NBPE vendra ses propres actions à un prix de 29 % inférieur à ce qu’elles valent réellement.

Le 8 septembre, Neuberger Private Equity Partners (NBPE) a publié une annonce qui est généralement ignorée par les investisseurs. L’entreprise d’investissement cotée à Londres a déclaré qu’elle avait…Acheté de nouveau 34 162 de ses propres actions de classe A.Chacune coûtant environ 14,70 livres, elles ont été annulées.38,991,702actions en circulation.

Considérez cela comme une note de bas de page… mais vous manquerez le vrai sens de l’affaire. Il faut lire cela en tenant compte des chiffres propres à la fondation elle-même. La reprise d’actions est en réalité le signe d’une stratégie plus large : un conseil d’administration qui continue à racheter des actions à un prix bien inférieur à celui qu’elles valent réellement, et qui, en même temps, augmente discrètement la valeur par action pour tous ceux qui restent dans l’entreprise.

NBPE est une société d’investissement à capital fermé – un fonds permanent qui possède un portefeuille de participations directes dans des entreprises privées, choisies par l’équipe de Neuberger Berman. Ces participations sont accompagnées de certains des fonds d’investissement privés les plus connus au monde. Contrairement à un fonds ouvert, ses actions sont négociées sur la Bourse de Londres et leur nombre est limité. Cela crée un seul chiffre qui régie toute cette histoire : la valeur nette des actifs, ou NAV, c’est-à-dire la valeur estimée de tout ce que le fonds possède, moins les passifs, exprimée par action.

À la fin du mois de juin,VAE par actionest debout$27.48 (£20.70)Les actions se négocient à environ 14,70 livres. En divisant par deux, on obtient une valeur totale de l’investissement : le marché paie environ 71 pence pour chaque livre de valeur du portefeuille rapportée par le gestionnaire. NBPE se négocie à un prix d’environ 29 % inférieur à la valeur des entreprises qu’il détient.

Une réduction dans un fonds d’investissement privé coté ne constitue pas automatiquement une bonne affaire. Ces instruments financiers ont été en réalité à perte pendant des années ; le NBPE lui-même est généralement coté à perte.entre 15 % et 25 %Depuis 2017, les marchés offrent des prix inférieurs aux fonds privés. Il y a des raisons valables pour cela : les actifs investis sont illiquides, les valeurs sont des estimations, et les actionnaires ont confiance dans la capacité du gestionnaire à vendre ces actifs au bon moment. Ce scepticisme est justifié.

Ce qui est important ici, c’est ce que le manager fait avec cette réduction de prix. Lorsque NBPE achète à nouveau une action pour un prix de 14,70 livres, alors que sa valeur intrinsèque est de 20,70 livres, il ne s’agit pas d’une répurchase normale. Il récupère donc une action à un prix inférieur à sa valeur actuelle, et distribue la différence aux détenteurs restants. En juin…Environ 691 000 actions récupérées.— a~$13,5 millionsDépense à unRéduction moyenne de 27%— ajouté de manière approximative$0,13 de croissance de valeur nette par actionFévrier a montré le même schéma :333 000 actionspour6,7 millionsEncore à un prix avec une réduction de 27 %, pour environ$0.06Une part. Des nombres faibles, mais ils comblent chaque mois l’écart restant.

Le conseil d’administration a clairement indiqué qu’il compte continuer à faire exactement cela. En juin, il a alloué de nouvelles ressources pour cela.120 millions de dollars américainspour les rachats dans le cadre de son cadre d’allocation de capitaux. Depuis le début de 2025, NBPE aRetour de 152 millions de dollars américainsaux actionnaires, et seulement au premier semestre 2026, cela a rapporté74 millionsPar le biais des dividendes et des rachats. Plus le décalage est grand, plus l’actionnaire peut acheter de manière agressive, et plus la valeur de chaque rachat est protégée.

C’est le mécanisme en question, et il est vraiment avantageux pour les investisseurs. Mais il vaut la peine de mentionner aussi les qualifications réelles, ainsi que les calculs financiers, car une réduction continue de la valeur de l’actif n’est pas gratuite.

La première précision : la « valeur » indiquée dans ce NAV est une estimation, et elle est basée sur des données antérieures. À la fin du mois de juin…87 % sur la base des valeurs à la date du 31 mars 2026.Les entreprises privées ne réévaluent pas leurs actifs chaque mois. L’apport provenant de l’achat d’actions en dessous du cours de valeur nette n’est réel que si le portefeuille atteint finalement ces niveaux. Si les actions privées sont vendues à un prix inférieur à celui auquel elles sont enregistrées par le gestionnaire, une partie des gains obtenus grâce aux rachats d’actions disparaît.

Deuxièmement : les rabais sur les actions s’appliquent lentement, si jamais ils se produisent. Après des années où le ratio entre la valeur réelle et la valeur cotée était entre les quinze et les vingt ans, ce rapport a augmenté à environ 29 %. Mais cette augmentation ne signifie pas que les valeurs des actions convergent vers une valeur moyenne. L’acte d’une société qui achète ses propres actions bon marché est un signe réel de la manière dont la direction perçoit la valeur des actions ; mais cela n’est pas une promesse que le marché va se rapprocher de cette valeur moyenne. Le rabais sur les actions est plutôt une estimation de la méfiance des investisseurs envers la valeur future des actions d’une entreprise privée. Et cette méfiance ne disparaît pas à un rythme précis.

Alors, que signifie en réalité cette rachat de actions effectué le 8 septembre ? Ce n’est pas que le portefeuille ait soudainement amélioré sa performance. Cela montre que le marché valore encore moins NBPE que la valeur indiquée par le gestionnaire. De plus, le conseil d’administration ne répond à cette valeur pas par des communiqués de presse concernant les actifs, mais en dépensant de l’argent réel pour racheter les actions à cette valeur, ce qui favorise les propriétaires qui ne vendent pas leurs actions. La question est de savoir si cette différence sera comblée, ou si elle reflète un scepticisme sérieux quant à la valeur que les entreprises privées pourront finir par obtenir. C’est aussi la seule question qui déterminera si l’histoire liée au rachat de actions se terminera positivement.