Le commerce de délocalisation n’est pas ce que vous pensez que vous achetez.

Si vous avez acheté des actions mexicaines afin de diversifier votre investissement par rapport au marché américain trop concentré, alors vous avez probablement apprécié trois aspects de ce marché. Le Mexique est en pleine période de néarshoring : les usines se déplacent vers le pays. Le cours de l’action est environ à moitié inférieur au multiple P/E du S&P 500. De plus, la corrélation avec les actions américaines est faible, ce qui permet de répartir réellement le risque.

Trois choses qui peuvent toutes être vraies… mais cela ne vous sauve pas quand elles échouent ensemble.

L’indice S&P/BMV IPC, l’indice de référence au Mexique, a chuté d’environ 10 % par rapport à son pic des 52 semaines.72,111à environ 65 000. Ce chiffre seul ne raconte pas toute l’histoire. Il s’agit d’un prix en pesos. Or, le peso est en baisse. À la fin du mois d’août 2026…L’analyste s’attend à une dépréciation supplémentaire de 17,68 dollars par dollar d’ici la fin de l’année.L’indice peut être en devises locales, mais cela peut vous faire perdre de l’argent dans la monnaie utilisée par votre courtier.

La valeur basse présente un problème de dénominateur.

Les actions mexicaines sont échangées à un ratio d’environ 13 fois les revenus estimés, contre environ 25 fois pour le S&P 500.Ça semble être une réduction, à moins de demander pourquoi elle existe.

Le taux d'intérêt au Mexique se situe autour de 7,5 %, ce qui reste encore environ deux fois plus élevé que celui aux États-Unis, après plus d’un an de réductions.Depuis un pic de 11 % en août 2024Les taux plus élevés impliquent une réduction plus importante des revenus futurs. Un P/E bas dans un environnement à taux de croissance faible n’est pas une sous-évaluation ; c’est plutôt la manière dont le marché évalue l’hypothèse selon laquelle ces revenus ne se multiplieront pas rapidement.

Ensuite, il y a la croissance elle-même. Le PIB du Mexique devrait augmenter.Une fourchette de 0,2 % à 0,8 % en 2026Ce n’est pas une tendance vers un relocalisation plus proche des marchés locaux. C’est plutôt un pays qui ne croît presque pas du tout.La première moitié de 2025 a connu une croissance annuelle de 1,8 %.— Pas mal… Mais cela était principalement dû aux exportations nettes qui ont augmenté, car les entreprises anticipaient les tarifs américains. Une fois que cette dynamique s’arrête, le moteur de la croissance s’arrête également.

Investissement total au Mexique – privé, public et étranger ensemble –a décliné d’environ 10 % en 2025Les investissements publics ont diminué de plus de 26 %. Les investissements privés, quant à eux, ont chuté d’environ 2 %. On peut parler de déplacement des chaînes d’approvisionnement, mais en réalité, la formation de capital diminue. Cette description est vraie. Le capital ne suit pas le rythme nécessaire pour compenser cette diminution.

Votre ETF de reprise locale n’a pas de parts dans les entreprises de reprise locale.

La méthode la plus populaire pour que les investisseurs de détail américains achètent des actions liées au retrait des activités vers l’étranger est l’iShares MSCI Mexico ETF (EWW). Cet ETF détient…44 actionsEt il offre un rendement d’intérêt de 3,2 %.

Les cinq actifs principaux représentent environ 48 % du fonds. Ils sont :

• Groupe Mexico (16,4%)– Exploitation minière, principalement du cuivre et de l’argent.
• Groupe financier Banorte (11,0%)— banque
• Promotion économique mexicaine / FEMSA (8,2%)– Vente au détail et boissons
• América Móvil (7,6 %)– télécommunications
• Industrias Peñoles (4,4 %)– Exploitation de l’argent et de l’or

Deux mineurs, une banque, une chaîne de supermarchés et une société de télécoms. Aucune d’entre elles n’est une entreprise manufacturière qui bénéficie des chaînes d’approvisionnement qui passent de la Chine au Mexique. Vous ne achetez pas des entreprises qui construisent des usines. Vous achetez des entreprises qui servent les consommateurs mexicains et qui extraient des ressources du sol mexicain.

Cela signifie que la théorie du “nearshoring” soutient le prix des ETF grâce à un mécanisme secondaire et diffuse. Si le “nearshoring” contribue au développement du PIB mexicain, ces entreprises peuvent bénéficier légèrement. Mais si le “nearshoring” s’arrête, ces entreprises se heurtent aux mêmes obstacles : consommation faible, réduction des transferts d’argent, dépréciation de la monnaie… Tous ces facteurs entraînent une baisse du marché entier. La différence entre ce que l’on pense posséder et ce qu’on réellement possède constitue donc un risque important.

Le peso est une taxe que personne ne mentionne.

Depuis 2000, le marché boursier mexicain en peso local a offert environ deux fois plus de rendement que celui du S&P 500. C’est le chiffre indiqué par les analystes optimistes.

