Nexstar Media Group : La force des flux de trésorerie masque une dette modérée (acheter)

Nexstar Media Group a publiéRevenus record au deuxième trimestre : 1,99 milliard de dollarsEt sa valeur a plus que doublé.Le flux de trésorerie libre ajusté est de 238 millions de dollars.Les actions ont augmenté de 3,1 % le lendemain, avant de reprendre leur niveau initial. Actuellement, elles sont cotées à 193,78 $ par action, soit une baisse de 23,5 % par rapport au plus haut niveau atteint les 52 semaines précédentes, qui était de 254,30 $. De plus, la valeur actuelle est en baisse de 4,6 % sur la période écoulée. Le marché considère le montant total des dettes – 11,7 milliards de dollars – ainsi que le ratio de levier de 4,22x comme des facteurs structurels négatifs. En revanche, les flux de trésorerie indiquent une situation différente : il s’agit d’une situation classique où l’actif essentiel est difficile à remplacer, en raison des incertitudes liées aux litiges judiciaires. L’entreprise parvient néanmoins à générer suffisamment de liquidités pour rembourser les dettes, verser un dividende de 3,8 % et réduire le principal de la dette.

La porte des dettes

Le problème n’est pas que Nexstar a une dette de 11,7 milliards de dollars. Le problème est de savoir si les flux de trésorerie suffisent à couvrir les intérêts pendant la période liée aux litiges, et si l’entreprise dispose de suffisamment de ressources pour survivre si l’intégration reste bloquée.

Les frais de intérêt nets de Nexstar pour le deuxième trimestre 2026 ont atteint 190 millions de dollars, contre 94 millions de dollars l’an dernier. Cette augmentation est due aux emprunts utilisés pour financer les activités de l’entreprise.Acquisition de TEGNA pour 6,2 milliards de dollarsLa gestion a conduit à un taux d’intérêt trimestriel de 185 millions de dollars, en fonction des soldes au 30 juin. Cela correspond à environ 740 millions de dollars annuellement. C’est ce chiffre qui est important : pas le montant total du passif, mais le coût monétaire récurrent lié au dépôt de cette dette.

En annulant le flux de trésorerie libre ajusté du deuxième trimestre à 238 millions de dollars, on obtient environ 952 millions de dollars. Le flux de trésorerie libre est couvert par les intérêts à un taux de 1,29x. Ce n’est pas une garantie très importante, mais cela est supérieur au seuil de 1,0x qui distingue les entreprises solvables des entreprises en difficulté. Pour donner un contexte, l’entreprise a généré 743 millions de dollars de flux de trésorerie libre sur une période de douze mois, selon les normes GAAP. Ces chiffres incluent également les trimestres précédant TEGNA, où il n’y avait pas de revenus supplémentaires provenant des 265 stations de distribution combinées.

Le ratio de soutien fixé par les conditions contractuelles est satisfaisant. Le ratio net de capacité d’endettement de Nexstar était de 3,21x, contre 4,75x pour les conditions contractuelles au 30 juin. L’entreprise n’a pas même approché de violation de ces conditions, même en excluant toutes les synergies potentielles liées à TEGNA de ses calculs de ratio – une mesure conservatrice imposée par l’ordonnance judiciaire.

La structure de la dette limite également le risque lié aux taux d’intérêt, là où c’est important. NexstarOffre de obligations de 5,1 milliards de dollars en mars 2026– 3,39 milliards de dollars en notes garanties à long terme remboursables en 2033, et 1,725 milliards de dollars en notes garanties à long terme remboursables en 2034 – ce sont des dettes à taux fixe, ce qui fait que le coût de ces dettes est immuable. Les autres dettes garanties à long terme sont financées par des crédits revolving et des prêts à terme, au taux compris entre 150 et 250 points de base, avec des échéances allant jusqu’en 2030 et 2032. Cette combinaison signifie que la majeure partie des frais d’intérêt est prévisible, même si les taux restent élevés.

Le moteur de flux de trésorerie

Les 238 millions de dollars en flux de trésorerie libre ajusté du Q2, soit une augmentation de 136 % par rapport à l’année précédente, sont le chiffre qui valide cette thèse. Ces revenus proviennent de trois sources : 697 millions de dollars de revenus supplémentaires provenant de TEGNA, 147 millions de dollars de publicité politique (une augmentation de 99 % par rapport au Q2 2024), ainsi que une maîtrise modérée des coûts dans les activités non liées à TEGNA.

