Le rendement de 21 % proposé par Nemetschek contre son plongeon de 56 % : le deuxième trimestre est-il enfin une zone d’achat ?

Le Q2 de Nemetschek a été bon, mais l’action a quand même chuté.

Des résultats solides n’ont pas empêché la faiblesse des actions.

Après que Nemetschek a rapporté une première moitié beaucoup plus forte, les actions ont quand même chuté à environ61,2 dans la dernière sessionLes investisseurs tenaient compte de la faiblesse des différents segments, de la dilution liée aux acquisitions et d’une perspective prudente pour certaines parties du secteur. En conséquence, les actions étaient encore environ à 56 % en dessous du niveau de base.Haut de 52 semaines : 138,00 €.

L’évolution générale de l’entreprise semble plus positive que le cours des actions. La première moitié de l’année a montré une forte performance opérationnelle : les revenus ont augmenté dans la plupart des activités, et il y a eu un changement constant vers des modèles de revenus récurrents. Les revenus liés aux abonnements et au SaaS représentaient 80 % des ventes, tandis que les revenus récurrents représentaient 95 % du chiffre d’affaires total. Cette combinaison rend l’analyse de l’entreprise plus simple et elle est moins dépendante d’un seul trimestre.

Ces préoccupations sont réelles. Le département des médias reste un frein pour l’entreprise. De plus, l’accord avec HCSS entraîne des risques de dilution et de difficultés d’exécution à court terme. Néanmoins, Nemetschek a également augmenté son bénéfice par action, et la direction a renouvelé les objectifs pour l’année entière 2026. C’est pourquoi cette baisse semble plutôt une réorganisation des conditions du marché que le signe d’une défaillance du modèle commercial de l’entreprise.

La base opérationnelle s’est améliorée, pas seulement le chiffre d’affaires.

La croissance et les marges se sont développées ensemble au deuxième trimestre.

Au deuxième trimestre, Nemetschek a livréCroissance des revenus de 14,5 % à l’aide de devises constantesLe BEBIDA a augmenté de 15,8 % pour atteindre 98,6 millions d’euros. L’entreprise a également enregistré un taux de marge BEBIDA de 30,1 %, soit 31,0 % après déduction des coûts exceptionnels liés aux acquisitions. Le bénéfice par action a atteint 0,57 euro. L’important est que l’entreprise a progressé, mais aussi que sa rentabilité s’est améliorée parallèlement aux revenus.

Les revenus liés aux abonnements et au SaaS sont désormais la source principale de revenus pour l’entreprise.

En dessous des chiffres clés, la composition des revenus est devenue de plus en plus équilibrée. Au cours du trimestre, les revenus liés aux abonnements et aux services SaaS ont augmenté de 29,6 % en valeur constante, pour atteindre 266,4 millions d’euros. Ainsi, cela représente…80 % des revenus du groupeLes revenus annuels récurrents ont également augmenté à un rythme solide.

Cela est important, car une base de revenus récurrents plus élevée rend les prévisions sur les performances futures plus faciles. Lorsque la plus grande partie des revenus provient déjà des abonnements, et que la base de revenus récurrents continue d’augmenter, l’entreprise devient moins dépendante de cycles ponctuels et devient plus résiliente au fil du temps.

Les produits d’IA et les HCSS détermineront la prochaine étape de l’histoire.

La direction a également déclaré queBluebeam Max se distingue par une adoption précoce, bien au-delà des attentes.En combinant l’acquisition de HCSS, cela permet à Nemetschek d’approfondir son empreinte dans les processus de construction. L’avantage stratégique est évident : les fonctionnalités d’IA peuvent renforcer la valeur des produits existants, tandis que HCSS permet à l’entreprise d’étendre son activité à l’infrastructure et aux travaux de construction civile lourde.

La direction a confirmé pleinement les perspectives organiques pour l’année 2026, et a étendu ces perspectives pour prendre en compte la consolidation de HCSS. Cela soutient l’idée que le secteur principal reste suffisamment solide pour permettre des investissements supplémentaires, même si les investisseurs surveillent attentivement cette intégration.

Qu’est-ce qui pourrait renforcer l’argument de valeur ?

Si les prochaines mises à jour montrent ces schémas, alors la raison pour laquelle il serait nécessaire de reévaluer cette note devient plus valable.

• Les abonnements et les services SaaS continuent de croître plus rapidement que l’ensemble des activités commerciales.
• La base de récurrence reste proche de son niveau record.
• HCSS monte sans ralentir le groupe de base

Pourquoi les investisseurs sont restés prudents après le rapport

Les principales objections sont spécifiques, et non générales.

La réaction prudente ne concernait pas vraiment une faible croissance du groupe. Elle reflétait plutôt des problèmes réels dans certaines parties du portefeuille.Le segment média a enregistré une baisse des revenus de 0,7%.Le taux de marge EBITDA est fixé à 23,9 %. Il est prévu que l’accord relatif au HCSS réduise la marge EBITDA pour l’année 2026 de environ 150 points de base, en raison des effets liés aux contrats de fourniture d’énergie et des coûts d’intégration. Un effet monétaire lié aux transactions a également eu un impact négatif sur ce trimestre.

Ces problèmes ne remettent en question la thèse que si elles persistent.

La question clé est de savoir si ces faiblesses sont temporaires ou structurelles. Si la migration vers les abonnements continue d’améliorer et que l’intégration avec HCSS reste limitée, alors la pression sur les marges actuelles ressemble plus à une situation temporaire qu’à un problème fondamental. Dans ce contexte, le dernier trimestre ressemble plutôt à une preuve que le système principal fonctionne toujours correctement, plutôt qu’à une indication que la situation s’est détériorée.

Que doit se passer pour que l’action fonctionne à partir de maintenant ?

La preuve montre que c’est ce qui est le plus important.

De ce point de vue, le “bull case” dépend moins de la découverte d’une nouvelle histoire, que plutôt de la confirmation que cette force récente devient une tendance. Les points de vérification les plus clairs sont :

• que ce soitLa base de revenus récurrents a atteint un niveau record.possède
• que ce soitLes revenus liés aux abonnements et au SaaS ont augmenté de 29,6 %.reste l’une des sections les plus en croissance dans l’entreprise
• que ce soitLe segment médias a enregistré une baisse des revenus de 0,7%.La pression de marge de conception diminue avec le temps.

Lorsque la thèse s’affaiblit

La configuration devient moins attrayante si :

• La dilution HCSS dure plus longtemps que prévu.
• La pression sur les marges dans les autres segments s’intensifie plutôt que de diminuer.
• La dynamique des revenus récurrents ralentit considérablement.

Pour l’instant, la lecture la plus simple est la suivante : Nemetschek a connu un bon trimestre, avec une amélioration de la qualité des revenus. Cependant, l’action nécessitera encore quelques confirmations avant que le repli ne puisse être considéré comme une opportunité de purchase claire.