NetEase : prix suffisamment bas pour ne pas entraîner de croissance, suffisamment bon pour être investi dans le second trimestre de l’activité d’impression.

Titre : NetEase : prix inférieur au niveau de croissance, suffisamment bon pour être possédé jusqu’au deuxième trimestre.

NetEase (NASDAQ: NTES, HKEX: 9999)Les résultats du deuxième trimestre sont publiés jeudi, avant l’ouverture des marchés américains.Je préférerais posséder ces actions plutôt que de les poursuivre après. Ces actions ont été traitées comme une entreprise chinoise du secteur des jeux vidéo sans croissance pendant toute l’année 2026. L’ADR de cette entreprise se négocie autour de 127 dollars, après une légère hausse de 2 % aujourd’hui. Cela représente une baisse de environ 7,5 % pour l’année entière, et près de 20 % par rapport au plus haut niveau historique de 159,55 dollars. Cependant, l’entreprise elle-même continue à convertir ses ventes en liquidités à un rythme que peu d’entreprises du secteur internet peuvent égaler. Jeudi sera le moment où on pourra tester si ce prix bas est réellement justifié… C’est le type exact de facteur qui permet de distinguer une action qui est simplement bon marché, d’une action qui est bon marché parce qu’il y a quelque chose qui ne va pas.

Commençons par le prix payé, car l’évaluation constitue le pont entre la qualité de l’entreprise et ses notations financières. NetEase est évaluée à environ 16 fois les bénéfices récents, et à environ 15 fois les bénéfices futurs. La valeur d’entreprise – c’est-à-dire la valeur de l’entreprise en activité plus les dettes, moins l’argent liquide – est d’environ 10 fois le BEBIDA, qui mesure les revenus nets avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements. Si l’on exclue cette somme d’argent liquide, la valeur de l’entreprise en activité est d’environ 8 fois le flux de trésorerie libre récent. Pour avoir une idée du prix que le marché paie pour les opportunités dans le secteur des jeux en Chine, Bilibili est évaluée à environ 36 fois les bénéfices récents. Le multiple de NetEase ne ressemble pas à une récompense ; il ressemble plutôt à une punition qui est déjà arrivée.

C’est le cœur de ce pont économique suffisamment avantageux. Mais cette réduction ne vaut la peine d’être exploitée que si l’activité sous-jacente est réelle. NetEase dispose d’un taux de marge brute de environ 66 %, d’une marge opérationnelle de 33 %, et d’une marge de flux de trésorerie gratuits de près de 44 %. En gros, il y a environ 7,3 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits par an, soit une augmentation d’environ un tiers par rapport à l’année précédente. Les dépenses de capital sont de quelques centaines de millions de dollars. Les jeux en ligne représentent actuellement environ 97,5 % du chiffre d’affaires du secteur des jeux, et les coûts de distribution diminuent également. C’est donc une entreprise qui génère des rendements élevés sur le capital investi. De plus, les liquidités ne restent pas inutilisées : NetEase a versé des dividendes pendant douze années consécutives, avec un rendement actuel d’environ 2,35 %. Le conseil d’administration a également autorisé un rachat de titres jusqu’en janvier 2029, pour un montant pouvant atteindre 5 milliards de dollars. Le rendement, les liquidités nettes et les rachats de titres constituent donc un amortissement important lorsque une action bénéficie d’une réduction de prix en Chine.

Maintenant, il y a un contre-poids honnête, car le marché n’a pas tort sur tout. NetEase publie des rapports en yuans, tandis que les actions sont échangées en dollars. Dans la monnaie de report de l’entreprise, la croissance est modeste. Revenus du premier trimestreLa valeur a augmenté de seulement 6,1 % en glissement annuel, pour atteindre 30,6 milliards de RMB.Le secteur des jeux a connu une croissance de 6,9 %. Cette croissance provient principalement de titres qui restent populaires au fil du temps – comme Fantasy Westward Journey, Identity V et Eggy Party – plutôt que d’un seul titre emblématique. Pour le deuxième trimestre, on s’attend à une croissance des revenus d’environ 3 % à 4 % en termes de yuans. Certains résultats du premier trimestre reflètent également le moment où les revenus différés sont reconnus, ce qui peut se normaliser dans les périodes suivantes. Il s’agit d’une franchise stable et très rentable ; il ne s’agit pas d’une histoire de croissance accélérée. Prétendre autrement serait une erreur.

La raison pour laquelle cette mise en place pour jeudi est intéressante, plutôt que simplement économique, c’est que le niveau de risque est faible. Les modèles de Wall Street prévoient une croissance globale de seulement quelques pourcentages, mais…Bénéfice d’exploitation augmenté d’environ 10%L’EBIT qui est trois fois supérieur au taux de revenus correspond à ce levier d’exploitation qui se manifeste dans les chiffres.Le bénéfice net devrait augmenter d’environ 13%.Le deuxième point de preuve concerne les commentaires de gestion concernant le pipeline d’actions, en particulier les expansions mondiales de Marvel Rivals et Where Winds Meet, ainsi que le rythme des rachats d’actions. Le troisième point concerne les aspects techniques : NetEase a réalisé une cotation principale double à Hong Kong et a rejoint le programme Stock Connect, qui permet aux investisseurs de la Chine continentale d’acheter des actions cotées à Hong Kong. Cela constitue un petit avantage en termes de liquidité pour l’action 9999.HK, qui se situe autour de 194 HK$.

Les risques sont réels, et ils déterminent dans quelle mesure la conviction est justifiée, et non la direction du marché. Une annonce réglementaire provenant de Pékin peut affecter tout le secteur, sans tenir compte des fondamentaux du marché. Le risque majeur réside dans les délais de mise en œuvre des projets : si les prochains projets échouent à nouveau, ou si les projets qui génèrent des revenus continuent de diminuer, un multiple de 16 par rapport à une entreprise avec une croissance de 4 % ne semble plus avantageux, mais devient plutôt une pièce de puzzle difficile à résoudre. Ce sont ces conditions spécifiques – une érosion visible chez les entreprises principales, ou des indications indiquant que les projets ne seront pas mis en œuvre d’ici un an – qui pourraient remettre en question cette thèse.

Le verdict est donc : acheter, en se basant sur le rapport de jeudi comme critère de décision. L’action entre dans la liste des actions à acheter avec un prix pessimiste déjà fixé – en baisse par rapport à l’année précédente, loin des sommets atteints, avec une marge nette d’environ un tiers du valeur de l’action, un rendement de 2,35 %, et une reprise d’actions de 5 milliards de dollars. Il n’est pas nécessaire de faire des mouvements extraordinaires pour entrer dans cette position ; il suffit qu’il y ait une performance solide au cours du deuxième trimestre. Si les flux de trésorerie et les marges restent stables, tandis que la croissance des revenus ne dépasse pas un niveau bas, alors le prix d’achat commence à diminuer. Si les entreprises clés perdent de l’attractivité ou si les conditions économiques se détériorent à nouveau, le multiple bas devient justifiable, et la bonne décision serait de sortir de cette position. C’est donc une stratégie : acheter une action à bas prix, avec un catalyseur bien défini, évaluée à partir d’un seul rapport.