Navamedic : La croissance a chuté de manière rapide. Le changement du PDG aggrave les choses.

Navamedic : La croissance a chuté brutalement. Le changement de PDG aggrave la situation.

Navamedic ASA annonce une augmentation de ses revenus de 2,2 % au deuxième trimestre 2026, ce qui est un rythme de croissance trimestrielle le plus faible depuis plus d’un an pour cette entreprise pharmaceutique nordique cotée à Oslo. Cette performance s’inscrit dans un contexte où le PDG a démissionné, et les actions de l’entreprise…Perte de 30,25 % sur l’année..

La réaction du marché est facile à déchiffrer. Lorsqu’une entreprise qui annonçait une croissance de deux chiffres et un objectif de revenus de 1 milliard de NOK commence à indiquer une croissance de seulement quelques chiffres, il devient impossible d’effectuer des expansions supplémentaires. La question maintenant est de savoir si la baisse des actions est suffisante pour créer une situation contraire aux attentes du marché.

La réponse : trop tôt.

L’histoire de croissance est en train de se briser.

La trajectoire de croissance de Navamedic au cours de l’année écoulée raconte l’histoire d’une entreprise qui a atteint son apogée, avant de faire des erreurs. Au quatrième trimestre 2025, les revenus ont atteint un record de 157,1 millions de NOK, soit une augmentation de 19,8 % par rapport à l’an dernier.157,1 millions de NOK, soit une augmentation de 19,8 %.Cette division a bénéficié d’une contribution complète du portefeuille de traitement de l’addiction acquis de DNE Pharma en juillet 2025, de succès importants dans le domaine des antibiotiques dans le secteur hospitalier, et d’un taux de marge brute qui est passé à 40,3 % contre 33,7 % l’an dernier.

Puis la croissance s’est ralentie. Les revenus au premier trimestre 2026 étaient137,9 millions de NOK, soit une augmentation de 4,5 %.Le taux de marge brute est tombé à 39,5 % par rapport à 40,7 % au trimestre précédent. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, une mesure utilisée par les entreprises en croissance pour évaluer leurs résultats financiers – est passé à 12,5 millions de NOK, contre 12,8 millions de NOK l’an dernier.

En 2026, la deuxième moitié se montre avec une croissance de 2,2 %. La situation séquentielle est plus mauvaise que ce qu’indiquent les chiffres annuels : l’entreprise a probablement connu deux trimestres consécutifs de diminution des revenus par rapport aux chiffres du quart dernier, et la pression sur les marges revient à la surface.

Qu’est-ce qui a changé ? La direction a identifié plusieurs obstacles dans la sortie du premier trimestre. Le secteur des médicaments de traitement a progressé, grâce au produit de traitement de l’addiction, mais cela a été partiellement annulé par les baissements des ventes de Mysimba. Mysimba, un traitement contre l’obésité, fait face à une concurrence accrue sur un marché où les promotions sont très importantes. Les revenus des hôpitaux ont diminué au premier trimestre en raison des fluctuations normales liées aux antibiotiques et aux produits nutritionnels médicaux. Les revenus liés à la santé des consommateurs ont également diminué en raison de la concurrence accrue et des campagnes de marketing pour le produit de gestion de poids Modifast étant moins fréquentes.

Aucun de ces obstacles n’est une catastrophe structurelle. Mais ensemble, ils détruisent l’impulsion nécessaire pour que la croissance se poursuive. Une entreprise qui doit augmenter ses revenus de 565 millions de NOK à 1 milliard de NOK ne peut pas se permettre de réaliser un taux de croissance de 2,2 % dans un quelconque trimestre.

Le problème du PDG

Le moment exact de cette décélération est très important. Kathrine Gamborg AndreassenIl a démissionné de son poste de PDG le 16 juin 2026.Les revenus ont augmenté, passant de 189 millions de NOK en 2019 à 565 millions de NOK en 2025. Elle a quitté son poste quelques semaines avant le trimestre le plus mauvais depuis un an.

Son successeur, Lars Minor, a pris les rênes de l’entreprise le 18 juin. Minor possède des compétences solides : il a récemment été PDG de Newbury Pharmaceuticals, dirigeant l’entreprise depuis sa phase initiale jusqu’à son introduction en bourse sur Nasdaq First North. Il a également occupé des postes de direction importante chez LEO Pharma. Le conseil d’administration a particulièrement mis en avant son expérience commerciale et sa capacité à promouvoir la croissance grâce à des modèles économiques directs et indirects.

Mais un nouveau PDG qui hérite d’une entreprise en déclin est le cas type pour une période de transition de un ou deux trimestres. Minor avait moins de deux mois pour influencer les résultats du second trimestre 2026. Le chiffre de croissance de 2,2 % appartient au cycle de l’ancienne direction, et non à celui de la nouvelle.