Le reste du chiffre est que le peso a…Elle a été dépréciée d’environ 50 % par rapport au dollar américain au cours de la même période.Lorsque vous convertissez ces retours en pesos en dollars – la monnaie qui permet de payer vos factures – le marché au Mexique…Retourné à peu près le même que le S&P 500.Tout ce avantage local a été absorbé par les pertes liées à la valeur des devises.

EWW ne négocie pas les devises. Lorsque le peso chute, ses revenus diminuent également. Lorsque le peso augmente, ils augmentent eux aussi. Au printemps 2025, une reprise temporaire du peso a eu lieu.42,4 % de rendement sur l’année en dollars, contre 25,8 % en pesos.– Seul le facteur monétaire a contribué à environ 16,6 points de pourcentage. Ce soutien était réel. Mais il s’est également inversé.Le peso s’est déprécié à nouveau en dessous du niveau de 17 marks vers la fin d’août 2026..

Les forces structurelles qui poussent le peso vers le bas ne disparaissent pas. Le Mexique envoie…Environ 80 % de ses exportations vers les États-UnisLes remises d’argent provenant des Mexicains d’Amérique –65 milliards de dollars en 2024, soit 3,5 % du PIB – une baisse de 7,5 % par an.D’ici fin 2025, cela sera dû à une réduction de la construction aux États-Unis et à des mesures plus strictes en matière d’immigration aux États-Unis. Les tarifs américains, même partiellement atténués par les exemptions prévues par l’USMCA, ont entraîné une augmentation du taux de tarif efficace sur les exportations mexicaines.De 1,6 % en 2024 à 10,6 % au premier semestre 2025Aucune de ces tendances n’est une évolution temporaire. Ce sont la norme à venir.

L’autorité fiscale est la contrepartie cachée.

Même en ignorant les tarifs américains et la faiblesse du peso, le Mexique est confronté à des contraintes internes qui limitent les possibilités de croissance grâce au « nearshoring ».

Le programme IMMEX permet aux exportateurs de la industrie manufacturière d’importer des composants sans avoir à payer de taxes sur la valeur ajoutée au départ – à condition que le produit final soit exporté.Il représente 15 % de la main-d’œuvre manufacturière formelle du Mexique.C’était conçu comme une incitation. Mais aujourd’hui, c’est de plus en plus une source de risque.

Les autorités fiscales mexicaines ont réinterprété les normes de conformité des années après que les transactions ont eu lieu. Elles exigent le remboursement des sommes restituées, ainsi que des pénalités et intérêts – dans certains cas, cela remonte à près d’une décennie. Selon une étude de KPMG…42 % des entreprises indiquent que les demandes de remboursement de la TVA entraînent des audits formels.La plupart des délais s’allongent au-delà de 90 jours, ce qui entrave les ressources de fonctionnement.70 % des décisions concernant les litiges fiscaux finaux favorisent le gouvernement plutôt que les entreprises privées..

La conséquence comportementale est prévisible. Les entreprises conservent des réserves en liquidités pour se protéger contre les risques liés aux sanctions, plutôt que d’y investir dans des activités d’expansion ou des recrutements. La stratégie des entreprises passe de l’augmentation de la production à la survie. L’infrastructure nécessaire pour ce faire existe : logistique, main-d’œuvre, proximité. Mais la crédibilité institutionnelle nécessaire pour tirer parti de cette infrastructure n’existe pas.

Investissement étranger direct netLa croissance a diminué de 11,7 % par rapport à l’année précédente au premier semestre 2026.C’est le signe que le capital institutionnel a déjà pris en compte ce que la communication de presse n’a pas mentionné.

Ce qu’il faut regarder

Le commerce avec le Mexique n’est pas un piège. L’avantage géographique est réel. L’intégration commerciale avec les États-Unis est plus profonde que jamais dans l’histoire. Le cadre du USMCA offre une protection tarifaire que la Chine ne possède pas.

Mais les avantages réels ne se transforment pas automatiquement en rendements de portefeuille. Ils ne le deviennent que si la monnaie reste stable, l’économie croît, l’environnement institutionnel reste prévisible, et les entreprises que vous possédez sont bien positionnées pour profiter des opportunités d’apprentissage. Pour l’instant, aucune de ces conditions ne est favorable à vous.

Faites attention au peso. Si celui-ci se stabilise au-dessus de 17 pour un dollar et commence à augmenter, le vent contraignant qui a annulé les rendements des actions mexicaines pendant des décennies pourrait enfin se renverser. Surveillez le processus d’examen du USMCA : toute escalade des menaces tarifaires américaines transforme l’avantage structurel en risque structurel. Surveillez également les données relatives aux investissements étrangers : une nouvelle baisse trimestrielle confirme que l’afflux de capitaux vers le Mexique a déjà atteint son point culminant, indépendamment de ce que disent les médias.

Le marché boursier mexicain peut être bon marché en pesos. La question est de savoir si c’est bon marché dans la mauvaise monnaie, dans une économie stagnante, dans un ETF qui ne possède pas les actifs que vous avez achetés… Est-ce que cela reste vraiment bon marché ?