Le dénominateur des contrats à terme Nikkei montre que les vendeurs restent en contrôle.

Le marché monétaire s’est fermé. Les ventes n’ont pas eu lieu. Lorsque la session de Tokyo s’est terminée, avec le Nikkei en baisse d’environ 2 %, à près de 67 500 points, l’indice lui-même a cessé de coter. Mais les contrats à terme continuaient à être négociés – et ils ont chuté à environ 66 000 points. Cela représente une baisse d’environ 1 400 points par rapport à la clôture du marché monétaire, soit presque 2 % de perte. La plupart des analyses considéreront la clôture du marché monétaire comme l’événement principal de la journée. Mais ce n’est pas le cas. Ce qui compte, c’est ce qui s’est passé dans les contrats à terme après la fermeture du marché monétaire. Ces contrats montrent que les vendeurs étaient toujours en contrôle au moment où les actions sous-jacentes ne pouvaient plus absorber le flux de ventes.

Voici le mécanisme pour ceux qui n’ont jamais vécu dans un marché de futures. Lorsque la bourse de Tokyo se ferme, les actions Nikkei continuent de être échangées à Osaka, à Singapour et sur le CME à New York – les actions sous-jacentes ne sont plus en cours d’échange. La différence entre les prix des futures et le prix de l’action en espèces représente la décision du marché quant au niveau où l’indice en espèces sera ouvert lors de la prochaine session. Normalement, cette différence est faible, quelques dizaines de points. Une différence de près de 2 % n’est pas considérée comme une différence significative. Les vendeurs poussent le prix vers le bas, car le marché ne peut plus échanger les actions sous-jacentes, ce qui entraîne une baisse lors de la prochaine session. Ensuite, l’indice en espèces s’ouvre au même niveau que les futures, et la différence revient à zéro. Les futures n’avaient pas prédit cette baisse. Ils ont simplement accepté cela, dans un marché où les actions réelles étaient fermées.

Je vais donner à les boulets leurs arguments, car c’est un argument valable. La mise en place de l’IA est réelle – les fabricants de mémoire…Réservations épuisées jusqu’à la première moitié de 2027Les bénéfices ont été positifs, et les actions de SoftBank valent de l’argent réel dans un monde où les investissements en IA continuent d’augmenter. Le yen est toujours faible, et un yen faible constitue généralement un facteur de motivation pour les indices dominés par les exportateurs. Tout cela est vrai. Mais rien de tout cela n’a influencé les cours des futures après la clôture des transactions en espèces.

Ce qui les touche, c’est le groupe qui a créé cette œuvre. Le Nikkei est un…Indice pondéré par le prix— Il calcule la valeur des actions de ses 225 membres. Ainsi, une action cotée dans les dizaines de milliers de yens entraîne des fluctuations beaucoup plus importantes que celle d’une action cotée à quelques centaines de yens. La baisse, allant de près de 41 835 au début du mois de septembre à…Haut niveau historique de 72 831À la fin du mois de juin, ce taux atteignit environ 74 % en neuf mois. Cela s’est passé sur une base très fragile : SoftBank, Tokyo Electron, Advantest, Kioxia, et tout le secteur de l’IA. Lorsque les membres les plus chers d’un indice sont également ceux qui comptent le plus, alors l’indice est aussi bon que celui des autres membres.

En ce moment, cette direction correspond au processus de vente des actifs.Taiyo Yuden a chuté de 12 %.Murata Manufacturing a perdu environ 9 %, Kioxia a chuté de 10 %, et Tokyo Electron et Advantest ont vu leur valeur baisser de 4 % à 5 %. Comme les prix sont calculés en fonction des moyennes de référence plutôt que des valeurs du marché, chaque baisse est indiquée avec précision – il n’y a pas de marge de manœuvre pour atténuer ces chiffres. Le même système de pondération des prix qui a contribué à la hausse des valeurs, augmente maintenant la baisse des prix.

Le premier réflexe lorsque les actions japonaises chutent au milieu du mois d’août, c’est de se tourner vers le plan d’action prévu pour août 2024 : les trades de portefeuille en yens s’arrêtent, la Banque du Japon pousse la monnaie en haut, et toutes les positions financées par des yens faibles sont affectées négativement. C’est l’histoire que tout le monde se souvient… mais ce n’est pas cette histoire. Je vais d’abord examiner le yen dans toute l’histoire du Japon… et pour l’instant, il est en train de être échangé à un certain prix.environ 159 pour le dollarPas très loin de la ligne 160… C’est à peu près l’endroit où se trouvait cette ligne avant que Washington et Tokyo ne interviennent ensemble au début du mois d’août. Cette intervention a depuis été oubliée. Le yen n’a pas augmenté en valeur. Il est resté stable, ce qui signifie que la monnaie qui a stimulé cette hausse n’a jamais pu se débarrasser de son influence. Si vous essayez de retomber sur le vieux discours, vous vous tromperez quant aux mécanismes en jeu, et vous vous tromperez également quant aux éléments à surveiller.

