L’accord de Dominion de NextEra : les progrès sont réels, et le réajustement des dividendes l’est aussi.

La première question que pose un investisseur concernant n’importe quel accord important est celle à laquelle aucun communiqué de presse ne répond : que se passe-t-il avec l’argent qui arrive dans le courrier ? L’opération proposée d’une valeur de 66,8 milliards de dollars, consistant en une fusion totale entre NextEra Energy et Dominion Energy…Le plus grand syndicat du secteur électrique de tous les temps.L’objectif est de créer la plus grande entreprise de distribution d’électricité régulée du pays. Mais au fond, il s’agit d’une question de dividendes. Les dividendes de Dominion sont restés stagnants pendant des années. Ceux de NextEra, en revanche, ont augmenté sur 23 ans consécutifs. Le marché se partage entre les deux entreprises, et le « progrès continu » n’est pas ce que les investisseurs doivent comprendre le plus.

Une production gelée rencontre une production en augmentation.

Selon les conditions annoncées en mai, chaque action de Dominion se transforme en une valeur fixe.0.8138 NextEra partageLes détenteurs de Dominion continuent de recevoir les dividendes actuels de Dominion jusqu’à la date d’échéance. Ils reçoivent ensuite un paiement monétaire unique de 360 millions de dollars, et puis ils rejoignent la politique de dividendes de NextEra, qui a pour objectif…Croissance annuelle de 6 % jusqu’en 2028Les actionnaires de NextEra détiendraient environ trois quarts de la société combinée, tandis que Dominion en détiendrait environ un quart.

Les deux paiements ne sont pas égaux ; la différence constitue la source des fonds.

Dominion verse environ 2,67 dollars par action par an, soit un rendement d’environ 4 %. Mais il faut regarder plus en détail les chiffres. L’entreprise verse environ 78 % de ses bénéfices, et son flux de trésorerie libre a été négatif d’environ 6,9 milliards de dollars au cours des quatre derniers trimestres. L’entreprise dépense plus que ses revenus, presque entièrement pour développer les centres de données situés en Virginie. Un tel niveau de distribution de bénéfices, avec un flux de trésorerie opérationnel consacré à la réinvestissement, est financé par des emprunts et de nouveaux actions, plutôt que par les revenus générés. C’est la même situation qu’il y a eu…Dominion décidera de réduire ses dividendes à la fin de l’année 2020.Et depuis lors, la reprise n’a pas eu lieu : 24 années de paiements continus, mais aucun développement ces dernières années.

NextEra est un moteur différent. Il génère près de 3 % de revenus, et il produit des flux de trésorerie positifs. De plus, il a augmenté ses dividendes pendant 23 ans consécutifs, avec 24 années d’affilée de paiements. Le même secteur, mais une question différente concernant les flux de trésorerie.

Crosstalk sur cinq ans

Voici les chiffres exacts que les annonces de ces accords ne mentionnent pas. Une action de Dominion vous rapporte environ 2,67 dollars par an aujourd’hui. Après conversion, cela équivaut à 0,8138 fois le dividende de NextEra – soit environ 1,98 dollar par an pour NextEra, selon son taux de distribution actuel. Ensuite, cette somme augmente au taux de croissance de 6 %. Le rendement commence à diminuer d’environ un quart avant de commencer à augmenter. En augmentant de 6 % par an, ce nouveau revenu rattrapera les 2,67 dollars de Dominion en environ cinq ans, et même l’emportera.

Appelons donc cela comme il est : un marché où la durabilité vaut plus que le rendement. Les détenteurs de Dominion abandonnent un rendement annuel de 4 %, qui n’a jamais été pleinement obtenu, contre un rendement réel d’environ 3 %, qui est stable et en croissance. Le coût de cette honnêteté se manifeste sous forme de prix sur cinq ans. Ce prix est valable uniquement parce que le moteur de croissance reste intact – c’est tout ce qui compte pour NextEra. Les flux de trésorerie positifs et l’historique de 23 ans en faveur de NextEra en sont la preuve.

Le progrès est réel ; la porte reste encore réglementée.

Le « progrès continu » de l’accord est vérifiable, et non pas une simple publicité. Les entreprises ont annoncé cette fusion en mai.Ils ont déposé leurs demandes de régulation à la mi-juillet.– y compris des fonds provenant de actionnaires2,25 milliardsUn package de crédit-bail dans les trois États du Dominion, conçu pour faciliter l’approbation…Les actionnaires des deux entreprises ont voté oui au début du mois de septembre.NextEra anticipe la fin.fin 2027.

Mais les étapes difficiles se trouvent devant elles.FERC, la Commission de régulation nucléaire, ainsi que les commissions de Virginie, Caroline du Nord et Caroline du Sud.Il reste encore à déterminer si ces fusions d’utilité de cette taille seront acceptées ou non. Le prix du marché dépend donc de ce risque : les actions de Dominion se vendent à un peu plus de 65 dollars, soit quelques dollars en dessous du prix approximatif de 67 dollars que leur conversion par action fixe représente. C’est donc une réduction de prix, compte tenu du risque que les régulateurs considèrent comme trop grand.

Pour un investisseur qui possède déjà l’une de ces actions, cette transaction ne change rien à ce qu’il possède déjà. Dominion continue de payer ses dividendes gelés jusqu’à la clôture de l’opération. Les revenus sont donc sécurisés : si l’opération réussit, vous recevez des parts de NextEra en hausse de valeur ; sinon, vous conservez les 4 %. La décision dépend donc des nouvelles ressources financières. Acheter Dominion n’est pas synonyme d’obtenir un rendement de 4 % – c’est plutôt acheter une action qui croît de près de 3 %, à un prix réduit, avec un risque de clôture intégré dans le prix. Dans un portefeuille diversifié, c’est une bonne opportunité de transaction : passer d’un rendement gelé à un rendement qui est assuré, et avec une progression de valeur sur cinq ans. Ne confondez pas le progrès avec l’approbation. Le changement ne se produit que si les régulateurs approuvent finalement l’opération.