Citi a présenté à NetApp un cas positif cette semaine : ilElle a augmenté son objectif de prix à 209 $ plutôt que 150 $., citantVictoire de l’IAEt il y a aussi une augmentation de la demande en stockage pour les entreprises. Le cours de l’action se situe près de 204,71 dollars ; il est donc essentiellement aligné sur cet objectif. Ce qui est plus important, c’est la notation attribuée par Citi : Citi a maintenu la note de NetApp à « Neutre ». Une banque peut augmenter son objectif de prix, mais cela signifie que la partie simple du processus est déjà terminée. Cette tension constitue en réalité toute la question liée à NetApp. L’histoire liée à l’IA et au stockage est réelle, et le trimestre record le prouve. Mais le cours de l’action a dépassé les fondamentaux tout au long de l’année : l’action a augmenté de plus de 91 % en 2026, alors qu’une capitalisation boursière d’environ 40 milliards de dollars est attendue. Un investisseur qui cherche à profiter de cette croissance paie donc un prix élevé pour un résultat durable, qui n’est que partiellement confirmé.
Je ne considère pas cela comme une situation positive. NetApp est un bénéficiaire durable de l’augmentation de la demande en stockage d’entreprise grâce à l’IA. L’argument architectural est plus solide que ce que le marché ne lui accorde. La question n’est pas de savoir si NetApp se trouve sur le bon côté de cette transition. Il s’agit plutôt de savoir si les retours générés par environ 98 % des objectifs fixés par Neutral justifient une entrée dans ce marché, ou si les capitaux devraient être utilisés de manière plus efficace après une correction du marché. Ma réponse sur une période de 12 à 24 mois : garder ce que l’on possède, accumuler des actifs lorsque le marché est faible, et ne pas chercher à atteindre les sommets d’un marché saturé.
Le problème de congestion s’est déplacé du domaine des calculs vers le domaine des données.
La manière correcte de penser en ce qui concerne NetApp n’est pas de le voir comme un fournisseur de stockage qui suit les tendances liées à l’IA. C’est plutôt une analyse architecturale du lieu où se situe réellement le goulot d’étranglement lié aux charges de travail basées sur l’IA.
Le calcul a cessé d’être une contrainte majeure au sein de l’écosystème d’IA des entreprises il y a quelque temps. Les ingénieurs de NetApp décrivent la réalité opérationnelle comme “”GPUs en attente de donnéesIl s’agit de mouvements de données, de préparations et de gestion qui entravent le flux de données, tandis que les accélérateurs restent inutilisés. Lorsque la contrainte est la vitesse de transfert des données plutôt que le nombre de flops bruts, le matériel qui bénéficie de cela n’est pas un autre nœud GPU, mais plutôt une infrastructure locale à haute performance qui alimente les clusters – des réseaux NAS et SAN fonctionnant sous ONTAP. NetApp a consacré des décennies à développer des technologies permettant de réduire les coûts de commutation.
C’est là que l’architecture produit valide cette thèse. L’AI Data Engine de NetApp est conçu en collaboration avec NVIDIA, et est soutenu par…Plateforme AFX à l’échelle exaibyteCette initiative a été lancée en octobre 2025. Les deux entreprises ont présenté leur proposition lors de la conférence GTC de NVIDIA, avec une session dédiée à ce sujet.Transformer les données d’une entreprise en carburant pour l’IAL’intégration entre Cloud Volumes ONTAP et Microsoft OneLake permet aux clients de diriger les fonctionnalités d’IA et d’analyse sur les données du NAS qu’ils possèdent déjà, plutôt que de les transférer dans un data lake. C’est ce qui est important pour le cycle d’IA : NetApp ne demande pas aux entreprises d’acquérir de nouveaux systèmes de stockage de données, mais plutôt de faire de ces données, dont elles ont déjà confiance, le substrat pour l’entraînement et les inférences. Le marché se déplace donc d’un cycle d’IA basé sur la puissance de calcul vers un cycle basé sur les données. L’architecture de NetApp se situe donc à la bonne place dans cette transformation.
