Netflix : Les inquiétudes liées à l’engagement des utilisateurs ont dépassé les principes fondamentaux – Il est temps de prendre part à cette panique.

Les guides pour consommateurs de ce mois vous indiquent quels films ou séries regarder sur Netflix, Disney+ et Paramount+. Ils ne vous disent pas quelle entreprise vous devriez posséder. Cette distinction est importante, car les actions des entreprises de streaming ont beaucoup changé, tandis que la plupart des investisseurs continuent de parler de listes de contenus.

Je classe Netflix (NASDAQ:NFLX) dans la catégorie « Acheter ». L’action a chuté de 23,5 % sur l’année, et ce chiffre est supérieur à…44 % par rapport à son plus haut niveau en juin 2025La baisse des cours est causée par les inquiétudes concernant la baisse de l’engagement des spectateurs, les prévisions pour le troisième trimestre qui ne sont pas satisfaisantes, et le fait que l’entreprise réduit la fréquence des rapports sur son audience. Ce sont des inquiétudes légitimes. Le problème pour les investisseurs est que la valeur boursière a diminué plus rapidement que la situation économique de l’entreprise. Netflix continue de générer des revenus à un taux de 16 %, le flux de trésorerie libre augmente de 31 %, et le ratio PEG de l’action est de 0,63. Ce n’est donc pas une entreprise en déclin structurel. C’est plutôt une entreprise dont le prix est réévalué par le marché, comme s’il s’agissait d’une autre entreprise.

Qu’a changé ?

Netflix a publié ses résultats pour le deuxième trimestre 2026 le 16 juillet. Les revenus ont atteint 12,56 milliards de dollars, soit une augmentation de 13,4 % par rapport à l’année précédente. Ces chiffres sont légèrement inférieurs aux 12,59 milliards de dollars estimés par les analystes. Le bénéfice par action s’est élevé à 0,80 dollar, dépassant les 79 cents attendus. Le trimestre lui-même s’est bien déroulé. Cependant, les prévisions pour l’année ne sont pas conformes aux attentes.

Netflix prévoit une croissance des revenus pour le troisième trimestre.11,7 % soit environ 12,86 milliards de dollarsLes chiffres sont inférieurs aux estimations d’environ 13 milliards de dollars de Wall Street. C’est le deuxième trimestre consécutif où les prévisions sont inférieures aux attentes du marché. Les actions de Netflix ont chuté de jusqu’à 9 % pendant les horaires post-clôture. Pour l’année entière 2026, Netflix a étendu son intervalle de revenus à 51,0 milliards de dollars à 51,4 milliards de dollars, tout en maintenant son objectif de marge d’exploitation à 31,5 %.

Deux autres développements ont encore aggravé la baisse des activités de l’entreprise. Netflix a annoncé qu’elle cesserait de publier son rapport sur les taux de fréquentation des utilisateurs deux fois par an, et qu’elle passerait à des rapports annuels à partir de 2027. Elle a également cessé de publier des données sur le nombre de abonnés trimestriels en 2025. Le message adressé au marché était clair : les indicateurs de participation sont suffisamment faibles pour que la direction ne souhaite plus les mettre en avant. Les heures de visionnage ont augmenté seulement de 2 % au premier semestre 2026, ce qui représente une amélioration par rapport à 1,5 % au même moment l’année précédente. Mais c’est toujours un faible taux de croissance pour une plateforme qui avait autrefois connu des gains de participation à deux chiffres.

Au moins 11 analystes ont abaissé leurs objectifs de prix. Jeffrey Wlodarczak de Pivotal Research a dit clairement : « L’histoire de cette entreprise ne suscite pas d’intérêt. » Ses inquiétudes sont structurelles : les publics plus jeunes se tournent vers les plateformes sociales gratuites, et Netflix essaie de compenser la diminution des abonnés par des augmentations de prix et des dépenses plus importantes en matière de contenu.

La réalité opérationnelle n’est pas si mauvaise que ça.

C’est là que les chiffres et les activités commencent à diverger. Netflix reste, par un large écart, le producteur de flux de trésorerie de la meilleure qualité dans le domaine de la diffusion en ligne.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 11,15 milliards de dollars, soit une augmentation de 31,2 % par rapport à l’année précédente. Le taux de profitabilité du flux de trésorerie libre, c’est-à-dire le rapport entre le flux de trésorerie libre et les revenus, est de 23,1 %. Cela signifie que Netflix transforme environ 23 centimes de chaque dollar de revenus en liquidités disponibles, après déduction des coûts liés aux contenus et des dépenses de capital. En comparaison avec le taux de profitabilité du flux de trésorerie libre de 7,3 % observé chez Disney, on comprend pourquoi le ratio de valorisation de Netflix a toujours été plus élevé.

