Le retour en haute performance de NCino est réel – mais il ne provient pas encore de l’IA.

L’histoire qui se déroule actuellement autour de nCino est facile à croire : le fabricant de logiciels bancaires s’est renommé…La plateforme pour les services bancaires d’IA agentielle.Et ses dernières données trimestrielles montrent que les bénéfices et le flux de trésorerie libre augmentent rapidement. En combinant ces deux facteurs, on arrive à la conclusion logique : l’IA commence enfin à porter ses fruits. Je veux vérifier cela avant de croire en elle, car l’ampleur des variations des bénéfices de nCino est exactement le type de chiffre qui cache une explication plus importante et moins évidente.

Ncino vend des logiciels cloud que les banques et les coopératives de crédit utilisent pour les tâches liées à l’ouverture de comptes, aux prêts et à l’intégration des clients. La partie basée sur l’IA est la couche la plus récente : des outils que l’entreprise appelle “Unités d’Intelligence”. Ce sont ces outils qui automatisent les étapes entre une demande de prêt et son approbation. C’est ce concept qui attire les investisseurs, et les actions de cette société ont bien répondu à cela : après avoir atteint un minimum autour de 14 $, elles ont augmenté d’environ 45 % au cours des quatre derniers mois.

Le trimestre rapporté pour le deuxième trimestre budgétaire 2027, qui s’est terminé le 31 juillet, semble être un moment de transformation. Les revenus d’exploitation selon les normes GAAP ont connu une forte augmentation.Perte de 9,3 millions de dollars l’an dernier, contre un bénéfice de 13,6 millions de dollars.Le taux de marge opérationnelle a augmenté de 1 500 points de base à 8 %. Le flux de trésorerie libre a presque triplé, atteignant 34 millions de dollars. L’entreprise a également ajusté ses prévisions de flux de trésorerie libre pour l’ensemble de l’année.137 à 142 millions, soit une augmentation de 69 %.En termes de liquidités, nCino a vraiment fait des progrès significatifs – ce n’est pas une simple description, c’est ce qui figure sur le livre de comptes.

Mais voici le détail que l’article ne mentionne pas. La rentabilité n’est pas venue avec l’accélération des ventes ; elle est apparue malgré celles-ci. Les revenus liés aux abonnements ont augmenté simplement…10 % au cours du trimestreLe taux de croissance est tombé à 12 % au cours du trimestre précédent, et à 15 % l’année dernière. Les revenus totaux ont augmenté de 8 %. L’objectif annuel fixé par la direction, soit 644–647 millions de dollars, signifie une croissance d’environ 8,5 % – une décélération délibérée. Les bénéfices ne proviennent pas de ventes plus élevées ; ils proviennent plutôt de dépenses moins importantes. Les dépenses opérationnelles ont diminué en valeur absolue. Les services professionnels ont passé d’un bénéfice négatif à un bénéfice positif, car l’entreprise a reduit les activités à faible marge. Les chiffres conformes aux normes GAAP bénéficient également d’une amélioration.Les frais de restructuration sont tombés à zéro, passant de 10,1 millions de dollars.l’année précédente.

C’est cette narration fausse qui joue son rôle. L’expansion des marges est due à une gestion efficace des coûts et à une discipline budgétaire : les coûts fixes sont répartis sur une croissance de un chiffre pair par an, en plus de coupes réfléchies dans les dépenses. Ce n’est pas la puissance de tarification grâce à l’IA qui explique cela. La direction a été très transparente à ce sujet : elle attribue la majorité des gains financiers à une gestion rigoureuse des dépenses. Elle a même affirmé ouvertement que la mise en valeur de l’IA ne se fait pas encore aujourd’hui.On ne s’attend pas à ce qu’il ait un impact significatif sur les résultats de la période budgétaire 2027.. Plus que230 clientsJ’ai acheté les “Intelligence Units” de l’IA. Ce sont des entités réelles qui contribuent à faciliter les renouvellements de contrats avant la date prévue. Quatre des 20 principaux clients américains d’nCino ont renouvelé leurs contrats, avec des valeurs supérieures à 10 %. Mais ces agents IA ne constituent pas encore une source de revenus significative ; c’est pourquoi le cours de l’action est plus élevé, mais ce n’est pas encore un élément qui influence le résultat financier de l’entreprise.

Dans ce cas, la question importante est de savoir si la partie liée à la viabilité économique est réelle. Les liquidités sont réelles : le taux de flux de trésorerie libre se situe autour de 21 %, et les projections indiquent que ce taux augmentera de 69 % cette année. C’est là une base solide sur laquelle je peux m’appuyer. Ce qui me préoccupe, c’est le fait que peu de ces améliorations sont reproductibles. On ne peut supprimer les dépenses qu’une fois ; après cela, pour augmenter le taux de marge, il faut que les revenus augmentent plus rapidement que les coûts. Or, les projections actuelles indiquent que la croissance des revenus ralentit. Par conséquent, la durabilité de cette rentabilité dépend de la capacité de l’IA à transformer cette situation en un facteur de croissance des revenus par abonnement. Or, les prévisions de l’entreprise ne comptent pas sur cela pour l’instant.

Il y a une deuxième bannière. nCino a récupéré des liquidités en abaissant les prix de rachat –165 millions dépensés au cours du trimestre300 millions de dollars cumulés depuis avril 2025, ainsi qu’une nouvelle autorisation de 100 millions de dollars. Les rachats financés par des flux de trésorerie réels sont acceptables ; celui-ci est en partie financé par la dette. Le financement nécessaire est obtenu grâce à des crédits accordés…275 millions contre 213 millions.À la fin de l’année, le levier financier augmente discrètement, tandis que la croissance des revenus ralentit. Il s’agit d’une forme de rachat de actions qui peut masquer les difficultés opérationnelles, plutôt que de les signaler.

Le marché a bien remarqué cette transformation. Même après la hausse récente, nCino est cotée à environ 29 fois sa valeur entièrement récupérée par rapport au BEBIDA, et à près de quatre fois ses ventes récentes. L’entreprise présente une croissance des revenus en dessous du chiffre d’affaires. Le terme “IA agentique” est déjà intégré dans ce ratio de valorisation. On ne achète pas les profits à bas prix ; on achète plutôt la chance que la plateforme IA permette à nCino de retrouver une croissance en dessous du chiffre d’affaires.

Je considère que la rentabilité est réelle, tandis que l’attribution liée à l’IA est prématurée. La raison de posséder ces actions est que la croissance des abonnements atteint 12 %, sans compter le problème lié au secteur des prêts hypothécaires aux États-Unis. De plus, les renouvellements ont une valeur plus élevée, et il y a un flux de trésorerie gratuit qui permet de financer les rendements. La raison de rester prudent est que les résultats actuels semblent indiquer une gestion rigoureuse, des rachats d’actions basés sur le bilan, et que la valorisation suppose que l’IA se convertit plus tôt que ce que prévoit la direction. Si la croissance des abonnements dépendant de l’IA reprend son rythme normal, alors le prix des actions sera juste. Sinon, on paie un multiple élevé pour une stratégie de réduction des coûts qui est déjà terminée. Ce qui décidera vraiment, c’est si la croissance des revenus totaux reste stable lorsque les économies de coûts s’arrêtent.