NetEase : Les faiblesses sur le marché mobile sont réelles, mais la croissance sur le marché PC, soit 15 fois les bénéfices, est trop importante pour être ignorée.

NetEase : Les faiblesses sur le marché mobile sont réelles, mais la croissance sur le marché PC, soit 15 fois les bénéfices, est trop importante pour être ignorée.

NetEase (NASDAQ: NTES) annonce les résultats du deuxième trimestreavant l’ouverture des matchs américains jeudi 20 aoûtEt il s’agit d’une action qui est considérée comme une valeur non appréciée par les investisseurs. Les actions NetEase ont dernièrement été vendues à environ 124,75 dollars, soit une baisse de près de 9 % en termes de cours annuel. Ce chiffre est également inférieur d’environ 22 % au plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 159,55 dollars. La tendance sur quatre mois est en fait positive, après avoir atteint un plus bas de 52 semaines autour de 106 dollars. Le contexte du marché est simple : NetEase est une entreprise de jeux mobiles, qui fait face à des pressions importantes. Les jeux mobiles constituent donc un domaine en pleine évolution, et la concurrence dans ce secteur est de plus en plus intense en Chine. Ce constat n’est pas faux. Mais il est incomplet… C’est la différence entre ces deux points qui constitue le problème de prix actuel.

Le drag est réel, et il vient des mobiles.

Commencez par valider les ours. Au quatrième trimestre de 2025,Le bénéfice net a diminué de 29 % en glissement annuel, pour atteindre 6,24 milliards de yuans.Les attentes des analystes ne sont pas satisfaites, et les revenus liés aux jeux mobiles ont augmenté seulement de environ 2 %. La cause principale est claire : les revenus liés aux jeux mobiles ont diminué d’environ 10 % par rapport à l’année précédente, en raison d’un nombre limité de nouveaux jeux sortis. De plus, les bénéfices ont été affectés par des coûts opérationnels plus élevés et des pertes liées aux investissements. Pour une entreprise dont la part des revenus provient principalement des jeux mobiles, c’est un problème sérieux, et non rien de moins.

Le PC est le moteur qui se développe réellement.

Le autre moitié de ce même trimestre correspond à la partie que le marché n’a pas pris en compte : les revenus liés aux jeux pour ordinateur.Augmentation de 59 % en glissement annuelAnimé par le retour des titres de Blizzard en Chine, la diffusion mondiale de Marvel Rivals, et des jeux multijoueurs comme Where Winds Meet. NetEase est l’un des seuls éditeurs chinois à disposer d’une véritable infrastructure informatique et d’un réseau international de distribution. Cela se voit clairement dans les résultats annuels : la division des jeux…Fini pour l’année 2025 à 92,1 milliards de RMB.+10,1 %, même avec le côté mobile qui est lent.

La chute du marché mobile est également une situation liée à l’industrie, et non un problème spécifique à NetEase. Les analystes du secteur estiment que…Les revenus des jeux mobiles mondiaux ont diminué d’environ 2 % par an.Environ 40 milliards de dollars pour la première moitié de 2026, avec des taux de téléchargements en baisse de plusieurs chiffres. Le PC représente donc le secteur de croissance de ce marché mondial des jeux qui dépasse les 200 milliards de dollars. Une entreprise qui oriente ses efforts vers le secteur qui se développe réellement, tout en continuant à générer des revenus significatifs via les mobiles, montre une bonne gestion de sa stratégie, plutôt que une détérioration de la demande.

Le rétablissement est déjà visible dans les comptes. Les revenus totaux au premier trimestre 2026 ont augmenté de 6 %, atteignant 30,6 milliards de yuans. Les revenus provenant des jeux et des services connexes ont augmenté de 6,9 %, atteignant 25,7 milliards de yuans. Le bénéfice par action a été d’environ 2,53 dollars, contre une prévision moyenne de 2,19 dollars ; c’est un résultat bien supérieur aux attentes. C’est tout aussi important…Le taux de marge brute des jeux est passé à 74,8 %, contre 68,8 % auparavant.Un an plus tôt, le bénéfice brut total a atteint 69,4 %, grâce aux coûts de partage des revenus de la plateforme qui ont diminué. Cependant, cet accroissement du bénéfice est en partie dû au facteur positif lié au partage des revenus, qui peut ne pas se reproduire chaque trimestre. Par conséquent, cette stabilité du bénéfice doit être considérée comme un critère important pour le second trimestre, plutôt que comme une condition nécessaire pour le cas de base.

De manière significative, les investisseurs ont réagi à cela en haussant les épaules.L’action a chuté d’environ 4 % à la publication.Les revenus sont à peu près stables. Le marché exige des preuves que le moteur de jeux peut se développer sans que les anciens titres pour appareils mobiles ne fassent tout le travail. C’est exactement ce que présente le rapport de jeudi.

Très bon marché, mais suffisamment bon pour compter.

