NEURONES : La récupération des marges est réelle – mais tout dépend de ce que vous payez.

NEURONES (NRO) a publié ses résultats du premier semestre 2026 le 9 septembre. Ces résultats répondent enfin à la question qui a préoccupé les investisseurs tout au long de l’année 2025 : peut cette entreprise française de services informatiques se développer sans perdre de profits ?6,9 % de marge nette pour la moitiéLe taux est passé de 6,3 % l’an dernier. Ce qui est plus important, c’est comment cela s’est produit : la croissance s’est accélérée, et toutes les lignes de bénéfices se sont développées en même temps.

Les revenus pour la moitié de l’année ont atteint 454,8 millions d’euros, soit une augmentation de 7,2%.Avec 6,9 % entièrement d’organique. La croissance s’est accélérée au cours de cette période :5,6 % d’organiques au premier trimestre, puis 8,0 % au deuxième trimestre.. Le bénéfice d’exploitation est passé à 8,7 % des revenus, contre 7,8 % l’année précédente.Les deux numéros racontent une histoire : l’an dernier, ils se sont déplacés dans des directions opposées.

Cette tension était le problème majeur. En 2025NEURONES a augmenté ses revenus de 5,8 % pour atteindre 857,2 millions d’euros.Cependant, son marge d’exploitation a diminué de 80 points de base à 9,6 %. Les bénéfices net restent inchangés, à 52,1 millions d’euros.Le flux de trésorerie libre a diminué de plus de 16%.C’était le problème classique des entreprises de services : les ventes augmentaient, mais les bénéfices ne suivaient pas, car les pressions liées aux salaires et aux tarifs réduisaient la différence entre les deux. De nombreux investisseurs interprètent cela comme une entreprise qui atteint sa maturité, et dont la croissance ne se traduit plus par des bénéfices.

La première moitié de 2026 montre que cette compression était cyclique, et non structurelle. Les augmentations dans les activités liées aux données, les projets numériques, les activités liées à ServiceNow (ITSM) et la gestion des processus métier…a entraîné une croissance accéléréeEt l’expansion des marges montre que les pressions liées aux prix et à l’utilisation en 2025 se sont atténuées. La direction a également intégré les travaux liés à l’IA dans les projets clients et les processus internes – il s’agit donc de besoins réels qui peuvent être facturés, et non seulement des simples déclarations verbales. Sur cette base, l’entreprise…Il a augmenté son objectif de revenus pour l’ensemble de l’année à plus de 900 millions d’euros.Tout en maintenant son objectif de marge d’exploitation autour de 9 %.

Ainsi, le fonctionnement a amélioré de manière mesurable. La question est de savoir si il est nécessaire de payer pour cela. Les actions NEURONES se vendent à environ 35–36 €.Environ 17 fois les bénéfices réalisés, avec un rendement des dividendes d’environ 3,8 %.Ce n’est pas un prix abordable pour les services informatiques par rapport aux concurrents européens ; c’est plutôt une tarification équitable, peut-être légèrement supérieure. Ce qui atténue le prix, c’est le bilan financier de l’entreprise :Position en liquidités d’environ 337 millions d’eurosIl s’agit d’une partie importante de la capitalisation boursière de l’entreprise : près d’un tiers. Cette entité se trouve derrière une entreprise à valeur monétaire, contrôlée par une famille, qui a payé et distribué des dividendes pendant plusieurs années.

C’est là que la lecture honnête permet de distinguer l’entreprise de ses actions. L’entreprise a démontré à nouveau qu’elle peut croître et augmenter ses marges. Son liquidité nette lui offre une protection inhabituelle face aux risques pour une entreprise de services. Mais le marché n’a jamais réévalué les actions en fonction des doutes concernant l’année 2025 ; la reprise est maintenant reflétée par un ratio de valeur qui se situe au niveau des concurrents, plutôt que en dessous de celui-ci. On ne achète pas donc une nouvelle situation financière ; on paie un prix raisonnable pour une entreprise qui vient de sortir d’une période difficile.

La preuve que la reprise des marges est durable, et non pas seulement une période favorable, apparaîtra dans les deux à quatre trimestres suivants : les chiffres de revenus du troisième et quatrième trimestre confirmeront que la croissance reste en dessous des niveaux élevés. Les résultats pour l’année 2026, d’ici mars, montreront que la marge opérationnelle atteindra environ 9 %. Si la croissance se maintient et que l’objectif de marge est atteint, le multiple de valeur est suffisant pour investir. Mais si l’accélération de la croissance diminue et que les marges baissent à nouveau, l’action n’a pas autant de soutien que le rendement suggère. À ce prix, NEURONES est un bon investissement – ou au moins, il faut en suivre de près les développements. Cependant, ce n’est pas un bon prix pour investir.