Le retournement de Nike dépend du flux de trésorerie libre – et ce chiffre n’est pas encore atteint.

Le redressement de Nike dépend du flux de trésorerie libre… et ce chiffre n’est pas encore en hausse.

Les titres de presse annonçant la transformation de Nike reposent sur des chiffres qui ne sont pas fiables. Lorsque l’entreprise a présenté ses résultats pour le quatrième trimestre financier à la fin du mois de juin,Le revenu net a augmenté de 407%.Et une entreprise en déclin a finalement entendu parler d’une amélioration de sa situation. Si l’on regarde ce chiffre de manière incorrecte, on pourrait croire que la crise est terminée. Mais ce n’est pas le cas. Le seul chiffre qui compte vraiment pour déterminer la situation de l’entreprise est le flux de trésorerie disponible : l’argent qui reste après que Nike a payé pour les équipements nécessaires à son fonctionnement. Sur ce point, l’entreprise ne montre encore aucun signe de reprise. Nike a généré environ 2,2 milliards de dollars en termes de flux de trésorerie disponible au cours de l’année écoulée, soit un tiers moins que l’année précédente, et environ deux tiers moins que…les 6,6 milliards de dollars qu’il a générés en 2024Tout le débat sur le bull-bear dans ce marché se résume à savoir si cette ligne change.

Le événement que le marché a célébré était principalement un événement comptable.

Commençons par comprendre pourquoi l’ titre du article vous a trompé. Nike a annoncé des bénéfices dilués par action de 0,72 $ pour le quatrième trimestre. Mais ce chiffre inclut également une somme de 0,52 $ liée à la récupération des taxes IEEPA – ces taxes d’urgence que la Cour suprême a jugées illégales en février dernier. C’est une situation exceptionnelle…Évalué à 986 millions de dollarsLe taux de marge brute au quatrième trimestre a augmenté d’environ 900 points de base, pour atteindre 49,2 %. En retirant les remboursements, le taux de marge brute réel du trimestre se situe autour de 40 %, soit un niveau stable par rapport à l’année précédente.

L’année entière raconte la même histoire, mais sans cette touche de magie. Les revenus pour l’exercice 2026 ont atteint 46,4 milliards de dollars, soit une stagnation par rapport aux précédentes données ; le bénéfice par action a diminué de 3 %, soit 2,10 dollars ; le taux de marge brute a augmenté de seulement 20 points de base, pour atteindre 42,9 %. Même les résultats économiques sont supérieurs aux attentes du marché – les investisseurs de Wall Street étaient satisfaits.En attendant un EPS de 13 centimes et des revenus de 10,86 milliards de dollars.Et Nike a annulé les deux décisions… Aucune action n’a été effectuée. Depuis lors, le cours de l’action est retombé vers ses plus bas niveaux : une baisse d’environ 37 % sur la période actuelle. Le cours se situait près de 40 dollars, pas très loin du niveau minimum de 38,86 dollars atteint au cours des 52 semaines. Les investisseurs ont examiné ces informations, ont fait les calculs nécessaires, et ont conclu que cette augmentation des profits était dérisoire.

Le seul chiffre qui compte n’a pas bougé.

Le flux de trésorerie libre est ce sur quoi se juge la performance réelle de Nike. Pour l’instant, c’est le chiffre le plus faible affiché sur la page de Nike. Un flux de trésorerie libre de environ 2,2 milliards de dollars signifie qu’il y a une marge de trésorerie inférieure à 5 %. Cela signifie que les bénéfices par dollar de ventes sont très faibles, car la marge opérationnelle de Nike est tombée à environ 8 %, soit environ la moitié de ce que cette entreprise pouvait gagner auparavant. En gagnant moins pour chaque dollar de revenu, on gagne également moins en liquidités pour chaque dollar de revenu. C’est simplement une affirmation arithmétique, pas une opinion.

La partie inconfortable, c’est ce que la situation financière de l’entreprise indique concernant sa propre confiance en elle-même. En 2026, Nike a versé environ 2,4 milliards de dollars en dividendes – plus que le montant généré par les flux de trésorerie libres au cours de l’année précédente. Le taux de dividende est actuellement d’environ 4 %, ce qui signifie que les dividendes ne représentent qu’une partie du potentiel réel de l’entreprise. De plus, la reprise des actions, qui était autrefois un facteur important pour les actionnaires de Nike, est désormais quasi inexistante : seulement 123 millions de dollars ont été utilisés pour reprendre des actions, contre une autorisation de 18 milliards de dollars. Une entreprise revient ainsi à ce petit montant de capital, car elle ne croit pas avoir suffisamment de liquidités disponibles.

Donc, la partie “bon marché” de cette transaction n’existe que dans un seul cas de figure. Avec une capitalisation boursière d’environ 60 milliards de dollars, Nike se négocie à un ratio de 19 fois ses revenus futurs et à près de 27 fois son flux de trésorerie libre récent. En fonction de son histoire, cette action était autrefois vendue à un prix supérieur à 30 fois ses revenus. Mais selon les normes du reste du marché, c’est simplement une valeur moyenne. Une action…–75 % par rapport au sommet de 2021Ce n’est pas automatiquement une bonne affaire ; c’est une bonne affaire seulement si le système de gestion des liquidités fonctionne correctement.

Le virage du pont vers celui-ci est clair.