Il est important de distinguer un véritable avantage offert par l’IA d’un cycle normal de stockage. En effet, les deux situationnelles ressemblent beaucoup dans une période de revenus record. La différence se trouve dans la manière dont les technologies de l’IA et la préparation des données sont utilisées. Les décisions prises par NetApp reposent principalement sur des processus en interne, effectués par les mêmes organisations qui achètent des clusters GPU. La répartition des tâches se fait donc à peu près de manière équilibrée : une partie est consacrée à la préparation des données et à l’analyse, tandis que l’autre partie concerne le entraînement et le ajustement des LLM, ainsi que l’inférence. Il s’agit donc d’une augmentation progressive de la capacité de calcul, contrairement à un simple remplacement des disques rotatifs par des disques flash. C’est la différence entre saisir un vent temporaire et maintenir un processus continu qui se développe progressivement.
Le trimestre enregistré prouve que la demande est réelle.
Les données opérationnelles confirment la lecture architecturale.
Q4 de l’année fiscale 2026 a enregistré un chiffre d’affaires net de 1 948 millions de dollars, soit une hausse de 12 % par rapport à l’an précédent. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 2,43 dollars. Cela représente le point culminant de la croissance observée durant le dernier trimestre, sur la base de la théorie concernant la demande pour les solutions de stockage informatique.
| Période | Revenu net | BPS non conforme aux normes GAAP |
|---|---|---|
| 2024-Q3 | 1606 | 1.94 |
| 2024-Q4 | 1668 | 1.8 |
| 2025-Q1 | 1541 | 1.56 |
| 2025-Q2 | 1658 | 1.87 |
| 2025-Q3 | 1641 | 1.91 |
| 2025-Q4 | 1732 | 1.93 |
| 2026-Q1 | 1559 | 1.55 |
| 2026-Q2 | 1705 | 2.05 |
| Q4 FY2026 | 1948 | 2.43 |
La Q4 de la période financière 2026, qui s’est terminée le 24 avril, a donné des résultats…Revenu net record de 1 948 millions de dollarsLes ventes ont augmenté de 12 % en glissement annuel, et ce chiffre dépasse le niveau le plus élevé de la fourchette prévue. Le bénéfice dilué non conforme aux normes GAAP s’élève à 2,43 dollars par action, tandis que le bénéfice net conforme aux normes GAAP atteint 404 millions de dollars, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente. Les revenus liés aux systèmes à flash complet – c’est-à-dire les systèmes AFF et ASA destinés aux tâches liées à l’IA, aux bases de données et aux traitements de données massifs – ont atteint un record de 1 216 millions de dollars, soit une augmentation de 18 % en glissement annuel. Ces revenus représentent environ 62 % du chiffre total des revenus. Le chiffre relatif à la demande est également très encourageant : environ…1 100 victoires liées à l’IA et à la préparation des donnéesEn 2026, le chiffre est d’environ 400 l’an dernier. Environ 500 personnes sont en attente d’obtenir une place au quatrième trimestre seulement.
Il est donc important de clarifier la nature de la thèse concernant les stocks durables. Cette accélération est un phénomène récent, qui s’est produit au cours des deux trimestres écoulés. Les revenus pour l’année fiscale 2026 ont augmenté de environ 5 %, atteignant 6,925 milliards de dollars. Par ailleurs, les flux de trésorerie libres ont atteint 1,869 milliard de dollars, et les flux de trésorerie opérationnels 2,067 milliards de dollars. Le taux d’augmentation en Q4 a été de 12 % par rapport à l’année précédente, et d’environ 14 % par rapport aux trimestres précédents. Ces chiffres montrent que la demande est réelle, et non simplement une manifestation de stratégies marketing. Cependant, le taux d’augmentation de 5 % pour l’année entière représente un contre-poids réaliste. L’activité liée à l’IA continue d’augmenter, tandis que les activités traditionnelles continuent de croître à un rythme modéré. L’analyse de la direction pour l’année fiscale 2027 suppose que l’activité liée à l’IA augmentera par rapport à l’année fiscale 2026. Il nous faut encore deux ou trois trimestres de données avant de considérer une croissance de double chiffre comme étant structurelle, plutôt que comme une simple augmentation temporaire.
