Navios Maritime Partners : Les bénéfices sont évidents dès le début. Le bilan est le test à valider.

Navios Maritime Partners : Les bénéfices sont évidents. Le bilan est le critère de référence.

Navios Maritime Partners publie les résultats du deuxième trimestre et de la première moitié pour la matinée.20 aoûtEt les chiffres clés ne sont pas vraiment pertinents. Le propriétaire de la flotte de 173 navires basée à New York, comprenant des navires de transport de marchandises sèches, des conteneurs et des pétroliers, entre dans le champ des médias avec un vent favorable pour les fret : l’indice Baltic Dry, qui servit de référence pour les tarifs de location de navires de transport de marchandises sèches, a atteint…3.063 au début du mois d’aoûtC’est le niveau le plus élevé depuis juin ; ensuite, la tendance s’est assouplie pour atteindre 2 815 points à la mi-mois. Les analystes estiment que les revenus par unité seront d’environ 4,35 dollars, ce qui représente le meilleur chiffre trimestriel de l’historique récent. Cela représente environ deux fois le chiffre de 2,15 dollars par unité en trimestre précédent. Les revenus s’élèvent à environ 362 millions de dollars, soit une augmentation de seulement 10 %. Lorsque les profits augmentent de 10 % en raison d’une augmentation des revenus, cela se traduit par une augmentation des taux d’intérêt et du mix de flotte – pas par une augmentation du volume de ventes. C’est exactement ce qu’un cycle de croissance dans le secteur du transport fait aux entreprises qui disposent à la fois d’une capacité opérationnelle et financière.

Cependant, les actions se vendent à un prix de 83,36 $. Cela représente une baisse de environ 1 % par rapport au niveau le plus élevé de 52 semaines, qui était de 84,31 $. De plus, la valeur des actions est inférieure de 59 % par rapport à leur valeur comptable. La valeur comptable, c’est-à-dire la valeur des actions inscrites sur le bilan, est d’environ 121 $ par action. La différence entre ce chiffre et le prix de vente est essentielle. C’est pourquoi cette analyse porte sur le bilan plutôt que sur le tableau des résultats financiers.

Le décalage : Le rallye n’a pas été résolu.

Au début du deuxième trimestre, Navios avait des emprunts totalisés d’environ 2,2 milliards de dollars, y compris un titre de dette sans garantie d’une valeur de 294 millions de dollars. Il disposait également de 421 millions de dollars en liquidités. Ainsi, le detre net s’élevait à environ 1,75 milliard de dollars. En comparaison avec les revenus EBITDA, qui représentent les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une mesure utilisée dans le secteur du transport maritime – soit environ 485 millions de dollars, cela représente environ 3,6 fois le montant des liquidités disponibles. Ce n’est pas un niveau de détresse pour une flotte disposant de liquidités contractées, mais ce n’est pas non plus un excès de fonds. Le capital des partenaires s’élevait à 3,4 milliards de dollars à la fin du mois de mars. La valeur comptable par unité était de 121 dollars. Une estimation indépendante publiée à la mi-juillet indiquait que les unités valaient environ 0,6 fois la valeur comptable.56 % en dessousSon évaluation du valeur nette des actifs, la valeur que les navires pourraient atteindre si vendus, ainsi que les dettes à payer. Tout cela s’ajoute au flux de trésorerie libre qui s’élève à environ 230 millions de dollars, soit une rentabilité de flux de trésorerie de environ 10 % par rapport au capital marché de 2,37 milliards de dollars.

Le tableau des pairs permet de mettre en pratique les réductions de prix. Genco, le plus grand acteur américain spécialisé dans les marchandises dures, est coté à 1,28 fois son cours de bilan, avec un rendement de 6,9 %. Safe Bulkers est coté à 0,95 fois son cours de bilan, avec un rendement de 3,5 %. Diana Shipping est cotée à 0,59 fois son cours de bilan, avec un rendement de 1,45 %. Navios est celui qui a des actifs bas, mais un revenu élevé ; ces deux facteurs sont liés.

L’histoire des revenus est la partie honnête.

La distribution est de 0,06 $ par unité, tous les trois quarts.une augmentation de 20 %Déclaré à la fin du mois d’avril, ce rendement annuel est inférieur à 0,3 %. Navios ne prétend pas être une valeur de revenu ; il se développe en conservant l’argent liquide, en rachetant des unités – 1,76 millions d’unités rachetées pour 83,6 millions de dollars depuis le début du programme, dont la plupart à des prix bien inférieurs à ceux d’aujourd’hui – et en investissant ces fonds dans de nouvelles unités. Un investisseur qui souhaite retirer son capital doit comprendre clairement cette structure : il s’agit d’une stratégie d’appréciation de la valeur d’un portefeuille, et non d’une stratégie de génération de revenus. Le décalage en termes de rendement par rapport aux concurrents est structurel, et non une erreur de pricing qui attendra sa correction.