Le bénéfice d’exploitation est de 29,7 %. Le bénéfice net est de 49,1 %. Le rendement du capital investi est de 27,5 %, et le rendement de l’actif net est de 49,5 %. Ce sont les indicateurs d’une entreprise qui possède un pouvoir de tarification durable, ainsi qu’un système de contenu efficace.

La discipline budgétaire soutient cette situation. Netflix a une dette totale de 28,3 milliards de dollars, contre 9,1 milliards de dollars en liquidités. La dette nette s’élève donc à 5,2 milliards de dollars, soit un ratio dette/patrimoine de 47,5 %. Cela est gérable pour une entreprise qui génère 11 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits par an. Le conseil d’administration a autorisé des rachats de actions supplémentaires de 25 milliards de dollars en avril. En seulement le deuxième trimestre, l’entreprise a racheté 4,7 milliards de dollars en actions, ce qui représente le plus grand montant de rachat de l’année. 27,1 milliards de dollars restent encore autorisés pour des rachats de actions.

Ce que Netflix construit au-delà des abonnés

L’entreprise diversifie ses revenus de trois manières qui apparaissent dans le tableau des résultats financiers, plutôt que par le nombre de abonnés.

D’abord, les publicités. Le niveau de service avec des publicités de Netflix devrait générer environ 3 milliards de dollars de revenus en 2026. Les négociations concernant les publicités aux États-Unis sont en phase avancée. L’entreprise a également indiqué un grand intérêt pour sa gamme de programmes en direct, y compris la Coupe du monde féminine de la FIFA en 2027, des contenus NFL étendus, ainsi que des événements de WWE et de MLB.

Deuxièmement, les augmentations de prix. Netflix a déjà augmenté les prix aux États-Unis deux fois en environ un an. La direction a déclaré que ces résultats sont “en accord avec les changements précédents et nos attentes” – c’est-à-dire que le taux de désinvestissement lié aux prix est resté dans des limites gérables.

Troisièmement, le contenu en direct. C’est la catégorie la moins éprouvée, mais elle est la plus intéressante en termes d’engagement. Les programmes en direct ont représenté six des dix jours les plus importants pour l’inscription de nouveaux membres au cours des cinq dernières années. Bien que cela ne représente que 5 % des dépenses de contenu et 1 % des heures de visionnage, le retour sur investissement des événements en direct est énorme.

Selon les déclarations de l’entreprise, environ 300 programmes produits par Netflix ont utilisé l’IA générative en 2026. Ce n’est pas une stratégie de narration, mais plutôt un mécanisme de contrôle des coûts. Ce mécanisme deviendra plus important à mesure que les dépenses liées aux contenus continuent d’augmenter.

Évaluation : Le multiple a déjà fait le travail.

C’est là que la note « Acheter » provient réellement. Le réajustement de la valeur est disproportionné par rapport à l’accélération de la baisse des activités.

Netflix est vendu à un multiple de 21,9 fois ses bénéfices récents et à 24,8 fois ses bénéfices futurs. Son multiple EV/EBITDA est de 9,5x. Le ratio PEG – qui est le multiple cours/bénéfices divisé par le taux de croissance des bénéfices – est de 0,63. Un ratio PEG inférieur à 1,0 signifie que l’action est vendue à un prix inférieur au taux de croissance de l’entreprise. Pour comparer, Netflix était généralement vendue à un ratio PEG bien supérieur à 2,0 pendant la période 2021–2023.

Comparaisez cela avec Disney : elle est évaluée à 14,9 fois les revenus récents et 11,3 fois les revenus futurs. Cependant, ses revenus augmentent seulement de 3,4 %, tandis que son FCF diminue de 34,8 %. L’évaluation EV/EBITDA de Disney est de 12,5 fois – plus élevée que celle de Netflix – malgré une croissance beaucoup plus lente et une dette de 89,9 milliards de dollars. Paramount est une situation complètement différente. Elle poursuit l’acquisition de Warner Bros. Discovery, qui devrait être finalisée à la fin du troisième trimestre. Paramount a terminé le premier trimestre…7,3 milliards de dollars en chiffre d’affaires, soit une augmentation de 2 % par rapport à l’année précédente.Mais l’entité combinée héritera des caractéristiques de WBD.Perte nette de 2,9 milliards de dollars au premier trimestreDominé par une facture de résiliation de 2,8 milliards de dollars liée à l’échec de l’acquisition de Netflix, ainsi qu’un fardeau de dettes énorme. Cet accord implique des risques liés aux options, mais aussi aux risques d’exécution.