La chaîne d’approvisionnement révèle le calendrier.
Le signal que je observe avant le rapport financier est la courbe des coûts des composants NAND. NetApp a permis au premier trimestre de la période fiscale 2027 de atteindre un niveau bas de la marge brute des produits, en raison des coûts élevés des composants. On s’attend à une reprise progressive à mesure que les augmentations de prix prennent effet tout au long de l’année. En d’autres termes : la demande pour les produits IA est suffisamment réelle pour que les coûts des composants Flash augmentent, et NetApp doit absorber ces coûts avant de transmettre les prix aux clients. Cela représente à la fois un signal de demande et une indication sur la situation des marges. Une marge brute des produits qui atteint un niveau bas au premier trimestre, tandis que la proportion de produits entièrement flash augmente vers 62 %, est exactement le type de comportement que j’examine avec prudence lorsque je évalue une valeur action.
La ligne d’inventaire raconte la même histoire, mais d’un autre point de vue. Les données d’Invest montrent que les stocks ont augmenté à environ 198 millions de dollars au quatrième trimestre, contre environ 109 millions de dollars au trimestre précédent. Cela correspond à une phase de préparation avant le renouvellement des produits liés à l’IA. Il est important de surveiller cette différence entre une stratégie efficace et un stockage excessif. Pour une entreprise dont le taux de marge brute est d’environ 71 %, le taux de marge opérationnelle est d’environ 24 %, le taux de marge de flux de trésorerie libre est d’environ 27 %, et le taux de ROIC est d’environ 32 %, le problème réside dans le timing, et non dans le modèle d’entreprise elle-même. Les objectifs de la direction pour l’exercice 2027, soit 8,70 à 9,00 dollars par action non conformes aux normes GAAP, reflètent donc le retour à la normalité de l’entreprise.
Le nom bon marché dans un complexe riche
C’est là que l’argument du « prix déjà fixé » prend tout son sens.
NetApp se situait près de la baisse de la courbe liée à l’intégration des technologies d’IA et de stockage : un ratio P/E de ~31,5x et un ratio EV/EBITDA de ~20,9x. Malgré une croissance accélérée et des résultats record au cours du trimestre.
| Ticker | P/E en retrait | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| NTAP | 31.48 | 20.85 |
| P | 171.98 | 217.03 |
| DELL | 36.01 | 32.56 |
| HPE | 51.21 | 17.78 |
| WDC | 19.26 | 36.94 |
| STX | 64.33 | 47.29 |
Même après cette re-réévaluation de 91 %, selon les données d’Ainvest, NetApp est cotée à environ 31,5 fois ses bénéfices historiques et à environ 20,9 fois son EV/EBITDA. Ces chiffres semblent étranges en comparaison avec la qualité opérationnelle de l’entreprise… mais il faut regarder les concurrents pour comprendre. Pure Storage, désormais cotée sous le nom de P après le changement de marque d’Everpure, est cotée à environ 172 fois ses bénéfices historiques et à environ 217 fois son EV/EBITDA, avec une marge opérationnelle d’environ 4 %. La marge opérationnelle de NetApp est de près de 24 %. Dell est cotée à environ 36 fois ses bénéfices, tandis que HPE est cotée à environ 51 fois ses bénéfices. Les entreprises du secteur des disques durs – Western Digital et Seagate – ont été réévaluées à des valeurs de marché d’environ 179 milliards de dollars et 205 milliards de dollars, en raison de la croissance liée à l’IA. NetApp est donc le moyen le moins cher de posséder des actions liées au cycle de l’IA, avec les meilleures marges du groupe. De plus, NetApp verse un dividende d’environ 1 %, sur 12 ans consécutifs.
