Le cas positif de Nike à 85 % présente des problèmes : les flux de trésorerie gratuits continuent de diminuer.

Le cas positif de Nike à 85 % présente un problème : le flux de trésorerie libre continue de diminuer.

Le cours de l’action est à 40 $, car le marché a conclu que le retournement ne se produira jamais. Nike vient de atteindre son…Niveau le plus bas depuis septembre 2014– Son premier niveau bas de 12 ans… C’est moins cher par rapport au S&P 500 que à n’importe quel autre moment depuis 2001. En plus, il est tombé d’environ 49 % au cours des douze derniers mois. C’est donc une histoire qui a été réécrite en fonction des nouveaux prix. La question est de savoir si les chiffres qui sous-tendent cette panique soutiennent vraiment cette panique.

Il est simple de dire que les Bears ont gagné. Elliott Hill, le dirigeant retraité qui a été rappelé en octobre 2024 pour remettre en ordre la marque, l’a dit lui-même lors de la dernière réunion d’information financière : « Les résultats n’ont pas encore été obtenus ». Le trimestre auquel il faisait face semblait être mauvais – les résultats principaux étaient de 0,72 dollars par action – mais ce chiffre incluait…Remboursements de tarifs une fois pour toutesValeur de 0,52 dollars ; en enlevant cette partie, Nike a gagné environ 0,20 dollar. Les revenus en Asie de l’Est ont diminué d’environ 17 %, ceux de Converse ont diminué de 32 %. Au début du mois d’août, JPMorgan…Nike est divisée en parts pour être vendue à un prix cible de 40 dollars.Le signal global de AInvest indique toujours que l’action est en position de « Hold ». Son score composite se situe donc à l’extrémité boursière de l’échelle. Les investisseurs ont décidé qu’il est plus rationnel de ne pas accepter l’idée que quelque chose puisse fonctionner dans cette situation.

C’est le réinitialisation que je cherche – et cela se produit tout en que des aspects de l’entreprise s’améliorent discrètement. Le chiffre d’affaires a augmenté.Taux à deux chiffres pour cinq trimestres consécutifsCela représente environ 1 milliard de dollars supplémentaires dans les revenus totaux. Les revenus totaux restent donc à peu près constants, plutôt que de diminuer. Le taux de marge brute reste à environ 43 %. La reprise en Amérique du Nord – avec une réduction des efforts orientés vers le marché direct vers des partenaires de distribution plus solides – est considérée comme un point positif. Mais ce n’est pas encore une situation complètement résolue. C’est simplement la différence entre un chiffre qui continue de diminuer et un chiffre qui devient constant. Et le graphique ne reflète pas bien cette situation.

Le chiffre qui compte, c’est le flux de trésorerie libre. C’est là que réside la partie honnête de l’analyse. Au cours des quatre derniers trimestres, Nike a généré environ 2,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, soit une baisse d’environ un tiers par rapport aux 3,3 milliards de dollars en l’an précédent. Le taux de profit sur les flux de trésorerie libre est d’environ 4,7 %. C’est pourquoi l’écart entre “cheap” et “value trap” reste ouvert : les preuves concrètes que cette stratégie fonctionne – c’est-à-dire une meilleure génération de trésorerie – n’ont pas encore été présentées. Ce qui se améliore, que ce soit en termes de performance opérationnelle, de marges ou de mix de canaux, ne s’est pas encore traduit en un chiffre comptable qui met fin au débat.

Le bilan financier est ce qui rend le temps d’attente acceptable. Nike détient environ 7,6 milliards de dollars en liquidités. La dette nette est légèrement négative – c’est donc un peu plus de liquidités que de dettes. La dette totale représente environ 53 % du capital social. Le ratio actif/actif est de près de 2 fois, ce qui signifie que les actifs courants couvrent confortablement deux fois les passifs courants. L’entreprise ne risque pas d’être en situation de faillite ; elle risque plutôt de perdre son popularité, ce qui est un problème bien différent. Les dividendes améliorent la situation financière de l’entreprise. Avec un taux de rendement d’environ 4 %,…environ quatre fois le S&P 500Et après 24 ans de hausses continues, Nike est sur la voie de faire de cette année la 25e année où cela se produit. Ainsi, Nike pourrait consolider son statut de société qui distribue des dividendes abondants. Mais les calculs liés aux distributions sont le premier point qui peut poser problème en cas de flux de trésorerie faibles : avec un dividende d’environ 1,63 dollar par action pour environ 1,5 milliard d’actions, le montant annuel des dividendes s’élève à environ 2,4 milliards de dollars. Cela représente plus de 2,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libres que Nike a généré au cours de l’année dernière. En d’autres termes, les dividendes représentent près de 77 % des bénéfices récents. C’est pourquoi le taux de rendement de 4 % est un sujet préoccupant, et non une bonne nouvelle. Les prévisions de Wall Street…Le flux de trésorerie libre diminue vers 2 milliards de dollars.Pour l’exercice financier qui s’est terminé en mai – même les optimistes modélisaient des scénarios similaires.