La publicité politique représente une opportunité saisonnière, mais pas une solution structurelle. Nexstar exploite des stations de télévision dans neuf des dix principales zones de marché aux États-Unis. Avec cela, elle atteint 80 % des foyers de télévision aux États-Unis après la fermeture de TEGNA. En année électorale, cette taille d’activité se transforme directement en revenus publicitaires. La direction souligne que les élections sénatoriales et présidentielles en Ohio contribuent au rendement positif de Nexstar au troisième trimestre. Les objectifs internes ont été augmentés plusieurs fois. Les revenus liés à la publicité politique se normaliseront après novembre, c’est pourquoi le secteur traditionnel est plus important.

Le secteur d’activité principal est sous pression. Les publicités non politiques ont diminué de 5,8 % au deuxième trimestre, et on s’attend à ce qu’elles diminuent également dans les chiffres moyens pour le troisième trimestre. Le streaming et la télévision connectée continuent de réduire les revenus liés aux publicités traditionnelles. Cette diminution est structurelle et existe depuis des années. Ce qui a changé, c’est que Nexstar dispose désormais d’une base de revenus combinée – 1,99 milliard de dollars en un seul trimestre – pour absorber cette diminution, tout en continuant à générer des liquidités gratuites significatives.

La préoccupation principale concerne les 300 millions de dollars en synergies annuelles que Nexstar estime pouvoir obtenir grâce à l’accord avec TEGNA. Un ordre judiciaire émis le 17 avril 2026 exige que Nexstar et TEGNA fonctionnent comme des entités distinctes pendant la période de litige. Nexstar a retiré ces synergies de ses calculs liés au contrat de levier, car il ne peut pas prouver qu’elles seront réalisées dans le cadre de la période de 18 mois requise par ses accords de crédit. Le tribunal de D.C. a rejeté les objections concernant l’approbation de cet accord par la FCC le 9 juillet 2027. Mais un procès devant un tribunal de district est prévu pour le 6 juillet 2027. Une appelation devant le Ninth Circuit est attendue au quatrième trimestre 2026. Jusqu’à ce que cette affaire soit résolue, les synergies restent réelles.

L’essentiel est que la thèse ne dépend pas des synergies. Les flux de trésorerie indépendants provenant de l’ensemble des activités, sans aucune réduction des coûts liées à l’intégration, suffisent encore pour couvrir les intérêts et les dividendes. Les synergies représentent donc une avantage, mais pas un seuil.

Sécurité des dividendes

Nexstar paie1,86 $ par action par trimestreOu 7,44 dollars par an. Avec 30,8 millions d’actions en circulation, le dividende annuel s’élève à environ 229 millions de dollars. Le ratio de distribution des dividendes sur les douze derniers mois est de 136,5 %, ce qui signifie que le dividende dépasse les bénéfices réels. Ce chiffre est augmenté par la perte unitaire de 5,63 dollars par action au quatrième trimestre 2025, due aux coûts de transaction. Sur une base de flux de trésorerie ajustée, la situation est différente.

Le flux de trésorerie gratuit du deuxième trimestre annuel est d’environ 952 millions de dollars. Sous réduction des intérêts estimés à 740 millions de dollars et des dividendes à 229 millions de dollars, il reste un petit déficit d’environ 17 millions de dollars. Ce n’est pas une situation confortable. Mais les chiffres du deuxième trimestre annuel représentent simplement une extrapolation pour un seul trimestre dans une entreprise saisonnière. La publicité politique, qui a contribué au flux de trésorerie au deuxième trimestre, fera l’objet d’une attention particulière au deuxième semestre, puis cela se normalisera. Plus important encore, la direction…Remboursement de 409 millions de dollars de dettes au deuxième trimestre.Et on espère rembourser plus de 1 milliard de dollars depuis la date de l’acquisition jusqu’à la fin de l’année. Ce processus de réduction des dettes permettra de diminuer les charges d’intérêt futurs et d’élargir progressivement le taux de couverture par les dividendes.

Le taux de rendement des dividendes de 3,79 % est attrayant pour un portefeuille d’investissements destinés à la retraite. Cependant, ce n’est pas la raison principale pour laquelle on devrait posséder NXST. Le versement des dividendes reste sûr, tant que le flux de trésorerie libre dépasse 950 millions de dollars par an et que le levier financier continue de diminuer. Si les publicités non politiques entraînent une diminution significative du levier financier, ou si les taux d’intérêt augmentent, les dividendes pourraient être menacés. L’entreprise a donné la priorité au remboursement de ses dettes plutôt qu’aux rachats d’actions depuis la clôture de TEGNA. C’est donc une stratégie de allocation des capitaux appropriée, étant donné que le levier financier est de 4,22x.

