NewtekOne Q2 : La stratégie qui semble correcte jusqu’à ce que vous vérifiiez les dettes.

NewtekOne (NEWT) a informé les investisseurs lors de sa réunion de présentation des résultats du deuxième trimestre que l’entreprise est en train de changer fondamentalement la manière dont elle gagne de l’argent. Les revenus liés aux ventes de crédits SBA sont moins importants, car les crédits sont vendus sur le marché secondaire. En revanche, les revenus nets liés aux intérêts perçus sont plus importants, car les crédits restent inscrits au bilan de la banque. Il s’agit d’une évolution logique pour une banque de petites entreprises qui a passé des années à se concentrer sur le volume de crédits accordés, plutôt que de développer un portefeuille d’actifs solides.

Les actions ont chuté de 9,5 % le jour suivant la publication du rapport, et de 8,8 % au cours des cinq jours suivants. Le cours s’est finalement fixé à 13,53 $. Ce facteur explique pourquoi le marché a sous-estimé l’annonce positive concernant cette situation.

Évaluation – C+ : Aussi bon marché qu’il en a l’air, à condition de vérifier ce que l’on achète.

NEWT est coté à…6,4 fois les bénéfices récurrentsEt 0,97 fois la valeur boursière. Par rapport aux concurrents bancaires de petite capitalisation – WSFS Financial avec un ratio de 13 fois les bénéfices et 1,5 fois la valeur boursière, First Bancorp avec 20 fois et 1,6 fois – ce taux d’écart est considérable. Le rendement des dividendes de 5,6 % constitue une barrière supplémentaire que la plupart des entreprises à croissance ne offrent pas.

Mais un multiple bon marché n’est pas une thèse. C’est une question de départ. Le marché applique des réductions lorsque la qualité des résultats est incertaine ou que le risque de crédit augmente. Dans ce cas, les deux sont des questions importantes. Q2 EPS dilué…0,47, contre le consensus de 0,46Mais cela est en baisse par rapport à 0,52 dollar l’an dernier. Les revenus ont augmenté de 7 %, atteignant 75,1 millions de dollars. Cependant, l’entreprise a retiré complètement ses prévisions pour le quatrième trimestre 2026, affirmant qu’elle avait besoin de 45 à 60 jours pour déterminer la nouvelle composition des revenus. Lorsqu’une entreprise ne peut pas quantifier ses revenus futurs, car elle doit réécrire son modèle commercial, les multiples bas commencent à ressembler à une compensation pour cette incertitude, et non à une forme d’arbitrage.

Croissance – B- : Le moteur a été mis en marche, mais la vitesse n’est pas prouvée.

C’est là que le changement stratégique se manifeste par les chiffres. Les revenus nets d’intérêt bancaires ont augmenté.25 millions de dollars, contre 16,2 millions l’an dernier.Les dépôts ont atteint 2,2 milliards de dollars, contre 142 millions de dollars au cours des 14 trimestres précédents. C’est une augmentation significative par rapport aux chiffres antérieurs. Les dépôts des consommateurs ont augmenté de 21 % par trimestre et de 124 % annuellement.

La croissance des revenus de 8,9 % en glissement annuel est solide. Mais les dépenses opérationnelles ont également augmenté, et le ratio d’efficacité n’a progressé que de 60 % à 58 %. Plus important encore, la composition de la croissance change. Les revenus provenant des ventes – qui étaient prévisibles lorsque les produits existaient encore – sont remplacés par les revenus nets d’intérêts, qui dépendent de la qualité du crédit. Les revenus du deuxième trimestre ont été supérieurs aux attentes, mais la baisse de 3,2 % par trimestre indique que cette transition n’est pas sans difficultés.

Rentabilité — C : ROAA raconte l’histoire que le titre ne dit pas.

Le rendement sur les actifs moyens est tombé à 1,97 % par rapport à 2,58 % il y a un an. Les revenus nets avant prévisions de charges (une mesure du chiffre d’affaires avant prélèvement des pertes liées aux crédits) ont diminué, passant de 5,25 % à 4,22 % des actifs moyens. Le rendement sur l’actif net est de 19,3 %, ce qui est respectable. Mais cela est facilité par le niveau élevé de endettement de la société : le ratio dette/actif est de 136 %. Pour une société holding bancaire, c’est une structure normale. Mais pour celui qui évalue la qualité de la rentabilité, cela signifie que le chiffre de ROE comporte plus de risques sur le bilan qu’il ne le montrerait.

La valeur comptable tangible par action a augmenté de 15 % en glissement annuel, atteignant 12,13 $.+75,3 % au cours des 12 derniers trimestres depuis la conversion de l’entreprise en REIT.Cette trajectoire est la seule mesure qui montre que l’action possède une certaine durabilité en ce trimestre. Le problème, c’est que le prix de l’action, actuellement à 13,53 $, est supérieur au coût tangible de l’action. L’argument selon lequel l’action est très sous-évaluée par rapport au coût des biens vendus a disparu depuis plusieurs mois.

