Nike : Vente en gros, mais le retour n’a pas de horloge – Attendez.

Le cours de Nike se négocie à 41,70 $, soit environ 48 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 80,17 $. Cela représente une baisse de 44 % sur les douze derniers mois. La baisse par rapport au pic atteint en 2021 est encore plus importante.plus de 70%Et cette magnitude soulève une question évidente : l’effondrement des prix a-t-il dépassé les dommages réels causés par l’entreprise ? Est-ce que le prix des actions a absorbé plus de souffrance que les problèmes opérationnels ne l’avaient vraiment causé ?

C’est la bonne question. Cependant, la réponse est que il est encore trop tôt pour considérer cela comme une opportunité d’achat. L’entreprise montre des signes d’optimisme dans le secteur de la vente en gros, et ses actions offrent également une certaine sécurité financière. Mais l’évaluation de Elliott Hill, le PDG, concernant le dernier trimestre reflète bien la situation actuelle. Le bénéfice par action de 0,72 dollars semblait être un résultat positif. En retirant les revenus exceptionnels de 0,52 dollar provenant des remboursements tarifaires liés à la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationale, le bénéfice par action sous-jacent était de 0,20 dollar. Hill a dit…“Les résultats ne sont pas encore disponibles.”Ils ne le sont pas.

Ce que le dernier trimestre a réellement montré

Le quatrième trimestre de l’année fiscale 2026 de Nike, rapporté le 30 juin, s’est terminé avec un résultat annuel complet.46,4 milliards de dollars de revenusSur une base rapportée, les résultats ont diminué de 2 % sur une base de devises constantes. Le EPS dilué pour l’ensemble de l’année était de 2,10 $, soit une baisse de 3 %. Le taux de marge brute a augmenté de 20 points de base à 42,9 %. Cette amélioration modeste est due à des ajustements structurels des coûts, et non à une meilleure capacité de tarification ou à une meilleure composition des produits.

Le quatrième trimestre fut plutôt irrégulier. Les revenus s’étant élevés à 11,0 milliards de dollars, ils ont diminué de 1 % en chiffres réels et de 4 % par rapport à la valeur en monnaie constante. Les ventes au détail ont augmenté de 4 %, atteignant 6,6 milliards de dollars – c’est le premier signe réel que le retour vers les partenaires de distribution au détail permettrait une augmentation des volumes. Cependant, les ventes via Nike Direct ont diminué de 7 %, en raison d’une baisse de 12 % dans les activités numériques liées à la marque Nike, ainsi que d’une baisse de 7 % dans les magasins propres de l’entreprise. Les ventes de Converse ont chuté de 32 % au cours du trimestre. La région de la Grande Chine, qui était la source principale de préoccupation pour le marché, continue également à souffrir d’une baisse des ventes.

Alors, qu’est-ce que ce schéma signifie ? La reprise du secteur de la vente au détail est la tendance qui soutient l’idée d’une récupération économique. La stratégie de Hill inverse clairement les actions du ancien PDG, John Donahoe, qui avait privilégié une approche directe auprès des consommateurs. Cette approche a entraîné une diminution des partenariats avec les magasins physiques, et a créé des lacunes dans la présence en magasin. La reprise du secteur de la vente au détail – avec une augmentation de 6 % sur l’ensemble de l’année, et de 4 % au quatrième trimestre – valide cette orientation. Mais le secteur de la vente au détail représente maintenant environ 59 % des revenus. Les 41 % restants, portés par Nike Direct et la marque Converse en déclin, continuent de souffrir. Une tendance positive dans le secteur de la vente au détail qui ne peut pas surpasser les autres secteurs n’est pas une véritable reprise économique.

