Nebius a indiqué des revenus de 582 millions de dollars pour le deuxième trimestre, en hausse.454 % par rapport à l’année dernièreet devant les environ 567–570 millions de dollarsWall Street avait modéliséAlors que la perte par action est réduite à environ 0,12 $, contre une estimation moyenne de 0,56 $. Dans un nom lié aux technologies de l’IA, qui dispose d’une note de croissance, c’est ce genre de chiffres qui rend l’histoire facile à comprendre. La question plus difficile est celle que les titres de presse ignorent : cette augmentation des revenus est-elle due à une dynamique temporaire, ou s’agit-il d’un niveau de revenus stable qui peut continuer à augmenter ? C’est cette question, et non les chiffres eux-mêmes, qui déterminent l’importance de cet élargissement des revenus.
Nebius a dépassé les attentes du consensus au troisième trimestre 2025 et au quatrième trimestre 2025. Ensuite, il a surpassé ses objectifs en première moitié de 2026 et en deuxième moitié de 2026, avec une augmentation accrue des revenus liés aux contrats.
| Période | Revenus rapportés | Consensus |
|---|---|---|
| 2025-Q3 | 146.1 | 157.9 |
| 2025-Q4 | 227.7 | 247.3 |
| 2026-Q1 | 399 | 375.1 |
| 2026-Q2 | 582.3 | 567.2 |
La preuve que ce n’est pas simplement une tendance de croissance, c’est la rapidité avec laquelle cette tendance s’est transformée. À la fin de l’année 2025, Nebius ne respectait pas les attentes : 146 millions de dollars contre un consensus de 158 millions de dollars au troisième trimestre, et 228 millions de dollars contre 247 millions de dollars au quatrième trimestre. Puis les chiffres se sont améliorés : 399 millions de dollars contre 375 millions de dollars au premier trimestre 2026, et maintenant 582 millions de dollars contre 567 millions de dollars. La même histoire de croissance, mais une réception différente. Ce qui a changé, c’est que les revenus ont commencé à arriver à temps, ce qui est ce que produit plutôt une base contractuelle, plutôt que des espoirs.
La direction affirme que les coûts de support engagés sont énormes. Elle a confirmé un objectif pour l’année entière 2026 : une révenue annuelle régulière (ARR – c’est-à-dire le taux de génération de revenus réguliers, annuelisé) de…7 à 9 milliards, et indique un contractébacklog dépassant 40 milliards de dollars, avec quelques références secondairesenviron 46 milliards de dollarsPour un lecteur ordinaire, il est difficile de comprendre cette échelle. Il est donc utile de se baser sur les noms signés : la relation entre Microsoft est estimée à 17–19 milliards de dollars, tandis que l’accord avec Meta peut valoir jusqu’à…27 milliardsEt Nvidia s’est engagée à fournir plus de 5 gigawatts de systèmes d’ici 2030, en échange d’une participation stratégique d’environ 2 milliards de dollars. C’est donc une liste qui transforme le concept de « revenus supérieurs » en une série d’obligations envers les partenaires.
Mais un stock de commandes en retard ne représente pas des revenus. Le mécanisme qui permet de maintenir la discipline financière est celui qui relie les contrats de puissance, l’utilisation de cette puissance et les prix qui y sont associés. Ce n’est que par la suite que les revenus sont comptabilisés, ce qui se reflète dans le chiffre d’affaires annuel à la fin de l’année. Cet écart est évident aux niveaux de capacité. En premier trimestre, Nebius avait plus de 3,5 gigawatts de puissance contractée, et ses chiffres étaient supérieurs à la moyenne.4 gigawatts d’ici la fin de l’annéeCependant, il s’agit seulement de 800 mégawatts à 1 gigawatt de puissance réellement connectée à ce moment-là. La plupart des engagements signés ne sont pas encore facturés ; il s’agit de capacités futures qui doivent être construites, autorisées, interconnectées et équipées de GPU avant de pouvoir générer des revenus. Au niveau maximal des prévisions, cela signifie environ…9,9 millions de revenus par mégawattLa capacité connectée est une mesure utile pour déterminer si les prix et l’utilisation restent stables à mesure que la machine s’agrandit, ou si elles diminuent à cause de nouvelles capacités de utilisation plus faibles.
C’est pour cette raison que le seul chiffre qui permet de valider la théorie basée sur les contrats n’est pas le chiffre d’affaires de 582 millions de dollars au trimestre. C’est plutôt le chiffre d’affaires à la fin de l’année. Si Nebius se situe dans la fourchette de 7 à 9 milliards de dollars, alors les enregistrements de ventes sont effectivement convertis en revenus réels, et les revenus récurrents remplissent les critères requis par la multiplieration actuelle. Une sortie inférieure à 7 milliards de dollars indiquerait que les enregistrements de ventes ne se transforment en revenus que plus lentement que prévu, et donc le premium lié à la croissance repose sur l’intention plutôt que sur la réalisation des objectifs.
Aucune de ces choses n’est garantie, et les données disponibles présentent leurs propres limites. Les soldes en retard et les montants de pouvoir sont cumulatifs ; les engagements futurs proviennent principalement des données du premier trimestre et des instructions données, et non d’ajouts provenant du deuxième trimestre – c’est donc une fourchette constante, et non des informations nouvelles. Environ…50 % de marge EBITDA dans le segment IA-cloudC’est une figure de segment divulguée, sans aucune réconciliation conforme aux normes GAAP. L’entreprise perd toujours de l’argent (le bénéfice opérationnel est d’environ -50%). Les prévisions de développement sont plutôt limitées.20 à 25 milliards de dollars de CAPEX cette annéeLa permission, les retards d’interconnexion et l’approvisionnement en GPU sont des risques d’exécution qui peuvent transformer la capacité signée en un actif inutilisé. C’est la réalité du marché : l’avantage réside dans le fait que tout est basé sur des contrats, et non sur des promesses verbales. Mais c’est bien un contrat qui garantit cet avantage.promesseEt la promesse ne sera payée que si le chiffre d’affaires à l’expiration de l’année se trouve dans la plage de valeurs prédéfinie.
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