit de trésorerie augmente rapidement. NIO a une dette de 18 milliards de dollars et dépense environ 100 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits par trimestre. Le coussin de trésorerie de 8,4 milliards de dollars permet d’obtenir du temps… mais pas pour toujours.

L’écart entre la narration et les résultats économiques

Les analystes qui jugent que NIO est sous-évaluée en raison de ses ambitions dans le domaine des puces sont en réalité en mesurant l’ampleur du problème, et non sa contribution aux bénéfices. Une investissement de 1,4 milliard de dollars dans la recherche et développement, qui permet d’économiser 1 400 dollars par véhicule, constitue une excellente gestion des coûts pour un constructeur automobile. Ce n’est pas une entreprise spécialisée dans les semi-conducteurs.

La même logique s’applique à l’inverse aux entreprises comme NIO, qui les rejettent parce qu’il s’agit simplement d’une autre entreprise de véhicules électriques qui fait des pertes. Le deuxième trimestre 2026 a montré que l’entreprise est 69 % plus grande qu’il y a un an, avec un taux de marge brute de 18,4 %. De plus, elle dispose de 8,4 milliards de dollars en liquidités et un flux de trésorerie opérationnel positif. Ce n’est pas le profil d’une entreprise qui manque de ressources pour continuer à fonctionner… C’est plutôt le profil d’une entreprise qui approche d’un point de non-retour.

Que la valeur du titre reflète sa juste valeur dépend de la capacité de NIO à maintenir cette trajectoire pendant deux trimestres supplémentaires. Le secteur des chips pourrait aider. Mais le secteur des chips ne décidera pas de cela.