Deux contrepoids sont nécessaires pour vous maintenir humble. Premièrement, les actions Western Digital et Seagate ont chuté d’environ 7-9 % pendant la séance de trading. Dell et HPE ont également diminué de quelques pourcentages. Pourtant, Citi a même relevé son objectif sur Seagate.à 595 contre 480Et le objectif de Western Digital en matière de croissance des données alimentée par l’IA… Un marché si complexe qui a pu se rajeunir si rapidement peut encore tenir bon avant que les fondamentaux ne rattrapent la situation. Deuxièmement, et c’est plus important : la valorisation du marché a progressé plus vite que prévu : NetApp échange à environ 14 % au-dessus de la valeur moyenne de 180,12 $. En outre, sa valeur boursière est estimée à environ 23 fois le P/E non GAAP, pour une valeur de 8,85 $ selon les projections pour l’année fiscale 2027. En fait, elle reste en équilibre avec la cote de 209 $ indiquée par Citi. Argus a également fixé sa propre estimation.De 130 à 200Avec une note de « acheter », mais l’évaluation moyenne des analystes reste « Overweight », et la cible moyenne est toujours inférieure au prix actuel. C’est ce que représente un re-rating chargé : le prix a dépassé ce que les personnes les plus proches des données sont prêtes à souscrire.
L’appel est suspendu, et se accumule lors d’une baisse.
Laissez-moi exprimer clairement ma décision. NetApp se trouve du bon côté de la transition vers l’infrastructure d’IA : sa structure architecturale, le partenariat avec NVIDIA, le pipeline de succès, et les revenus générés par ces activités indiquent toutes une pérennité pour l’entreprise. Un investisseur en croissance qui possède déjà des actions NetApp devrait continuer à investir, en s’attendant à une amélioration de ses résultats vers la valeur moyenne du marché, ou après que le premier trimestre de l’année fiscale 2027 aura confirmé que le niveau de rentabilité est inférieur au niveau initial. Un investisseur en croissance qui n’a pas encore possédé des actions NetApp ne devrait pas acheter de manière paniquée lorsque l’action atteint un niveau élevé, car la plupart de ses rendements proviennent des quatre derniers mois. L’avenir est le reste de l’année fiscale 2027 et au-delà : il est possible que ce pipeline de succès en IA permette une croissance des revenus à deux chiffres sur une année. Mais les résultats réels seront probablement de l’ordre de 7,6 % à mi-temps.
Cette lacune – un premier trimestreAccélération à environ 17 % par anEt une année complète correspondrait à environ 7,6 %… C’est tout le risque. Si les pipelines à flash continuent de se développer, les prévisions pour l’exercice 2028 seront différentes, et le multiple actuel sera considéré comme peu valeur à l’avenir. Si les succès sont réalisés dès le début, et que les budgets pour l’IA industrielle diminuent, la valeur de l’action pourrait encore baisser, car elle n’est plus aussi bon marché par rapport à son histoire de prix. Cette théorie s’effondre en raison de signaux clairs : les budgets informatiques industriels diminuent ; la migration des systèmes sur site vers le cloud épuise la base de capacités NAS et SAN utilisées par NetApp pour ses services de support récurrents à marge élevée ; la part de marché de Pure Storage ou Dell dans l’industrie des serveurs IA diminue ; et les coûts des composants NAND augmentent plus rapidement que prévu, ce qui pourrait annuler l’impact positif de l’EPS pour l’exercice 2027. Aucun de ces facteurs n’est visible dans les chiffres actuels – mais c’est là que nous verrons le point bas de la marge, si l’élastique est sur le point de se briser.
C’est dans le cadre du coût d’opportunité que je me positionne. Je pense que NetApp restera un véritable bénéficiaire de l’augmentation de la demande en stockage pour les entreprises, animée par l’IA, au cours des prochaines années. Les résultats exceptionnels de cette période ne sont pas qu’une spéculation, mais une réalité. Mais la question que se pose un investisseur à long terme, avec une capitalisation boursière d’environ 40 milliards de dollars, après une performance de 91 %, n’est pas de savoir si l’entreprise est importante. C’est plutôt de savoir si les rendements des 12 à 24 prochains mois justifient l’achat actuel, sur une base optimiste, d’une entreprise dont l’évaluation est neutre. Le problème n’est pas la demande ; c’est le timing. Il faut maintenir la position, définir les niveaux de retrait, et attendre que les premiers résultats soient confirmés. L’histoire durable de l’entreprise restera là, même si le prix de l’action change.
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