La reprise post-ventes de Nebius est prise en compte au niveau des prix… Le rabais sur le GARP est épuisé – on reste sur une position de holding.

La reprise post-ventes de Nebius est prise en compte dans le prix du titre – la réduction du GARP est épuisée (maintenir).

Nebius vient de communiquer sur les résultats du deuxième trimestre, ce qui est normalement une bonne nouvelle pour les investisseurs prétendants à des gains. En réalité, cela leur a donné un problème de valorisation. Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 582,3 millions de dollars, soit une augmentation de 454 % par rapport à l’année précédente.Les analystes s’attendaient à une valeur d’environ 573 millions de dollars., tandis queLe segment cloud d’IA a connu une augmentation de 514%.Le EBITDA ajusté – les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, qui constituent un indicateur approximatif des revenus en espèces que les investisseurs utilisent pour dépasser le bruit comptable – est passé d’une perte de 21 millions de dollars l’année précédente à…positif : 236 millionsLe résultat n’est pas contestable. Ce qui est sujet à discussion, c’est ce que le marché a fait avec cet action : elle a augmenté de 34 % en cinq séances, son cours se situe près de 255 dollars, et son cours a plus que triplé sur la période écoulée. Cette hausse a modifié les calculs de valeur action, et cette modification est plus importante que le chiffre本身.

Revenons au début de l’année. Nebius était un exemple typique de société qui ne se développait pas comme les autres : son taux de croissance était exprimé en multiples par rapport aux valeurs boursières du marché, mais ce taux était très faible. Ce “défaut” de développement a disparu. Avec une valeur boursière de 255 $, la société possède une capitalisation boursière d’environ 69 milliards de dollars, contre des revenus d’environ 1,4 milliard de dollars sur les douze derniers mois – soit environ 51 fois plus que les ventes passées. Même avant cette hausse récente, les analystes indépendants avaient déjà remarqué ce problème.Les actions ne semblaient plus bon marché.Placer le chiffre à côté de CoreWeave, le concurrent le plus proche mentionné – un concurrent qui vend les GPU de Nvidia en location – le contraste est frappant : CoreWeave génère environ cinq fois plus de revenus, mais a une capitalisation boursière plus faible et des volumes d’ventes récentes près de 8 fois supérieurs. Le prix de vente de Nebius par rapport à son concurrent le plus proche représente donc un achat important pour le marché, et non une bonne affaire.

C’est dans les calculs de prévision que l’évolution est la plus visible. La direction a visé un taux de sortie annuel…Un chiffre d’affaires annuel de 7 à 9 milliards de dollars.— ARR : le taux annuel implicite si les ventes à la fin de l’année continuaient comme elles l’ont fait jusqu’à présent. Même en tenant compte de cet objectif optimiste, une capitalisation boursière de 69 milliards de dollars correspond à environ 8 à 10 fois le taux de croissance prévu. Si l’on demande au marché de évaluer l’action en fonction des résultats futurs prévus par les analystes, alors le prix de l’action serait d’environ 74 fois ce montant, ce qui suppose que de nombreux profits n’ont pas encore été réalisés par l’entreprise elle-même. Le test GARP – prix par rapport à la croissance – était favorable à Nebius. À 255 dollars, le prix est donc favorable au marché : le prix actuel considère le sommet de la courbe comme la base de référence, et l’évolution anticipée comme le scénario de base.

Aucun de ces éléments ne signifie que la croissance est fausse ; les investisseurs peuvent donc établir une base solide pour leurs prévisions. Les revenus différés – c’est-à-dire les clients qui paient déjà pour les services fournis – ont augmenté de près de 6 milliards de dollars, passant d’environ 1,6 milliard de dollars à ce chiffre. Cela montre clairement que la demande diminue avant même que les capacités ne soient pleinement utilisées. Le taux de marge brute se situe autour des trois quarts du chiffre d’affaires ; le taux de marge EBITDA ajustée est d’environ 40 %. De plus, Nvidia lui-même a…Un chèque de 2 milliards de dollarsC’est une partie d’un plan visant à déployer plus de cinq gigawatts de systèmes via Nebius d’ici 2030. C’est une capacité de production incroyable, que les autres constructeurs d’infrastructures IA ne peuvent qu’envier. Considérez les signaux de demande comme réels, car ils le sont vraiment.

Le projet de loi est là où le débat mathématique se produit. Nebius a été guidé vers…20 milliards à 25 milliards de dollars de dépenses de capitalCette année, les dépenses s’élèvent à environ 1,4 milliard de dollars, par rapport aux revenus de la période précédente, qui étaient de 981 millions de dollars pour la première moitié de l’année. Sur ces 5,66 milliards de dollars, 5,66 milliards de dollars ont été dépensés en seul deuxième trimestre, soit plus de neuf fois le chiffre des revenus de ce trimestre. Les dépréciations liées à tous ces GPU représentent également une grande partie de ces dépenses : les dépréciations et amortissements s’élèvent à 259,7 millions de dollars pour ce trimestre.Augmentation de 245 % en glissement annuelC’est cette ligne qui fait que un taux de marge EBITDA ajusté de +40 % se transforme en perte de 190 millions de dollars selon les normes GAAP. Les liquidités en réserve s’élèvent à environ 8 milliards de dollars, contre environ 18 milliards de dollars de dettes totaux. Le flux de trésorerie libre est donc négatif. Si l’on ajoute à cela les ventes de titres par les personnes au sein de l’entreprise, y compris le PDG et le chef de la technologie, au début du mois de juillet, alors ceux qui sont les plus proches de la direction de l’entreprise ont également vendu des actions vers la fin de la période de hausse des prix. Ce modèle ne fonctionne bien que si l’utilisation des GPU reste élevée et si la demande ne diminue jamais. Les équipements destinés aux centres de données doivent être utiles pendant quelques années, ce qui ne permet pas une pause dans la demande.

Le positionnement représente la dernière étape du processus de vérification. Ici, le signal généré par Invest indique toujours que l’action est à acheter. C’est exactement le point important : avec une conviction claire, il n’y a plus personne pour contredire cette opinion. Les mouvements des prix montrent également une certaine prudence quant au moment d’acheter ou de vendre. Après une hausse de 34 % sur cinq jours, l’action se trouve environ 15 % au-dessus de son moyenne sur 50 jours. Les fluctuations quotidiennes de environ 10 % sont habituelles. De tels mouvements s’atténuent généralement avant de se prolonger. Un retrait des prix qui ramène l’action vers sa valeur de base au cours du dernier mois est un signe de croissance saine, et non une raison pour abandonner la théorie.

Il est clair que la situation a changé, mais les chiffres de valorisation ne ont pas été modifiés, et les activités commerciales restent inchangées. Ce qui était une entrée asymétrique au début de l’année est maintenant une situation bien établie. Les investisseurs qui ont acheté ces actions ont donc un avantage sur ceux qui n’ont pas fait de purchases. Gardez ce que vous possédez. Ne ajoutez rien à cette hausse de 34 % sur cinq jours. Resistez l’envie d’acheter des actions de cette qualité, simplement parce que l’entrée semble intéressante. Le meilleur ratio risque/rendement apparaîtra lors du repli du marché, quand le marché cesse de chercher la perfection et commence à se concentrer sur les chiffres. Si le taux de rendement à la fin de l’année diminue, si le pouvoir de pricing s’estompe, ou si la pression financière devient visible dans les bilans, réévaluez votre position. Jusqu’à then, la situation est constructive – l’entrée bon marché n’est pas une mauvaise idée.