Le programme de rachat de actions de NetApp se déroule bien… Maintenant, son prix est fixé de cette manière.

En mai 2026, le conseil d’administration de NetApp a approuvé un autre programme de rachat de actions d’un montant de 1 milliard de dollars – sans date d’expiration.Sur une année où la société de stockage a versé 1,36 milliard de dollars aux actionnaires par le biais de rachats d’actions et de dividendes.Cette stratégie correspond à une logique simple : NetApp continue de retirer ses propres actions. Ainsi, chaque action qui reste en circulation appartient davantage à l’entreprise au fil du temps. C’est ainsi qu’une entreprise favorable aux actionnaires peut générer des profits.

L’histoire est vraie, mais il y a une erreur ici : une revente de actions ne crée de valeur que au prix que vous payez pour les actions. De plus, la situation de NetApp est devenue trop chère. La question importante n’est pas de savoir si cette revente est réelle – elle est bien financée – mais si le cours de l’action a déjà éliminé les avantages qu’elle pouvait offrir auparavant.

Pourquoi la récupération est sûre, ce n’est pas le point.

Commencer par le financement, car c’est là que la opération de rachat semble la plus efficace. En 2026, NetApp a généré…Environ 2,1 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel, contre seulement 198 millions de dollars de dépenses de capital.La plupart de l’argent est conservé pour les distributions aux actionnaires. Flux de trésorerie gratuit.Il couvre environ 1,4 fois le montant total des paiements de l’entreprise.Et la direction dit qu’elle a l’intention de…Retourner jusqu’à 100 % du flux de trésorerie libre en 2027.Sortant de sa troisième phase de développementAvec plus de liquidités et d’investissements que les dettes à long termeNetApp est donc effectivement sans risque pour cette finalité. Le rachat d’actions n’est pas un investissement à risque ; il ne dégrade pas le bilan financier. En fait, il s’agit d’un financement.

Mais être “financé” et être “bon marché” sont deux choses différentes. La seconde partie de cette phrase fait tout le travail pour l’acheteur.

Les actions en retraite augmentent en valeur.

C’est le signe indiquant que, au cours des trois dernières années, les bénéfices par action de NetApp ont augmenté d’environ 4,6 % par an, tandis que son revenu net n’a augmenté que de 1,8 % par an.Plus de la moitié de la croissance par actionCela vient du déclin du nombre de actions, et non du fait que l’entreprise génère plus de bénéfices. Il s’agit donc d’une reprise d’actions qui fait exactement ce qu’une reprise d’actions doit faire : elle transforme un chiffre d’affaires plutôt constant en une valeur par action en hausse.

Cette situation est à la fois bénéfique et nuisible. Cela signifie que le mécanisme de rachat des actions a vraiment du pouvoir : un actionnaire qui a acheté les actions à bas prix a pu profiter de cette augmentation du bénéfice par action pendant des années. Les actions de NetApp ont presque triplé au cours de cette période. Mais cela signifie aussi que l’entreprise elle-même ne croît presque pas. Lorsque les profits eux-mêmes augmentent moins de 2 % par an, le rachat d’actions est donc le moyen pour l’entreprise de continuer à croître. Un investisseur qui achète aujourd’hui soutient donc la poursuite de la diminution du nombre d’actions – et non une croissance accélérée de l’entreprise.

Cette tâche devient de plus en plus difficile, et non plus simple. NetApp a mis fin à ses services.Environ 1 % de ses actions au cours de l’année dernière, et 2,4 % au cours des trois dernières années.Et le rythme de réduction a ralenti pendant trois ans consécutifs.La réduction des actions est de environ 4,2 % par an, jusqu’à un niveau de 1 %.La ralentissement est mécanique : à mesure que les actions augmentent de prix, chaque dollar dépensé pour les rachats d’actions permet de acheter moins d’actions. De plus, les primes liées aux actions remplacent une partie du nombre d’actions en circulation. Retirer 1 % d’actions par an, dans une entreprise dont les bénéfices ne croissent presque pas, n’est pas un processus de croissance continue – c’est plutôt une maintenance du nombre d’actions par action.

Le prix a absorbé tous les avantages.

Cela amène le titre à son point de rupture. Les actions de NetApp ont augmenté d’environ 85 % cette année, et ont presque doublé par rapport au niveau le plus bas qu’elles avaient atteint au cours des 52 semaines écoulées. Le cours se situe près de son niveau haut, autour de 197 dollars, avec un ratio des bénéfices par action de 28 et un ratio EBITDA par action de 19. Moins d’un an avant, le cours du titre était inférieur à 100 dollars.

La valeur par action augmente le plus rapidement lorsque les fonds utilisés pour la reprise des actions sont investis à un multiple faible. À 100 $, 1,36 milliard de revenus annuels permettent d’acquérir une partie significative d’une entreprise ayant une valeur modeste. Cela se reflète dans la croissance par action. À 197 $, avec un multiple de 28 fois les revenus, les mêmes fonds ne permettent pas d’acquérir moins de la moitié de nombreuses actions – et ces actions sont acquises à un multiple qui inclut déjà une grande partie du bénéfice obtenu. Le rendement du titre au cours des trois dernières années a dépassé de loin la croissance des revenus, ce qui signifie que le multiple a augmenté. La reprise des actions, qui était autrefois responsable de l’augmentation de la valeur, doit maintenant justifier un prix qui est lui-même gonflé par la reprise elle-même.

La marge derrière la machine

Le moteur de financement comporte également ses propres risques. Le secteur d’assistance récurrent à marge élevée…environ 93 % de marge brute— C’est ce qui fait la plupart du travail lourd derrière les retours. Mais l’augmentation des coûts de la mémoire et des composants entraîne une compression du modèle : la gestion…Les directives pour l’exercice 2027 permettront à la marge brute de l’entreprise d’atteindre entre 68,5 % et 69,5 %, contre 71 % en 2026.Si cette marge de soutien et de maintenance diminue, le flux de trésorerie net qui permet les rachats de actions diminue en même temps que les rachats deviennent plus coûteux à entreprendre.

Le programme de retour aux actionnaires de NetApp est réel et entièrement financé. En réalité, c’est l’un des programmes les plus favorables pour les actionnaires dans le domaine des équipements informatiques. C’était précisément la raison pour laquelle il était judicieux d’acheter des actions de NetApp lorsque les actions étaient bon marché. Mais aujourd’hui, ce n’est plus la raison principale. Aujourd’hui, la reprise d’actions permet plutôt une augmentation du valorisé par action pour une entreprise à faible croissance, à un ratio qui prend déjà en compte la stabilité du marché. Acheter NetApp “pour les actions que l’entreprise retire” avait sens au prix que l’entreprise a payé – et non au prix que les actions exigent maintenant.