Sécurité – D : Le crédit est l’aspect lié à la charge supportée.

C’est ce facteur qui a changé la mentalité des marchés. Le taux de dettes impayées des prêts SBA 7(a) atteignit 3,99 %, contre 2,39 % au trimestre précédent – soit une augmentation de 67 % en trois mois. La direction a réagi en augmentant les réserves nécessaires : le pourcentage des pertes de crédit par rapport aux prêts conservés à des fins d’investissement est passé à 5,31 %, contre 5,10 % au cours du trimestre précédent. 89 % de cette réserve est allouée aux risques non garantis liés aux prêts SBA 7(a).

Les prêts qui ne sont pas remboursés (sans tenir compte des garanties gouvernementales) ont diminué à 4,14 %, contre 4,36 % avant. C’est une bonne chose, mais ce indicateur est rétrospectif. La courbe des retards de paiement, quant à elle, est prospective. Lorsque les retards de paiement de plus de 30 jours doublent au cours d’un trimestre, les éventuels décaissements suivent généralement cette tendance.

La gestion des actifs se diversifie pour éviter la concentration sur SBA : les actifs non assurés liés à SBA ont diminué, passant de près de 50 % du portefeuille à 42 %. Le portefeuille d’NSBF représente maintenant 10 % des prêts consolidés, contre 19 % il y a un an. Ce sont des décisions correctes. Mais le signe de détérioration du crédit au deuxième trimestre est le point négatif le plus important dans le rapport. C’est exactement ce qui se passe lorsque les prêts restent sur le bilan plutôt que d’être vendus : quelqu’un doit assumer les pertes. Maintenant, c’est NewtekOne.

Momentum – D : La tendance s’est inversée.

RS-14 se situe à 36,8, bien en dessous du niveau de 50 qui distingue le mouvement boursier positif de celui négatif. Le moyenne mobile à 50 jours se situe à 14,32 $, supérieure au prix actuel. Au cours de cinq jours, l’action a perdu 8,8 % ; sur une période de 20 jours, elle a perdu 8,5 %. Sur la période totale, elle a augmenté de 19,2 %, mais cette hausse est maintenant derrière nous. La fourchette de 52 semaines s’étend entre 9,59 $ et 15,69 $. NEWT est cotée plus près du milieu que de la partie supérieure de cette fourchette. Zacks a attribué un rang de 4 (Vente) en raison des révisions négatives des estimations. Le signal global d’AInvest indique que l’action doit être considérée comme « Hold ».

Le momentum n’est pas une thèse isolée, mais il confirme que l’argent des institutions réexamine le rapport risque/bénéfice après ce trimestre.

Rôle dans le portefeuille

NEWT ne correspond pas correctement à aucune catégorie de titres financiers pour l’instant. Ce n’est pas une opération liée aux revenus d’intérêt – le taux de rendement de 5,6 % semble acceptable, mais les pertes de crédit peuvent réduire les bénéfices qui permettent de financer cette activité. Ce n’est pas non plus une opération liée à la croissance – le passage du revenu provenant des gains de vente au revenu d’intérêt net représente un changement structurel dont la durabilité est incertaine. Ce n’est pas non plus une opération liée au valorisme pur – le multiple bas reflète un risque de crédit réel, et non une inefficacité du marché.

C’est une entreprise qui nécessite un ou deux trimestres de indicateurs financiers stables pour rétablir sa valeur actuelle. La sécurisation des actifs d’une valeur de 300 à 400 millions de dollars au quatrième trimestre permettrait de recycler les capitaux et de prouver que le modèle de bilan fonctionne à grande échelle. Les indications révisées signifient qu’il n’y a pas de critère clair pour mesurer les progrès jusqu’à ce que la direction parle à nouveau dans environ 60 jours.

Le cas commercial de NEWT est directionnel : si les retards de paiement de la SBA se stabilisent en dessous de 4 %, et si les revenus nets d’intérêts restent supérieurs à 25 millions de dollars, l’action devrait être réajustée en fonction de sa valeur comptable. De plus, le multiple de 6x des bénéfices pourrait augmenter. Si les retards de paiement augmentent et atteignent environ 5 %, les pertes liées aux retards de paiement entraîneront une réduction des bénéfices. Dans ce cas, le prix actuel de l’action reste justifié.

Le facteur “stack” actuel est en tendance haussière. La différence de valorisation est devenue moins importante. La qualité du crédit reste une question ouverte. Attendez avant d’ajouter cette position à votre portefeuille, les mises à jour sur les indicateurs de retard de paiement sur 60 jours et les chiffres relatifs aux retards de paiement au cours du prochain trimestre. Une action qui se négocie en dessous de son moyenne sur 50 jours, avec des retards de paiement en augmentation, ne représente pas une opportunité de vente immédiate – c’est plutôt un titre à surveiller, avec un catalyseur prévisible dans l’avenir.