Le niveau de flux de trésorerie

Ce qui empêche que le réduction ne devienne une pièce de valeur dangereuse, c’est le chiffre d’affaires contracté. À la fin du mois de mars, Navios avait un chiffre d’affaires contracté total de…4,1 milliards de dollarsJusqu’en 2037, 73,3 % des jours de navigation disponibles sont fixés, c’est-à-dire intégrés dans des contrats de location aux taux définis. Pour le reste de l’année 2026, 46 % des jours de navigation sont également fixés à des taux moyens prévus, d’environ 30 000 dollars par jour. La plus grande mise en jeu concerne les quatre nouveaux pétroliers VLCC : ils sont loués pour environ cinq ans, à un coût d’environ 47 800 dollars par jour. Les nouveaux Capesize navires bénéficient également d’accords de partage des bénéfices, avec un plafond de revenus, soit d’environ 25 000 dollars par jour. C’est là l’argument de résilience : un flux de revenus bas qui ne dépend pas du marché spot reste stable.

La Porte est le nouveau projet de construction.

La raison de ne pas se baser sur le chiffre des revenus est que Navios investit dans le développement de nouveaux navires. Il a investi environ 1,23 milliard de dollars dans la construction de nouveaux navires : six navires équipés de scrubbers, quatre VLCC et deux capesize. Les livraisons devraient avoir lieu en 2028 et 2029. En mai, il a également augmenté son…7,75 % de obligations sans garantie de taux d’intérêt pour les investisseurs seniorsEn 2030, un titre de valeur de 30 millions de dollars est vendu à un prix supérieur au prix de marché. Ce prix élevé indique que le marché souhaite obtenir davantage de coupons que ce qu’il peut obtenir ailleurs. Le coupon lui-même représente donc le prix honnête de l’argent pour ce crédit. Les chiffres sont intéressants : le rendement sur le capital investi est d’environ 9,8 %, tandis que le coût du capital, basé sur un taux d’intérêt de 7,75 %, est bien supérieur à 7 %. Le mécanisme de levier-actions – où les dettes à coupon fixe s’opposent aux actifs réels, et où les bénéfices opérationnels se transmettent en partie aux actionnaires – fonctionne bien, mais sans beaucoup de puissance de rotation. Chaque dollar de nouvelaffectation qui dépasse le plan ou le taux de charte diminue cette différence.

Quels films à regarder en fonction des chiffres

La information la plus utile pour prendre des décisions demain est la version mise à jour du contrat de couverture pour l’année 2027. Avec 46 % des jours fixes aujourd’hui, plus de la moitié de la flotte sera exposée aux taux de marché de l’année prochaine. Les taux de marché pour les marchandises sèches et en vrac deviendront très stricts. Le contexte de l’offre suggère une normalisation progressive, plutôt que rapide et brutale : la construction de nouveaux navires sera diminuée.-54% en 2025Et l’ordre de vente est proche de…10,8 % de la flotteSelon les normes historiques, c’est une situation précaire. Mais Navios commande des produits dans cette période exacte, et ses livraisons se concentrent entre 2027 et 2028 – c’est à ce moment-là qu’il a le plus besoin de liquidités contractuelles pour les absorber. Si la direction augmente la couverture en 2027 aux tarifs encore proches de 30 000 dollars par jour, la situation devient encore plus difficile ; si la couverture stagne tandis que la dette nette augmente vers le rythme des paiements, le marché maintiendra le taux de réduction de un tiers pendant un autre cycle. Il faut observer le tableau de couverture et la ligne concernant la dette, et non le chiffre d’affaires.

Thèse d’investissement

Note de notation : Hold. L’écart de sécurité est réel – une réduction de un tiers par rapport au montant indiqué dans le contrat, des flux de trésorerie contractuels, des réinvestissements continus… Mais les unités ont déjà été réclassées à un niveau de rating de 59 % cette année. Le coût des nouvelles constructions, ajouté à l’écart étroit entre le rendement sur le capital et le coût du capital, réduit l’écart de risque. La situation actuelle dépend donc du bilan financier. Si les résultats futurs permettent d’augmenter la couverture en 2027, si la dette nette reste dans les limites prévues, et si les réinvestissements continuent, cette situation peut fonctionner comme un système de rotation basé sur les actions, pour les navires difficiles à remplacer. Mais si la situation ne se dégrade pas et que la dette augmente en raison de la normalisation des taux d’intérêt, l’écart de risque se rétablira, et rien ne peut corriger cela. Tout est lié au bilan financier.