Le stock multistage de NCS augmente malgré la inversion des bénéfices – mais l’annonce principale est inversée.

L’annonce « NCS Multistage : les actions augmentent malgré une chute des profits » présente une erreur dans l’explication de la cause et de l’effet. La chute des profits est simplement une distraction ; l’augmentation des actions n’a rien à voir avec la confiance des investisseurs envers NCS en tant que société indépendante. NCS Multistage Holdings est acquis par Weatherford International. Les actions ont passé de environ 29 dollars avant la annonce de l’acquisition, aujourd’hui, à 47 dollars – soit une hausse de 62 %. Cela s’explique par le fait que les actions sont vendues à un prix de fusion, et non parce que le marché a ré découvert la valeur réelle des résultats financiers de l’entreprise.

Le rapport Q2 2026 indique des chiffres plus mauvais que ceux indiqués selon les normes GAAP, mais pour des raisons différentes. Les revenus ont été…38,4 millions de dollarsLe chiffre d’affaires a augmenté de 5 % par an, et est légèrement supérieur aux estimations de consensus de 38 millions de dollars. Le bénéfice net s’est élevé à 13,1 millions de dollars, avec un taux de marge de 34 %, stable par rapport au trimestre précédent. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – est le meilleur indicateur des ressources financières que l’entreprise génère grâce à ses activités opérationnelles.1,9 millionsEn baisse, par rapport à 2,2 millions de dollars il y a un an. C’est une diminution modeste, pas un effondrement.

Cependant, la perte annuelle est vraiment importante :4,6 millions de dollarsou1,71 $ par actionPar rapport à 0,9 million de bénéfices nets au même trimestre de 2025… Cette variation ressemble à une perte de bénéfices. C’est donc la source des informations présentées par les concurrents. Mais 4,3 millions de dollars sur les 18 millions de dépenses de vente, générales et administratives de ce trimestre proviennent des frais professionnels liés à l’opération avec Weatherford. En retirant les coûts liés à la fusion, le résultat opérationnel est plutôt positif, et non négatif. Le résultat conforme aux normes GAAP n’est qu’un résultat lié aux transactions, et non un indicateur d’une détérioration opérationnelle.

Alors pourquoi le cours est-il à 47$ alors que l’entreprise concernée n’a produit que 1,9 million de dollars en EBITDA ajusté sur un chiffre d’affaires de 38,4 millions de dollars ? Cela signifie qu’il y a un taux de marge EBITDA de 5% pour ce trimestre – un chiffre faible pour une entreprise de services énergétiques. Pour comparaison, le EBITDA ajusté de NCS pour l’année entière 2025 était…26,7 millions de dollarssur183,6 millions de dollarsUn rendement de revenus, ou un marge de 15 %. La capitalisation boursière à 47 dollars par action représente environ 127 millions de dollars. Cela signifie que la valeur d’entreprise indépendante est d’environ 6 à 7 fois le BEBIDA ajusté récent. Ce n’est pas cher, mais il n’est pas non plus sous-évalué. C’est une entreprise de petite taille, qui se positionne dans un domaine spécifique, et dont la valeur est proche de celle du projet en question.

C’est là le point essentiel. La valeur de l’accord, sur une base mixte, équale0,463 actions de WeatherfordPour chaque part de NCS, les actionnaires peuvent choisir soit l’achat de toutes les actions (0,554 parts de Weatherford), soit un pack combiné de liquidités et d’actions. Weatherford est actuellement cotée à 87,79 $. Cela signifie que le choix d’acheter toutes les actions représente une valeur d’environ 48,64 $ par part de NCS, tandis que la valeur totale du package combiné est d’environ 40,65 $. La valeur de l’action se situe à 47 $, ce qui indique que la plupart des actionnaires choisiront d’acheter toutes les actions, avec un écart de seulement 1,60 $ entre les deux options.

C’est ce qui a motivé le ralentissement économique, et non une renaissance des résultats financiers.

Et c’est là que l’arbitrage devient intéressant. Lorsque l’offre a été annoncée le 1er juin, Weatherford avait un prix fixé à…$103.64Cela signifie qu’il y a une limite totale de prix pour chaque action NCS, d’environ 57,39 dollars par action. Depuis lors, le cours de Weatherford a chuté d’environ 15 %, et la limite de prix pour NCS est tombée à 48,64 dollars. La marge qui existait au moment de l’annonce – environ 28 dollars entre le prix précédant l’acquisition et la valeur totale des actions – est maintenant réduite à environ 1,60 dollar. Pour un transaction qui devrait se conclure dans la deuxième moitié de 2026, le rendement annuel restant est inférieur à un chiffre unique, en supposant que l’accord soit finalisé.

Weatherford représente un risque plus important. L’entreprise est cotée à un ratio de 17,2 fois les bénéfices récents, et à 7,5 fois le EV/EBITDA. Elle a augmenté de 12 % sur le cours de l’action au cours de l’année, mais a chuté de 17 % au cours des 120 derniers jours. De plus, la valeur actionnaire de Weatherford est volatile. Une nouvelle baisse du prix de l’action de Weatherford entraînerait une diminution directe de l’écart d’arbitrage entre NCS et Weatherford. Le propriétaire majoritaire de Weatherford (qui possède plus de 50 % de NCS) a déjà approuvé l’opération, et n’a aucun intérêt à la faire échouer. Cependant, l’opération nécessite encore l’approbation réglementaire ainsi que les conditions habituelles pour son clôture. Si le cours de l’action de Weatherford diminue suffisamment pour affecter son bilan ou ses conditions de dette, les termes de l’opération pourraient être négociés à nouveau, ou l’opération pourrait subir des retards.

Du point de vue opérationnel, le secteur NCS mérite une attention particulière, même si celui-ci va cesser d’exister en tant que société indépendante. Les 31,3 millions de dollars en liquidités, contre 7,5 millions de dollars de dettes – toutes liées à des contrats de location financière – signifient que le bilan est sain. Le flux de trésorerie libre pour l’ensemble de l’année 2025 était de 18,9 millions de dollars. Même le premier semestre 2026, qui était plus tendu en raison des variations saisonnières, a permis d’obtenir un flux de trésorerie opérationnel positif.1,3 millionAu premier trimestre, le modèle basé sur des actifs, que l’entreprise a promu pendant des années, permet effectivement de protéger contre les pertes. Les revenus ont augmenté aux États-Unis, grâce à sa gamme de produits Repeat Precision. L’acquisition de ResMetrics en juillet 2025 a également contribué à des revenus de services de 2,3 millions de dollars au deuxième trimestre. Le Canada représente cependant une difficulté : les faiblesses saisonnières et les retards des clients entraînent une diminution des activités par rapport à l’année précédente.

Tout cela est logique : il s’agit de services d’énergie à petite capitalisation. Mais cela n’a pas d’importance pour le marché actuel, car l’action n’est plus évaluée en fonction de ses propres flux de trésorerie. Elle est évaluée au moyen du ratio Weatherford.

Voici le point principal. Pour un investisseur à long terme qui considère NCS Multistage comme une entreprise, il n’y a rien à faire. L’entreprise sera intégrée à Weatherford au second semestre 2026, et le prix actuel a déjà pris en compte presque tout le profit lié à cette fusion. Pour un trader spécialisé dans les arbitrages de fusion, l’écart de prix restant d’environ 1,60 dollar par action représente un risque lié aux actions de Weatherford, ainsi qu’un horizon temporel très court. C’est donc une opération commerciale, pas un investissement. Je dirais que c’est une bonne opportunité pour ne pas investir.