Nintendo a augmenté ses bénéfices, mais l’augmentation des profits n’est pas ce qu’on voit.

Nintendo a publié un des rapports trimestriaux peu complets concernant cette génération de consoles le 6 août. Bénéfice d’exploitationplus que doubléÀ 142,5 milliards de yens, soit une augmentation de 150,5 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices nets ont atteint 147,4 milliards de yens, soit plus que le double des estimations de consensus de 78,3 milliards de yens. Les revenus…¥517,8 milliardsLe chiffre prévisionnel de 445 milliards de yens a été révisé.

L’action a réagi en conséquence. L’ADR OTC (NTDOY)Une hausse de plus de 9 % dans l’après-midi du 6 août., avec des actions cotées à Tokyo (7974) qui sont négociées à…¥7,641Peu après – environ 37 % supérieur au niveau le plus bas sur 52 semaines. Le capital marché se situe autour de 65,8 milliards de dollars.

Mais avant de classer cela sous la catégorie “Nintendo continue à réaliser des bénéfices”, il y a une autre explication pour cette croissance des profits. L’explosion des bénéfices est en partie due à des avantages juridiques, en partie à un passage vers des produits logiciels ayant un meilleur taux de marge, et en partie à ce type de résultats qui semblent mieux que les chiffres liés aux produits matériels.

Évaluation : C+. La action n’est pas surdimensionnée, mais elle n’est pas non plus bon marché.

Nintendo est cotée à…19,4 fois les bénéfices récentsEt environ 21,7 fois les revenus futurs. Cela est légèrement supérieur à sa moyenne sur cinq ans, qui est de 20,8 fois. Pour une entreprise avec un bêta de 0,39 – l’un des profils de volatilité les plus bas parmi les entreprises du secteur consommation discrétionnaire – un prix modeste est normal. Mais ce n’est pas un point d’entrée valable pour investir. On ne reçoit pas ce produit à un prix réduit ; on paie donc approximativement le même prix qu’on payait toujours auparavant.

Le objectif moyen des analystes de MarketWatch se situe à$35Par rapport au prix actuel d’environ 12,80 $, le prix de l’ADR est très éloigné. Ce décalage semble important, mais il faut prendre en compte la conversion des devises et le fait que l’ADR suit une fraction du cours de l’action en yens. Les opinions des analystes sont mitigées : huit analystes recommandent d’acheter, quatre recommandent de ne pas acheter, et un seul recommande de vendre, sur les 13 rapports d’analyse concernés. TD Cowen et Benchmark ont récemment renforcé leurs recommandations d’achat. L’opinion moyenne est plutôt “une position stable” plutôt que “un achat agressif”.

Croissance : B-. Les logiciels et les propriétés intellectuelles progressent rapidement ; le matériel, en revanche, stagne.

Voici la différence : les ventes de matériel Switch 2 ont chuté de 34,4 % par rapport à l’année précédente, soit 3,82 millions d’unités. Ce n’est pas une baisse normale – le trimestre précédent incluait également la période de lancement en juin 2025 ; donc, la demande restante était concentrée sur cette période. Néanmoins, cette baisse continue est attendue. Les ventes initiales de matériel Switch étaient de 660 000 unités, soit une baisse de 31,8 %. Les livraisons au cours de la vie du produit sont désormais de 156,6 millions d’unités.

L’offset se situe dans les revenus à marge élevée, qui ne nécessitent pas de transport en plastique. Les revenus numériques ont augmenté d’environ 90 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 132,7 milliards de yens. Les revenus liés aux droits d’auteur et aux licences ont plus que doublé, pour atteindre 34,8 milliards de yens, grâce à…Le film Super Mario GalaxyCe film a généré plus de 1 milliard de dollars au niveau mondial depuis sa sortie le 1er avril – ce qui en fait le deuxième film le plus rentable basé sur un jeu vidéo. Les versions logicielles du jeu sur la console Switch ont été vendues à 33,81 millions d’unités, soit une augmentation de 38,6 % par rapport à l’année précédente.Tomodachi Life : Vivre le rêve7,94 millions de copies vendues, et un résultat meilleur que celui de nombreux autres titres pour Switch 2.

