Le choc NFP que personne n’attendait – et pourquoi l’état de la liquidité est en réalité l’essentiel

Le rapport NFP de juillet est sorti aujourd’hui :-23 000 emploisLe consensus était pour…+80,000.

La réaction immédiate du marché est de considérer cela comme une « descente douce, pas besoin d’augmenter les taux d’intérêt ». C’est une mauvaise interprétation. La vérité profonde est une contradiction qui ne se manifeste pas dans l’annonce publiée : en avril, le M2 continuait déjà à augmenter.Une progression annuelle de 4,6 %Pendant que la Fed discute encore si elle doit ajuster les taux d’intérêt.

Le cycle de liquidité pourrait faire exactement l’inverse de ce que suggère la théorie des hausses de taux. Quant aux cryptomonnaies, avec Bitcoin en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines à environ 48 %, et avec l’indice peur-et-espérance à 29, c’est bien la théorie qui reflète la situation, et non les données liées à la liquidité.

La impression par NFP et la narration sur les hausses de taux

Le Bureau of Labor Statistics a rapporté une perte de 23 000 emplois non agricoles en juillet. Les données pour juin et mai ont été révisées à la baisse : un total de 103 000 emplois ont disparu par rapport aux estimations précédentes. Le taux de chômage est descendu à 4,1 %, son niveau le plus bas depuis deux ans. Ce déclin est dû à 720 000 personnes qui ont quitté l’espace du travail en juin. La participation au marché du travail est également tombée à 61,4 %, son niveau le plus bas depuis plus de cinq ans.

Cela est important pour la politique monétaire de la Fed, car c’est…La première donnée concernant l’emploi complet après la réunion du FOMC du 29 juilletLorsque le comité a établi des taux entre 3,50 % et 3,75 %.Neuf des 18 fonctionnaires ont prévu que le taux dépasserait son niveau actuel avant 2026.Le diagramme à points indiquait au moins une augmentation.

Avant la publication d’aujourd’hui, l’outil CME FedWatch indiquait que la probabilité d’une hausse des taux d’intérêt en septembre était tombée à 55 %, contre environ 70 % à la fin du mois de juillet. Une estimation aussi négative – avec des salaires négatifs alors que le marché s’attendait à 80 000 – entraînera une encore plus grande baisse de cette probabilité. Il est donc probable que la hausse des taux d’intérêt en septembre ne se produise pas. La hausse en décembre est cependant toujours possible.

La contradiction de liquidité

C’est là que la narrativa concernant l’augmentation des taux et les données liées à la liquidité se séparent.

L’offre monétaire M2 – la mesure générale des liquidités en espèces, des dépôts de économies et des fonds du marché monétaire au niveau du commerce de détail qui est important pour la liquidité des actifs – a atteint un niveau élevé.23,155 billions en juinLes données du M2 en avril montrent une augmentation de 4,6 % par rapport à l’année précédente. Cela équivaut à environ 1 000 milliards de dollars de nouvelles liquidités entrant dans le système au cours de l’année écoulée.

Le taux de politique monétaire de la Fed est un levier. M2 en est le résultat. Et ce résultat est déjà expansionniste.

La Fed peut argumenter autant qu’elle veut au sujet du taux neutre et des objectifs d’inflation, mais l’offre de monnaie continue de croître. Considérez la hausse des prix liée aux cryptomonnaies entre 2023 et 2024 comme une analogie pour comprendre ce qui se passe actuellement : les réductions du bilan de la Fed étaient compensées par d’autres canaux de liquidité – papier comptant, sorties de dépôts publics, création de crédit – et le résultat net était un afflux de plus de monnaie pour chasser les actifs.

La même divergence se produit actuellement. La discussion sur l’augmentation des taux d’intérêt se déroule d’un côté du tableau, tandis que les données d’avril montrent que le M2 augmentait à un rythme annuel de 4,6 %.

Où se trouve le crypto

Bitcoin se situe à 65 210 $, soit une baisse de 27,9 % au cours des 250 derniers jours. Il est également environ 48 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était de 125 500 $. Il a perdu 6,6 % depuis le début de l’année. Ethereum se situait à 1 934 $. L’indice de peur et d’espérance concernant les cryptomonnaies est de 29 – c’est un niveau de peur très élevé. Le pouvoir de Bitcoin est de 59 %, ce qui signifie que les altcoins souffrent encore plus.

Sur les flux spot de Binance, le Bitcoin a connu des sorties nettes sur quatre des sept derniers jours, avec seulement un afflux modeste aujourd’hui. Les capitaux s’échappent, plutôt que d’entrer.

C’est la position d’une classe d’actifs qui réévalue entièrement la notion selon laquelle « la Fed reste hawkiste ». Le marché suppose que, avec neuf acteurs du marché de cryptomonnaies demandant une hausse des taux d’intérêt, le chemin le plus simple pour les cryptomonnaies est vers la baisse. L’appétit pour les risques est faible.

Mais cette position ignore les données relatives à la M2. Si l’offre de monnaie augmente, et que les données sur l’emploi indiquent un signe négatif, alors la capacité de la Fed à augmenter les taux d’intérêt – et l’incitation à le faire – est structurellement compromise. On ne augmente pas les taux d’intérêt lorsque le marché du travail perd des emplois, même si le diagramme semblait le dire il y a trois semaines.

Le scénario qui compte, c’est le suivant : M2 fait déjà office de mécanisme d’atténuation monétaire. Si la Fed est contrainte de suspender ou de changer sa politique monétaire, car le marché du travail s’est détérioré plus rapidement que prévu, alors l’apport de liquidité pour les actifs à risque pourrait venir de deux sources en même temps : l’expansion actuelle de M2 et un changement réel dans la politique monétaire.

Ce n’est pas une prévision. C’est un scénario construit à partir des données qui se trouvent déjà devant nous.

Qu’est-ce qui change la situation ?

Le titre de l’NFP représente un seul point de données. Le cycle de liquidité est le système opérationnel. Voici ce qu’il convient de surveiller :

• Imprimerie August M2Arrivée tardive le mois prochain. Si la croissance de l’offre de monnaie s’accélère au-delà du taux de 4,6 % en glissement annuel pour le 4 avril, alors les raisons pour que la Fed mette fin à ses activités s’affaiblissent considérablement.
• La prochaine publication sur la fabrication ISMSi le ISM reste supérieur à 50, tandis que le marché du travail s’adoucit, cela indique que l’économie est en train de se rééquilibrer, plutôt que de se détériorer. C’est un signe favorable pour les actifs à risque.
• Mai 2023 – FOMCSi le comité indique une pause après les données économiques du jour, alors le réajustement des attentes concernant l’augmentation des taux d’intérêt sera complet. C’est le point de bascule où la narration économique correspond à la réalité de la liquidité.

Avant la publication d’aujourd’hui, l’opinion générale était que le marché du travail était suffisamment stable pour que la Fed continue à agir de manière restrictive. Mais un marché du travail en déclin, accompagné d’une augmentation de l’offre monétaire, n’est pas un environnement propice à des politiques restrictives. C’est ce contexte qui force la Fed à agir dans la direction opposée.

Crypto prend en compte le ancien diagramme de points. Les données M2 indiquent quelque chose de différent. Lorsque ces deux perspectives se confrontent, les données liées à la liquidité ont généralement l’avantage.

Bonne chance là-bas.