Le problème de la qualité des revenus

Le chiffre d’affaires réel pour le quatrième trimestre dépasse les attentes du consensus, avec un résultat d’exploitation de 0,72 dollars, contre environ 0,36 dollars selon les attentes du consensus. Cependant, la reprise des tarifs imposés par l’IEEPA a contribué à 986 millions de dollars au bénéfice brut du trimestre – soit environ 900 points de base. Sans cela, le trimestre aurait été inférieur aux attentes. Ce sont des événements comptables exceptionnels qui peuvent faire croire que les résultats sont positifs, tout en cachant le fait que les performances opérationnelles ne se sont pas améliorées.

Le flux de trésorerie net sur toute l’année s’est élevé à 2,18 milliards de dollars, soit une baisse de 33 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel était quant à lui de 2,87 milliards de dollars. L’entreprise a généré des liquidités positives, ce qui est important pour le bon fonctionnement du bilan. Cependant, la baisse du flux de trésorerie net indique que les conditions économiques sont tendues en raison des tarifs douaniers, des coûts de restructuration et d’une faible vente des produits. De plus, l’entreprise ne génère pas les excédents de trésorerie nécessaires pour financer un cycle de reinvestissement actif ou pour réinvestir activement les actions. Les rachats d’actions en 2026 ont été limités à 123 millions de dollars, ce qui représente une baisse significative par rapport aux niveaux historiques.

Évaluation : pas assez bon marché pour ce niveau d’incertitude

Nike est évaluée à 19,2 fois les revenus futurs, 1,33 fois les ventes récentes et 13,4 fois le EV/EBITDA. Le rendement des dividendes est de 3,9 % sur une base future, avec un ratio de distribution de 77 % par rapport aux revenus des douze derniers mois. L’entreprise dispose d’un bilan solide : 7,6 milliards de dollars en liquidités contre 23,6 milliards de dollars en dettes totales, ce qui donne une situation de dette nette d’environ 1,1 milliard de dollars. Le ratio actif/actif courant est de 1,96x. Il n’y a donc aucun risque de solvabilité.

Mais un examen de la capacité de remboursement n’est pas une méthode d’évaluation. Avec un ratio de 19,2 fois les bénéfices à terme, Nike n’est pas cotée comme une entreprise qui se trouve à un stade initial de sa réorganisation, avec des revenus constants, un flux de trésorerie libre en baisse, et aucun catalyseur de croissance à court terme. Pour comparaison, Deckers Outdoor – qui possède Hoka et Ugg et connaît une croissance active – est cotée à seulement 13,1 fois les bénéfices antérieurs et 8,8 fois le EV/EBITDA. Deckers génère des marges plus élevées, une croissance plus rapide, et un flux de trésorerie libre plus important. De plus, son prix est moins cher.

La question pour Nike n’est pas de savoir si la marque est encore viable. Le logo Swoosh est l’une des marques les plus reconnues au monde. La question est plutôt de savoir si un ratio de croissance de 19,2 fois est justifié, alors que l’entreprise n’a enregistré pratiquement aucun augmentement des revenus (0,2 % par an), que ses flux de trésorerie libres ont été réduits de moitié, et qu’elle n’a pas donné d’indicateurs concrets pour l’année fiscale 2027 lors de la dernière réunion d’administration. JPMorgan a reclassé les actions de Nike en catégorie « Underweight » en juillet, en précisant que des obstacles devraient survenir liés à la stratégie numérique chinoise jusqu’à fin 2028, ainsi qu’une possible baisse des revenus de 1 milliard de dollars. Cela peut être négatif, mais c’est un indice qui montre que les plans de l’administration pourraient aggraver les problèmes, plutôt que les atténuer.

Le dividende représente bien un seuil de base : un rendement de 3,9 % pour une entreprise qui a une historique de distribution de dividendes continue sur 24 ans. Mais le ratio de distribution de 77 % signifie que si les bénéfices continuent de diminuer, le dividende sera menacé. La direction a augmenté ce ratio de 5 % en 2026, ce qui montre sa confiance. Mais cette confiance est précieuse si les flux de trésorerie nette continuent de diminuer.