Le facteur de croissance est soutenu, mais sa structure change. L’entreprise devient moins dépendante des marges liées aux équipements matériels, et plus dépendante de la fréquence des contenus produits. Cela représente un avantage net pour la rentabilité… mais cela signifie également que le pipeline logiciel est désormais la variable la plus importante pour l’action de l’entreprise.

Rentabilité : -A-. Les marges sont excellentes, mais les éléments ponctuels altèrent le tableau.

C’est là que la société doit faire face à une réalité concrète. Environ 47 milliards de yens – soit environ 300 millions de dollars – du bénéfice supplémentaire proviennent des remboursements de droits de douane américains imposés en vertu de la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationale. Ces remboursements ont été effectués suite à une décision de la Cour suprême en février 2026.Learning Resources, Inc. v. TrumpCes tarifs ont été déclarés non autorisés. Le mécanisme qui permettait de définir ces tarifs est juridiquement incertain ; le département du Justice continue donc à intercéder en faveur des intérêts concernés.

En retirant cette réduction de tarif et cette augmentation des bénéfices opérationnels, on constate que les chiffres restent impressionnants, en raison du changement dans la composition des produits logiciels mentionné ci-dessus. Mais il s’agit d’un trimestre où une modification légale ponctuelle a entraîné une augmentation significative des bénéfices. Ce n’est pas un phénomène qui peut se reproduire à long terme. Les prévisions pour l’année entière 2027 – 2,05 billions de yens de chiffre d’affaires, 370 milliards de yens de bénéfices opérationnels, 310 milliards de yens de bénéfices nets – ne tiennent pas compte d’une autre réduction de tarif. De plus, elles prennent en compte environ 100 milliards de yens de coûts supplémentaires, principalement liés aux puces de mémoire, due à la demande en matière d’IA.

Nintendo a absorbé ces coûts plutôt que de les transférer aux consommateurs. La seule exception est une augmentation de prix de 50 dollars aux États-Unis, effective depuis le 1er septembre. Le prix du Switch 2 est donc passé de 449,99 $ à 499,99 $. Cela indique deux choses : premièrement, l’entreprise peut augmenter les prix sans perdre son marché actuel ; deuxièmement, les coûts des composants sont suffisamment importants pour qu’elle doive faire cela.

Sécurité : A+. Le bilan financier est de qualité supérieure.

Nintendo présente un rendement sur le capital propres de 13,7 %, avec une marge nette de 18,3 % au cours de ce trimestre. Les ventes internationales représentent 77,9 % des revenus totaux (403,2 milliards de yens), ce qui permet une diversification géographique, mais aussi une réduction des risques liés à la valeur monétaire. L’entreprise possède un endettement minimal par rapport à sa situation en liquidités, et génère un flux de trésorerie opérationnel stable. Il n’y a donc aucun risque lié à l’utilisation de leviers financiers. Le facteur de sécurité est donc optimal.

Momentum : B. L’action a bougé, mais elle est en train de sortir d’une longue correction.

L’augmentation de 9 % en date du 6 août représente la plus forte hausse en une seule journée depuis plusieurs mois. Le volume d’échanges atteint plus de 3,5 millions d’actions ADR. Cependant, l’action est cotée à 12,80 $, bien en dessous de son niveau le plus élevé sur une année, soit 24,92 $. Elle se trouve également proche de son niveau le plus bas, soit 10,18 $. La tendance est en train de se redresser après avoir atteint un niveau très bas ; cela est positif pour le moment de l’entrée dans l’action – l’action ne suit pas actuellement sa propre tendance. Mais cela signifie aussi qu’il n’y a pas de facteurs favorables qui poussent les institutions à acheter des actions.

Le cadre des pairs est important ici. Nintendo n’est pas le seul fabricant de consoles qui produit moins de unités.