L’écart d’évaluation

C’est là que la peur du marché exagère les risques. NXST est évaluée à 14,56 fois ses revenus futurs et à 9,51 fois son EV/EBITDA. Le ratio PE de 31,75x est déformé par des charges exceptionnelles, et ne reflète pas la situation réelle des revenus en cash. Sur une base future, l’action n’est pas bon marché… mais elle est prixnée comme si les risques liés aux litiges et le fardeau de la dette étaient permanents. En réalité, ce n’est pas le cas.

Nexstar possède une valeur en capital propres de 5,97 milliards de dollars, contre une valeur d’entreprise de 17,74 milliards de dollars. L’entreprise a obtenu un rendement sur le capital investi de 23,15 %, ainsi qu’une marge d’exploitation de 17,49 % sur les résultats au cours du trimestre actuel. Ces chiffres incluent également les mois précédents de l’intégration avec TEGNA, où les économies d’échelle ne sont pas encore mises en valeur. Un rendement sur le capital investi supérieur à 20 % pour une entreprise qui possède du spectre de diffusion et des infrastructures de nouvelles informations locales montre que l’entreprise dispose d’un pouvoir de tarification durable. Ce ne sont pas là les résultats d’une entreprise dont la position concurrentielle s’effondre.

La baisse de 52 semaines, allant de 254 dollars à 194 dollars actuellement, a déjà été prise en compte : la dette de 11,7 milliards de dollars, les frais d’intérêt annuels de 740 millions de dollars, les 300 millions de dollars de synergies bloquées, la diminution de la base publicitaire non politique, ainsi que le risque que les poursuites judiciaires se prolongent. Ce qui n’a pas été pris en compte, c’est le chemin pour se déléveriser – l’objectif déclaré par la direction de revenir aux niveaux de levier avant la transaction d’ici 2028 – et l’optionnalité en cas de décision du tribunal permettant de lever cette dette.

Les directives de la direction pour rembourser plus de 1 milliard de dollars de dettes liées à l’acquisition, jusqu’à la fin de l’année, afin d’obtenir un valorisé de plus de 33 dollars par action, ne sont pas trop ambitieuses. Les 409 millions de dollars remboursés au deuxième trimestre, par rapport à 238 millions de dollars de flux de trésorerie libres ajustés, nécessitent l’utilisation du solde de 379 millions de dollars en liquidités et de la facilité de crédit revolving de 750 millions de dollars. L’entreprise s’engage à utiliser principalement les fonds de trésorerie libres pour rembourser ses dettes, jusqu’à ce que le ratio de levier se normalise. C’est cette discipline qui distingue une situation gérable par rapport à une situation instable.

Thèse d’investissement

Nexstar Media Group est en réalité une entreprise fragile. Le marché le considère comme une catastrophe financière, comme si l’acquisition de TEGNA représentait une défaillance majeure pour l’entreprise. En réalité, les preuves montrent qu’il s’agit d’une intégration temporaire et difficile, sur fond d’une grande influence locale dans le secteur des émissions de télévision au niveau national. Le dette est élevée, mais elle est supportable. Les conditions de financement sont favorables, les limites de refinancement à taux fixe limitent les risques d’intérêt, et les flux de trésorerie gratuits suffisent pour payer les intérêts, financer les dividendes et réduire le capital dû. Les synergies bloquées constituent un frein réel, mais elles représentent plutôt un avantage, et non un obstacle.

Note : Acheter.L’action est cotée à un prix inférieur à ce que ses résultats futurs et ses flux de trésorerie permettent de justifier. De plus, la prime de risque liée aux litiges judiciaires est surestimée. Le fossé entre la valeur actuelle et la valeur future se réduit à mesure que l’amortissement du dette s’accélère – la direction a pour objectif d’atteindre un ratio de levier de 2028 avant la transaction – et les décisions judiciaires sont résolues. Avec un cours de 194 $, une dividende de 3,8 % et un ratio PE futur de 14,56x, il reste encore de l’espace pour que le marché revise sa estimation une fois que les incertitudes liées à l’intégration seront éliminées.

Le critère est simple : le flux de trésorerie libre doit rester supérieur au niveau des intérêts plus dividendes. Si la publicité non politique continue de diminuer à un taux de quelques dizaines de pourcent, et si les synergies persistent au-delà de 2027, les marges se resserrent davantage et l’évaluation du titre est réduite à « Hold ». Si la génération de FCF reste stable ou augmente au cours du second semestre, et si le remboursement de la dette progresse comme prévu, la thèse devient plus solide. Les actifs – 265 stations de radio, 80 % de couverture sur les ménages, des licences de spectre qui ne peuvent pas être reproduites – constituent le fondement de la situation. La levier financier ajoute également une urgence dans cette situation.