Le retournement n’a pas de horloge

Le plan “Win Now” de Elliott Hill se caractérise par plusieurs éléments clés : un réajustement culturel, des innovations produits dans les domaines du sport (course, basket-ball, football), une reconstruction du marché, et une amélioration de l’expérience client. L’entreprise a transféré environ 8 000 employés dans des équipes sportives verticalement intégrées, dans le cadre d’un nouveau modèle d’exploitation appelé “Sport Offense”. Elle est retournée chez Amazon pour gérer les stocks. Elle a également augmenté l’espace de stockage chez Foot Locker et DSW. Elle a supprimé environ 1 400 postes de travail et a réorganisé sa chaîne d’approvisionnement et ses fonctions technologiques.

Il s’agit d’actions réelles, et non de simples promesses. Mais pour que la situation s’améliore, il est nécessaire d’avoir un catalyseur clair : un trimestre particulier, un lancement de produits, une amélioration des marges, ou une nouvelle orientation stratégique qui prouve que la stratégie fonctionne. Hill n’a rien donné à ce sujet. Lors de la réunion du quatrième trimestre, il a reconnu que les améliorations en Chine ne se font pas au niveau ou au rythme nécessaires. L’entreprise a nommé un nouveau directeur financier, David Denton, issu de Pfizer – un profil adapté aux exigences du secteur financier, et non aux exigences liées aux besoins du marché des consommateurs. La stratégie digitale en Chine changera en 2027 : Nike consolidera ses ventes en ligne sur son propre site et sur quelques plateformes majeures. Les analystes préviennent que cette démarche pourrait entraîner une baisse plus importante des revenus à court terme.

Le prochain rapport d’activités ne sera disponible qu’à la fin du septembre ou au début du octobre. Cela signifie une période de deux mois ou plus sans aucun facteur motivant clair entre-temps. L’action est restée quasi stable ces cinq derniers jours, avec un cours compris entre 41 et 42 dollars. Il n’y a pas de momentum à exploiter, ni d’événement particulier qui permettrait de prendre position.

Note : Hors de course

Nike n’est pas une bonne opportunité à 41,70 $. La reprise des ventes en grande quantité est un signe positif : la marque est durable, le bilan est solide, et les dividendes offrent une protection financière. Mais les données opérationnelles ne soutiennent pas l’idée que le marché a mal évalué la prochaine phase de développement de la marque. Les revenus restent stables. Le flux de trésorerie libre diminue. La situation en Chine est mauvaise. Converse, quant à elle, souffre d’une dégradation de ses performances. Les résultats financiers sont dus à des remboursements de taxes, et non à des améliorations opérationnelles. Les prévisions de résultats sont calculées sur la base d’une croissance qui n’a pas encore eu lieu.

Une acquisition nécessiterait soit une réévaluation plus approfondie de la valeur de l’entreprise – c’est-à-dire un plafond à moins de 35 $, là où l’asymétrie risque/rendement est vraiment en faveur de l’augmentation des valorisations – soit des signaux concrets liés aux activités opérationnelles qui changeraient la trajectoire de l’entreprise. Ces signaux pourraient être une croissance positive des revenus liés à la devise constante au cours d’un trimestre, une stabilisation significative dans la Chine, une fourchette claire pour les prévisions budgétaires pour l’année 2027 montrant une accélération, ou encore une reprise du flux de trésorerie libre qui permettrait à l’entreprise de distribuer des dividendes et de procéder à des rachats d’actions. Aucun de ces éléments n’a été atteint.

Attendez un peu. Le retournement est bien réel dans son intention, et il commence à se réaliser déjà. Mais cette “intention réelle” n’est pas un facteur de motivation pour acheter ces actions. Attendez les preuves concrètes, ou attendez un point d’entrée plus avantageux. Le Swoosh ne va nulle part, mais de même, les preuves que le pire est derrière eux non plus.