Donc, si ce n’est pas le yen, alors quoi ? C’est une situation où le marché des obligations et les transactions commerciales sont en train de se désintégrer en même temps. Les taux d’intérêt pour les obligations japonaises à 10 ans ont monté à environ 2,95 %, un niveau record depuis trois décennies. Les taux d’intérêt mondiaux suivent le même schéma – et les taux d’intérêt élevés affectent d’abord les secteurs qui ont les plus longues durées de placement et les plus grands multiples de rendement. Il s’agit du secteur de l’IA et des puces.Le micron a chuté de environ 7 %.Le mardi, Nvidia a chuté d’environ 2,3 %, atteignant moins de 220 dollars. La volatilité implicite était d’environ 39 %, selon les données en temps réel fournies par Ainvest. L’intérêt en actions se dirige vers des options à haute volatilité. Le marché des options prévoit donc des fluctuations violentes, tandis que les investisseurs espèrent encore des gains plus importants. Il y a aussi un facteur budgétaire dans cette évolution des taux d’intérêt : le plan du gouvernement Takaichi de réduire l’impôt sur la consommation sur les produits alimentaires, sans source de financement claire, stimule les instincts négatifs du marché des obligations. Tout cela se résume en une seule chose : une position qui est trop unidirectionnelle est maintenant démantelée, en un mois où personne ne peut la protéger.

La calibration importante a eu lieu avant la pente maximale. À la fin du mois de juin, les chroniqueurs du rallye se demandaient déjà si l’avancée rapide s’était transformée en une véritable question…Qui reste pour acheter ?C’était la bonne question. Le taux de rabais sur les actions futuristes est la première réponse honnête : lorsque les propriétaires des entreprises qui ont réussi cette année commencent à vendre leurs actions, un indice aussi concentré chute plus rapidement que s’il avait augmenté. Août 2024 est le signe d’un danger – sur un autre point de départ, le Nikkei a perdu deux chiffres entiers en une seule session. La leçon est que ce n’est pas encore 2024. C’est plutôt que cet indice ne possède aucun mécanisme de compensation une fois que ses leaders cessent de compter.

Où cela nous mène-t-il ? La chaîne conditionnelle. Si les taux d’intérêt des obligations se stabilisent et que le complexe des chips trouve un niveau de prix stable, alors la perspective optimiste n’est pas révolue : les fondamentaux sont réels, le yen reste coopératif, et l’indice est à environ 9 % en baisse par rapport au niveau record atteint il y a à peine deux mois. Une reprise vers la zone de 68 000 à 70 000 est tout à fait plausible. Ce qui doit être surveillé, c’est le niveau de base lui-même : lorsque les contrats à terme cessent de être vendus à un prix inférieur au prix du cash et retournent à un prix supérieur, les vendeurs nocturnes ont perdu toute chance. Mais si les taux d’intérêt continuent de augmenter, ou si la situation du yen change – une intervention effective de la Banque du Japon ou une action forcée par la Banque du Japon – alors la courte période de hausse devient la réalité de la baisse. Une hausse verticale sur quelques actifs se produit plus rapidement que ne l’aurait permis une hausse générale, car tout le monde vend les mêmes cinq actifs, et personne d’autre ne peut jouer un rôle important. Les contrats à terme à un prix inférieur au prix du cash ce soir montrent le chemin que le marché choisit. Surveillez le niveau de base, pas les données publiées. Le niveau de base est ce qui permet aux marchés de fonctionner. Les données publiées ne sont qu’une simple indication.

Je n’ai pas pu obtenir de données sur la largeur du marché de Tokyo ou sur la position des vendeurs afin de confirmer les caractéristiques internes du marché. Mais la structure même de l’indice vous indique à quoi ressemble le marché : un indice dont les actions les plus chères sont également celles qui sont les plus occupées. Un tel indice ne peut pas survivre aux périodes difficiles pour ses principaux acteurs. Même indice. Même types d’actions. Un seul point de faiblesse.

C’est mon propre analyse et mon avis, et non des conseils d’investissement. Les marchés sont volatils, et c’est à vous de prendre vos décisions.