Sony a livré.1,6 million de unités de PS5 au même trimestreLes revenus liés aux produits informatiques sont clairement en difficulté. Cependant, la division Gaming & Network Services de Sony a enregistré une augmentation des revenus d’exploitation de 36,5 % par rapport à l’année précédente, grâce aux logiciels et aux services. La division Xbox de Microsoft est dans une situation plus difficile : les revenus liés aux produits informatiques ont chuté de 33 %, et les revenus globaux liés aux jeux vidéo ont diminué de 7 %. Le groupe Kagan de S&P Global prévoit que…Les livraisons de consoles au niveau de l’industrie ont diminué de 19,5 % en 2026.Xbox absorbe le pire de tout, avec une chute de 22 %.

Dans ce groupe de comparaison, la baisse du matériel de Nintendo est ce que l’on attend pour une console deux ans après son lancement. Ce qui la distingue des concurrents, c’est son système de licences d’IP : les films de Mario, le portefeuille de jeux, la commercialisation des personnages… De plus, les livraisons de Switch 2 au cours de sa vie de produit sont supérieures à celles de PS5 à ce même moment. Il s’agit donc d’une situation où la qualité des IP est liée à l’un des titres les moins volatiles sur le marché des actions consommables.

Les prévisions pour l’année entière sont plus importantes que celles pour le trimestre.

Nintendo a maintenu ses prévisions pour l’exercice 2027 intactes, malgré les résultats positifs au premier trimestre. Cela est significatif. La direction ne considère pas le remboursement des taxes ou les performances supérieures du logiciel comme des signes d’une reprise durable de la vente des équipements physiques. Les livraisons totales de Switch 2 sur toute l’année sont estimées à 16,5 millions d’unités – soit environ 17 % en dessous de l’année précédente. Les ventes de logiciels seront estimées à 60 millions d’unités pour l’année. Ces prévisions prennent également en compte les coûts supplémentaires liés aux composants et aux taxes, soit environ 100 milliards de yens.

Dans notre livre, lorsqu’une entreprise réussit de manière significative sans avoir besoin d’augmenter ses prévisions, ce n’est pas signe de faiblesse – c’est plutôt un signe de transparence. L’avantage concurrentiel lié aux produits physiques s’est épuisé. Le moteur de profits passe désormais des ventes de produits physiques aux bénéfices liés aux logiciels. La pression de 100 milliards de yens liée aux coûts est réelle et continue.

Ce que la pile indique de faire.

C’est une action avec un potentiel d’achat, à condition que le pipeline de développement logiciel se maintienne. La stack des facteurs est la suivante : bilan solide (A+), rentabilité solide une fois les facteurs individuels pris en compte (A-), croissance dérivée du développement logiciel qui est structurellement positive, mais dépendante de l’évolution du projet (B-), une valeur de notation qui est juste plutôt que attrayante (C+), et un momentum qui se remet en place, mais n’est pas encore confirmé (B).

Le rôle du portefeuille est de favoriser la croissance de valeur dans les secteurs consommateurs discrecifs, avec une volatilité défensive. Il fait partie d’un portefeuille structuré en deux parties : une partie de croissance et une autre partie de taux d’intérêt élevés, afin de compenser le manque de revenus. Un bêta de 0,39 signifie que ce titre ne entraînera pas le portefeuille dans une baisse générale ; c’est donc un titre qui contribue à la croissance du portefeuille, en se déplaçant lentement dans toutes les directions.

Ce qui pourrait augmenter la note : une croissance continue des ventes de logiciels supérieure à l’objectif de 60 millions d’unités, une sélection de titres solides au deuxième semestre qui contribue à augmenter le nombre d’appareils Switch installés, ou des coûts des puces de mémoire qui diminuent plus rapidement que prévu. Ce qui pourrait diminuer la note : un flux de logiciels faible, ce qui révèle la diminution du matériel, des augmentations de coûts des composants qui Nintendo ne peut pas supporter, ou des remboursements de taxes qui sont récupérés grâce aux actions en justice intentées par le DOJ.

Le marché a évalué les choses de manière équilibrée au cours de ce trimestre. La question pour le prochain trimestre est de savoir si l’activité de profit repose uniquement sur le contenu, sans les avantages juridiques… Et si la combinaison de facteurs qui soutiennent la valeur actuelle reste intacte, même lorsque les ventes de matériel continuent de diminuer.

Les récits se développent rapidement. Le facteur “stack” se déplace plus lentement, et indique généralement plus de choses.