NCR Atleos : Une victoire bancaire en Pologne confirme l’actif, mais l’acquisition a déjà atteint un plafond.

Bank Pekao, l’un des plus grands banques de Pologne, a choisi NCR Atleos pour reconstruire son système de traitement des paiements par carte via Authentic Switch. C’est une victoire importante pour le côté logiciel d’Atleos, et c’est aussi un rappel clair de ce que l’entreprise vend réellement. Mais ceux qui interprètent cette annonce comme un signal pour acheter les actions de l’entreprise, se trompent. La raison pour laquelle NATL est cotée là où elle était cotée avant, remonte à plusieurs mois déjà : il ne s’agit plus de croissance trimestrielle.

Commencez par comprendre ce que la victoire signifie pour l’entreprise. Atleos est une plateforme de traitement des transactions et de changement de carte en mode cloud natif – c’est le logiciel qui se trouve derrière les cartes bancaires et qui autorise, routée et résout chaque transaction.Capable de gérer plus de 10 000 transactions par seconde.Lorsqu’une banque comme Pekao transfère l’autorisation de paiement et les opérations de règlement vers elle, Atleos reçoit des revenus récurrents liés au logiciel, grâce à un contrat à long terme, et non à des ventes ponctuelles de matériel. C’est la même franchise qui existe déjà…Gère les services de banque en autonomie pour les marques de NatWest.Et les réseaux ATM pour les banques en Europe. Les annonces concernant chaque client ne sont que rarement importantes pour une entreprise de cette taille en elles-mêmes. Mais elles montrent que le logiciel de traitement permet à des logos bancaires d’apparaître sur les sites web – et c’est précisément ce que les acheteurs aimeraient avoir dans leurs propres entreprises.

Ce que l’annonce ne vous dit pas, c’est que Atleos ne fonctionne plus comme une entreprise indépendante. À la fin du mois de février, la société de gestion de trésorerie The Brink’s Company a accepté d’acquérir Atleos dans un accord dont elle a estimé la valeur à environ…6,6 milliards de dollars, soit environ 50,40 dollars par action.$30 en espèces, plus une petite part d’une action de Brink pour chaque action d’Atleos.Les actionnaires des deux entreprises ont voté pour l’approuver.À la fin du mois de juin, les entreprises s’attendent maintenant à ce que l’accord soit conclu.Clôture tôt au début du premier trimestre 2027En attente de l’approbation réglementaire.

Cette structure de transaction explique bien plus le comportement des actions que n’importe quel contrat individuel. Comme une partie du paiement provient des actions de Brink’s, la valeur de l’accord varie en fonction du cours des actions de Brink’s. Le jour où l’accord a été conclu, les actions de Brink’s étaient vendues à environ 130 $, ce qui fait que la valeur totale de l’accord s’élève à environ 50,40 $. Depuis, les actions de Brink’s ont chuté à environ 108 $, ce qui fait que la valeur actuelle de l’accord se situe à environ 47 $ par action. NATL se situait à environ 46 $, soit quelques dollars, ou environ 2 %, en dessous de cette valeur actualisée de l’accord. En d’autres termes, le marché ne valide plus les résultats économiques de Atleos pour l’année prochaine ; il mesure plutôt la distance qui reste à parcourir avant une prise de contrôle, une distance qui, en pratique, constitue déjà un plafond pour les perspectives économiques de Atleos.

Aucune de ces informations ne rend l’annonce de la Banque Pekao insignifiante. Il s’agit d’une donnée qui indique la qualité des actifs que Brink’s achète. La raison stratégique de cette transaction repose justement sur cela : Atleos apporte…Environ 78 000 distributeurs de billets de banque en propriété et gérés par la banque.Il s’agit d’un vaste réseau d’automates de paiement indépendant. Ce qui est particulièrement important pour un acheteur en gestion de liquidités, c’est la source de revenus réguliers provenant du logiciel, des services de maintenance et de l’externalisation des activités liées aux automates de paiement. Plus le secteur du logiciel et des services de traitement peut trouver de nouvelles opportunités pour les banques, plus cela confirme que le moteur de revenus réguliers au cœur de l’accord est réel, plutôt que juste une promesse.

Mais il est important de séparer la qualité des produits commercialisés de la qualité des stocks, car les deux ne sont plus liés l’un à l’autre. En tant que entreprise, Atleos s’améliore vraiment. Au deuxième trimestre, elle a déclaré que…Revenu de 1,10 milliard de dollarsLe chiffre d’affaires est relativement stable sur un an, mais la composition des revenus se dirige vers des sources de revenus récurrents à plus faible marge. Ces derniers représentent maintenant environ 70 % du chiffre d’affaires total. Le EBITDA ajusté est passé à 254 millions de dollars, soit une augmentation de 25 %. La marge brute est également passée à 28 %, contre 22,9 % l’an dernier. Cela s’explique par les remboursements de taxes, la bonne qualité des logiciels utilisés, et l’amélioration de la productivité. Les revenus récurrents dans la section bancaire de service autonome ont atteint 1,72 milliard de dollars annuellement. C’est exactement le type de situation qui attire l’attention des analystes dans une histoire de croissance.

En tant que titre de valeur mobilière, rien de tout cela ne crée beaucoup d’espace pour l’évolution des prix des actions. Lorsqu’une entreprise est soumise à un accord d’acquisition approuvé par les actionnaires, ses actions sont généralement négociées dans une fourchette restreinte autour de la valeur actuelle de l’accord. La différence entre les deux valeurs représente donc le risque que l’accord ne soit pas conclu selon les termes annoncés. Ce risque est modeste, mais il comporte des risques réels : l’approbation réglementaire reste en attente, la conclusion de l’accord est encore à environ cinq mois, et le paiement est partiellement effectué en actions de Brink’s, dont le cours a chuté de 16 % depuis la publication de l’accord. Un actionnaire d’Atleos est donc effectivement exposé au cours des actions de Brink’s, ainsi qu’au risque de réalisation de l’accord, et non au résultat de l’entreprise elle-même pour le prochain trimestre.

Pour un investisseur de type retail, donc, la situation est plutôt médiocre. Le contrat avec Bank Pekao représente une bonne nouvelle : cela confirme que la société possède de nombreux clients bancaires. Cela soutient l’idée selon laquelle Brink’s paie pour une activité qui génère des revenus réguliers et durables. Mais ce n’est pas une raison pour chercher à investir dans NATL, car le bonus lié à la croissance a déjà été absorbé par les actions de la société. Ce qui reste, c’est une opportunité d’arbitrage limitée, vers la fin du premier trimestre, avec une valeur fixe qui ne peut varier que dans la mesure où les actions de Brink’s et les chances liées à cet accord le permettent. Si la question est de savoir si le marché a mal évalué la prochaine phase d’activité d’Atleos, la réponse est que le marché a cessé de se soucier de cette phase dès que l’accord a été signé.