L’idée n’est pas que Disney et Paramount soient de mauvaises entreprises. L’idée est plutôt que le multiple actuel de Netflix suppose qu’une entreprise se développe à un rythme de quelques pourcentages, avec une diminution de l’engagement des utilisateurs et aucun moyen de accélérer son développement. En réalité, Netflix se développe à un taux de 16 %, convertit 23 % des revenus en flux de trésorerie gratuit, et dispose de trois leviers pour augmenter les revenus par utilisateur : les publicités, les prix et le contenu en direct. La différence entre les attentes du marché et la réalité opérationnelle est ce qui rend les actions de Netflix pertinentes.

Risques

Le ralentissement de la croissance des ventes est réel. Si la croissance des heures d’observation reste autour de 2 % ou moins, les revenus publicitaires resteront stables, tandis que le taux de désabonnement augmentera. La décision de réduire les rapports concernant les taux d’observation supprime un outil essentiel de transparence que les équipes de gestion disciplinées utilisent généralement. Je respecte cette décision, car elle indique que les chiffres ne sont pas aussi prometteurs, même si les fondamentaux du marché ne justifient pas encore une réduction des investissements.

Le risque lié au contenu est toujours présent. Les prévisions de revenus annuels de Netflix pour l’année 2026, soit entre 51,0 et 51,4 milliards de dollars, indiquent une croissance d’environ 13 %. Cela est une bonne performance, mais pas exceptionnelle. Si les trimestres 3 et 4 ne dépassent pas le bas de cette fourchette, l’action pourrait atteindre son niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 65 $.

La réduction de la partage de mots de passe, qui était un facteur clé de croissance en 2023–2024, est désormais terminée. Les autres facteurs de croissance des revenus – les publicités et les augmentations de prix – ont des limites naturelles. On ne peut augmenter les prix que jusqu’à un certain niveau avant que les abonnés ne quittent le service. Le niveau avec publicités est en compétition directe avec le modèle gratuit de YouTube.

Les résultats de Disney pour le troisième trimestre, publiés le 5 août, pourraient également influencer l’attitude des acteurs du secteur. Si Disney montre une augmentation significative du nombre de abonnés à la plateforme de streaming, ainsi qu’une amélioration des marges, cela pourrait attirer l’attention en dehors de Netflix. En revanche, si les résultats sont décevants, le secteur pourrait continuer à vendre ses actions, entraînant une baisse de valeur de Netflix, simplement en raison de cette corrélation.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Je déménagerais à Hold si Netflix manquait à ses prévisions pour le troisième et le quatrième trimestre consécutifs, si les revenus annuels étaient inférieurs à 51 milliards de dollars, ou si le taux de marge opérationnelle tombait encore plus bas que le niveau actuel de 29,7 %. Ces situations signifieraient que la diminution de l’engagement des utilisateurs se traduit par une réelle diminution des revenus, et non simplement par une croissance plus lente.

Je ajouterais que la valeur boursière pourrait baisser en dessous de 65 $, ce qui signifierait un ratio P/E de environ 22x pour une entreprise avec une croissance des revenus de 16 % et un ROIC de 27,5 %. Ce serait donc une évaluation rarement juste.

Le point principal

Netflix n’est plus l’entreprise à croissance exponentielle qu’elle était en 2023. L’engagement des utilisateurs diminue, les dépenses en contenu augmentent, et les bénéfices tirés de la coopération pour partager des mots de passe ont disparu. Mais l’entreprise génère toujours 11 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, ses revenus augmentent de 16 %, et 23 % de chaque dollar de ventes se transforment en liquidités. Tout cela, bien sûr, avec un ratio PEG qui la situe comme une entreprise en difficulté structurelle.

Le marché punit les inquiétudes liées aux investissements, comme s’il s’agissait de problèmes liés aux revenus. Ce ne sont pas la même chose. Tant que les flux de trésorerie continuent de circuler, les rachats d’actions continuent de diminuer le nombre d’actions en circulation, et les stratégies de promotion publicitaire et de contenu en direct continuent à fonctionner correctement, le prix actuel offre encore beaucoup d’espoir de croissance pour les risques. Acheter.