Maintenant, l’affirmation principale est vérifiée, plutôt que simplement récitée. Le chiffre de 85 % de retour qui circule cette semaine provient d’une hypothèse optimiste basée sur une cible d’environ 72 dollars, selon les analyses de Bernstein SocGen. Pour une valeur boursière de 39 dollars, cela…avantage implicite d’environ 84 %Même après que Bernstein a réduit la cible à 68 dollars à la fin de juillet, l’évolution possible du cours actuel est toujours d’environ 70 %. Cela se situe dans un monde complètement différent de celui des investisseurs traditionnels.Objectif de prix moyen de 50,66 dollars.Il y a donc une potentialité d’augmentation de près de 30 %. Les calculs sont simples : le multiple forward – c’est-à-dire le prix que l’on paie pour chaque dollar des bénéfices attendus l’année suivante – est d’environ 18,5 fois. Cela signifie qu’il faut un prix d’environ 2,15 dollars par action pour obtenir ces bénéfices. Pour atteindre une valeur de 60 dollars, les bénéfices doivent remonter vers 2,70 dollars par action. Le marché doit alors payer environ 25 fois ce prix. Ce chiffre reste bien inférieur aux multiples de 20 à 30 dollars que cette entreprise a connus pendant la majeure partie de la dernière décennie. C’est là le point clé. Il s’agit de calculs réels, pas de fantasmes. Mais ces calculs sont conditionnés : la reprise des bénéfices dépend du retour à une croissance des revenus et de la maintien des marges, ce qui, à son tour, dépend du flux de trésorerie libre. On peut oublier le modèle de flux de trésorerie dégressif sur cinq ans ; les simples multiples forward suffisent. Quiconque prétend modéliser les cinq prochaines années en Chine se vend comme un illusionniste.

Où cela nous mène-t-il ? Une position constructive à 40 $, avec la conviction venant de la structure même du produit, et non d’un seul objectif. Les attentes ont été réinitialisées autant que possible ; le bilan financier constitue la limite, et les dividendes vous incitent à attendre. Mais le chiffre décisif continue de baisser. Ce n’est donc pas le moment de fixer une cible de prix clairement définie. Le chemin à suivre dans les 12 à 24 prochains mois :

• Le flux de trésorerie libre se rapporte à un niveau supérieur au dividende, avec une marge suffisante – c’est le facteur le plus important pour valider toute cette thèse.
• Les revenus connaissent une croissance positive, et le taux de marge brute reste autour de 43 %.
• La baisse de environ 17 % dans la région de la Grande Chine cesse d’être un problème.

Le signal d’alerte : le flux de trésorerie libre continue de diminuer, ou les dividendes sont réduits. À ce stade, un rendement de 4 % ne représente plus une source de revenus ; c’est plutôt un signe qui indique que la théorie ne fonctionne plus.

Deux choses pourraient faire échouer cette structure tôt ou tard. La première est une Chine qui continue de décliner, même après que le reste de l’entreprise se stabilise – une situation structurelle irréversible, qu’aucun cycle de production ne peut résoudre. La deuxième est le flux de trésorerie libre, qui reste inférieur aux dividendes pour l’année suivante, forçant la direction à choisir entre son historique de retombées en capital et sa situation financière. Lorsque le flux de trésorerie libre augmente, ce débat prend fin, et les discussions sur les 85 % ne sont plus des prévisions, mais un problème de prix. Jusqu’à alors, il est judicieux de rester fidèle à une estimation de 40 dollars, de continuer à attendre, et de laisser le flux de trésorerie décider. Si le flux de trésorerie ne vient jamais, il faut couper sans culpabilité ; et si la situation se redresse plus tard, il faut reprendre les choses sans culpabilité non plus.