C’est là que les choses deviennent intéressantes, plutôt que compliquées. En effet, l’écart entre les marges actuelles et celles de Nike au cours de son histoire constitue tout le chemin de la reprise économique. Chaque point de marge d’exploitation sur une révenue d’environ 46 milliards de dollars correspond à environ 460 millions de dollars de bénéfices avant impôts. Si la marge d’exploitation est ramenée à environ 12 %, soit le niveau le plus bas atteint par Nike avant la crise, cela représente environ 1,8 milliard de dollars de revenus supplémentaires avant impôts. Ajouter également des fonds disponibles pour financer les stocks – qui restent à 7,5 milliards de dollars, mais avec une augmentation progressive du nombre de produits vendus – permettra de mettre fin à la consommation de liquidités. Le flux de trésorerie libre peut alors augmenter de 2,2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars en un ou deux ans.

Avec 4 milliards de flux de trésorerie gratuits, les chiffres prennent une signification différente. Le même capital marché de 60 milliards de dollars se traduit par environ 15 fois le flux de trésorerie gratuit, plutôt que 27 fois, en tenant compte d’une dividende de 4 % et d’une quantité d’argent de près de 9 milliards de dollars sur le bilan. C’est là le moyen de justifier une nouvelle évaluation, sans utiliser de modèle DCF ou aucune illusion de contrôle : acheter les flux de trésorerie gratuits au moment où ils sont les plus bas, et l’évaluation réduite au cours des deux dernières années devient alors un avantage, plutôt qu’un problème. Une précaution avant de s’appuyer sur ces chiffres…L’entreprise perd son directeur financier.Et le départ d’un directeur financier au milieu d’une transformation n’est jamais neutre.

Ce que les sceptiques ont raison de dire

Ils ont les reçus, et je ne vais pas prétendre le contraire. Nike n’a pas donné de chiffres quantifiés concernant l’exercice financier 2027 dans son communiqué ; le langage utilisé était celui d’un renforcement des fondations et de l’expansion des succès commerciaux. C’est ce que dit la direction lorsqu’elle n’est pas prête à donner de chiffres précis. Nike Direct, le canal de distribution directe qui était l’un des principaux canaux de vente pour le dernier régime de gouvernance de l’entreprise, continue de se réduire : -7 % au cours du trimestre, avec une baisse de 12 % pour le secteur numérique. La reprise se fait par l’intermédiaire des achats en gros, le canal que l’entreprise a longtemps évité.La Chine continue de glisser.Les analystes qui ont suivi cela de près disent que…Le retour à la normale prend plus de temps que ce que le PDG avait prévu.Et la description que le chef des finances a faite de la demande était la suivante : « Les ventes en cours sont toujours problématiques ». La concurrence de On et Hoka n’a pas été éliminée par une communication de presse.

C’est pour cette raison que je ne fixe pas de objectif de prix pour cette action. Un objectif sans indication de flux de trésorerie est simplement une espérance accompagnée d’un chiffre ; je ne suis pas prêt à acheter des espérances. La situation actuelle est suffisamment sérieuse pour être suivie, mais pas assez forte pour justifier un objectif de vente clair.

Le numéro à surveiller, et le signal d’alarme.

Les résultats financiers du premier trimestre de Nike seront publiés dès ce automne. C’est la première fois qu’on dispose d’un tableau clair concernant les flux de trésorerie de l’entreprise au cours de cette année. Le premier trimestre est celui où les problèmes liés aux tarifs et aux dépréciations des stocks ne comptent plus. La preuve est claire : les flux de trésorerie nette doivent être supérieurs à ceux du trimestre précédent. De plus, la direction doit indiquer que les flux de trésorerie nette pour l’année entière 2027 seront supérieurs à 2,2 milliards de dollars, contre 2,2 milliards de dollars pour l’année fiscale 2026. Plus les signaux sont forts, mieux c’est. Si Nike reprend des actions de rachat significatives, cela signifie que l’entreprise elle-même décide que les liquidités excédentaires devraient être réinvesties. C’est le signe le plus fort que la direction peut donner.

La règle de sécurité est également précise. Si les flux de trésorerie libres continuent de diminuer, si les dividendes dépassent à nouveau ce que l’entreprise génère, si les actions d’achat ne se produisent pas, tandis qu’un chef financier quitte l’entreprise… alors le multiple de ~19 fois est une piège, et non une bonne affaire. C’est justement là où se trouvent les pièges liés aux valeurs bon marché.

Pourquoi se donner la peine de regarder maintenant ?

Car le marché a déjà évalué pleinement l’ancienne histoire, et pas un seul dollar pour la nouvelle. L’action reste…Des basses fréquentes, jamais vues depuis plus d’une décennie.Et le signal global d’AInvest indique toujours que Nike doit être classée dans la catégorie « Hold ». L’état d’esprit après les résultats publiés en juin était plutôt « il reste beaucoup de travail à faire ». Ces attentes réinitialisées constituent donc la matière première pour les surprises potentielles. Le PDG de l’entreprise lui-même…Il achète ses actions sur le marché ouvert.Cela vaut la peine d’être noté, même si cela ne devrait jamais être la raison pour posséder quoi que ce soit. Chaque voie d’amélioration mentionnée dans ce nom passe par une seule ligne du tableau des flux de trésorerie. Le public ne s’y intéresse pas… Ils continuent à discuter de marge brute, de la Chine et du cycle des chaussures. Regardez les flux de trésorerie gratuits. Lorsque ceux-ci changeront, le marché le remarquera tous en même temps. Jusqu’à then, c’est une attente bien payée, mais pas une position à investir.