Il y a aussi le prix de l’action. NetEase est évaluée à environ 16 fois les revenus récents, et à environ 15 fois les revenus futurs. Le multiple entre la valeur d’entreprise et le EBITDA est d’environ 10 fois. Si l’on compare cette valeur avec celle des autres entreprises du marché, la différence est frappante : Bilibili a un multiple EV/EBITDA d’environ 50, et Take-Two Interactive a un multiple d’environ 90. Aucune de ces entreprises ne dispose d’un tel volume de liquidités que NetEase possède. Même en termes de ratio prix/ventes, l’action de NetEase est inférieure à 5 fois. Un multiple futur de 15 fois pour une entreprise qui génère des revenus provenant de jeux à moyenne forte, avec un taux de marge opérationnelle supérieur à 30 %, ne nécessite pas de prévisions sur un développement exceptionnel ; il suffit qu’il y ait des preuves que la pression liée aux coûts mobiles ne s’accélère pas. C’est un critère bien plus bas que celui que le marché impose implicitement.

La génération de liquidités constitue un soutien important. Au cours des douze derniers mois, NetEase a généré environ 7,3 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit – c’est-à-dire les flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles, moins les dépenses de capital. Le taux de flux de trésorerie gratuite était d’environ 40 %. Cela permet de verser une dividende de environ 2,4 %, et moins de 40 % des bénéfices sont utilisés pour cela. De plus, le bilan financier reste solide : environ 167,5 milliards de RMB en liquidités disponibles, une position en liquidités nette d’environ 23 milliards de dollars, sans aucune endettement.Le programme de rachats de 5 milliards de dollars est prolongé jusqu’en janvier 2029.Jusqu’à présent, plus de 3 milliards de dollars d’ ADS ont été rachetés. Pour une action dont le ratio EV/EBITDA est de près de 10, ce bilan financier représente en réalité une option gratuite sur les retours futurs du capital.

Le côté de vente a largement réussi. Goldman SachsIl a réitéré son notation « acheter » et la cible de prix de 169 dollars.À la fin du mois de juin, on qualifie NetEase de « composant non IA » avec potentiel d’expansion des marges. Le consensus général est donc…Achat modéré, avec une cible moyenne autour des 150 dollars.— Tout cela est bien supérieur au cours actuel de l’action. Les prévisions des analystes sont cependant peu coûteuses à réaliser. La question que le marché évite de se poser est de savoir si le modèle d’exploitation peut les soutenir.

Le catalyseur… et ce qui pourrait remettre en question la thèse.

C’est là que les deux jours de reporting calendrier jouent un rôle important. Lorsque NetEase publie ses résultats du second trimestre le 20 août, l’opinion générale est que les revenus seront d’environ 4,3 milliards de dollars, et que les bénéfices seront d’environ 2,29 dollars par action. Trois facteurs déterminent si les chiffres seront révisés. Premièrement, si la dynamique des jeux sur PC et à l’échelle mondiale continue, maintenant que Marvel Rivals adopte une méthode de production plus mature. Deuxièmement, si les jeux mobiles – qui représentent toujours une grande partie des revenus des jeux – peuvent cesser de diminuer de manière significative. Troisièmement, si le taux de marge brute reste autour de 70 %, ou si la tendance à augmenter les revenus s’atténue. La direction a elle-même identifié le domaine des jeux en monde ouvert comme une difficulté pour les nouveaux projets comme Ananta. Elle a donc réduit les investissements dans des secteurs secondaires.Arrêter le financement d’un studio à l’étranger.Déjà cet an – discipline, mais aussi un rappel que le pipeline doit continuer à produire.

La raison sérieuse pour rester à l’écart est que les échecs du quatrième trimestre montrent ce qui se passe lorsque les effets de base, les dépenses de marketing et les pertes d’investissements se combinent en même temps. De plus, une croissance des ventes à un taux compris entre un chiffre pair ne peut pas être considérée comme économique si le marché mobile chinois continue de décliner et si le marché PC ne réussit pas à se développer correctement. Il y a aussi ce « rabais structurel en Chine » – un avantage géopolitique et réglementaire que aucune multiple ne peut couvrir pleinement. C’est pourquoi il s’agit plutôt d’une décision basée sur le risque/rente, et non d’une garantie d’évaluation.

Points clés pour les investisseurs

Ma conclusion est que l’action devrait être achetée. La faiblesse liée aux activités mobiles est réelle, mais elle est maintenant prise en compte dans un ratio de prix bas pour une entreprise qui génère un bénéfice net de plus de 40 %, avec environ 23 milliards de dollars en liquidités nettes, et qui dispose également d’un marché international viable. Le risque/retour est suffisamment révisé pour que l’action soit valable à investir jusqu’au second trimestre. Ce qui pourrait bouleverser cette situation : une chute des revenus liés aux activités mobiles à un taux de deux chiffres, une croissance des revenus liés aux ordinateurs se stabilisant autour de quelques chiffres, ou une normalisation du bénéfice net en dessous de 60 %. Si cela se produit, le rapport publié jeudi sera plutôt une confirmation, et non une opportunité d’investissement.