C’est à la fois un risque et une opportunité potentielle. Si Minor peut accélérer la croissance au cours des deux prochaines trimestres, l’action – dont la valeur de marché est d’environ 398 millions de NOK – a tout le potentiel de réagir positivement. Mais les investisseurs ne peuvent pas acheter cette action sans preuves concrètes. Le prochain rapport financier, le 29 octobre, sera la première indication sur si le nouveau PDG peut restaurer la dynamique de l’entreprise.

Lancement de produits : réel, mais limité

Navamedic dispose de produits en développement qui pourraient changer significativement la situation, mais aucun d’eux n’a une importance suffisante à court terme pour justifier une recommandation d’achat aujourd’hui.

Virono — lePremier traitement à une seule dose de maladie de la gorge en pharmacie pour les rhumesLe produit sera lancé dans les pharmacies suédoises en mai 2026. La mise en place en Finlande est en cours, tandis que les Pays-Bas seront concernés plus tard en 2026. Une nouvelle catégorie de traitements OTC représente une opportunité de croissance sérieuse. Cependant, les comprimés contre les furoncles ne sont pas des produits qui permettraient à une entreprise d’atteindre un objectif de revenus de 1 milliard de NOK. Le potentiel de revenus est réel, mais il est limité.

Flexilev en forme OraFID – un traitement de petite taille pour les cas avancés de maladie de Parkinson – a obtenu les autorisations réglementaires nordiques au début de cette année. L’entreprise a été honnête en avril 2025, en précisant que les volumes produits resteraient modérés en 2026. C’est un produit stratégiquement important qui valide les capacités de l’entreprise dans le domaine des formulations spécialisées. Mais ce n’est pas un moteur de croissance à court terme.

Le portefeuille d’activités liées aux produits anti-dépendance obtenu lors de l’acquisition par DNE Pharma continue d’apporter des revenus provenant des prescriptions médicamenteuses. Au premier trimestre 2026, il a contribué à 14,3 millions de NOK aux revenus liés aux prescriptions. C’est une performance solide, mais il s’agit d’une valeur connue : acquis en juillet 2025, il figure déjà dans les comptes financiers depuis quatre trimestres. Il est impossible que cette activité continue à générer un taux de croissance excessif chaque trimestre, sans que la base de clients ne s’élargisse. De plus, aucun signe ne indique que le marché des traitements contre la dépendance continue d’expander ses activités au-delà de son périmètre initial.

Évaluation : Bon marché, mais pour des raisons particulières.

Avec une capitalisation boursière d’environ 398 millions de NOK et des revenus annuels de 565 millions de NOK en 2025, Navamedic se situe sous un ratio de 0,7 par rapport aux ventes récentes. Pour une entreprise pharmaceutique qui aspire à des revenus de 1 milliard de NOK, c’est bien inférieur à ce que les investisseurs axés sur la croissance attendent généralement.

Il y a des solutions bon marché pour une raison précise. À ce niveau de valuation, le marché prend en compte la possibilité que la croissance s’arrête, que les marges diminuent davantage, et que l’objectif de 1 milliard de NOK devienne une ambition à long terme plutôt qu’une réalité à moyen terme. Les résultats du deuxième trimestre confirment ce scepticisme.

Le bilan n’est pas un désastre. L’entreprise avait51,7 millions de NOK en espèces à la fin du trimestreEt une opération de rachat de actions a été effectuée en octobre 2025 afin de renforcer sa situation financière après l’acquisition. Les coûts d’exploitation augmentent : 41,1 millions de NOK au deuxième trimestre 2025, contre 39,4 millions de NOK l’année précédente. Mais ils ne sont pas explosés. Le taux de marge brute reste supérieur à 39 %, ce qui est suffisant pour une entreprise de ce type, même si ce n’est pas très impressionnant.

Ce dont le titre manque, c’est la preuve de sa croissance, ce qui ferait que l’évaluation basse du titre soit plutôt une opportunité qu’une situation dangereuse pour les investisseurs. Avec une croissance inférieure à 3 %, ce n’est pas une entreprise qui mérite un multiple de valorisation élevé. Mais ce n’est pas non plus une entreprise qui nécessite un multiple de valorisation élevé pour être intéressante à investir.

Les Risques

Trois risques se démarquent :

• Exposition Mysimba.Le marché de la traitement de l’obésité est en train de devenir un environnement de guerre des prix. Les revenus de Mysimba…une baisse de 26,6 % au Q2 2025Si la concurrence s'intensifie davantage en 2026, le segment de prescription de Navamedic perd l'une de ses sources de revenus traditionnelles.
• Contre-courants liés à la santé des consommateurs.Modifast, la marque spécialisée dans la gestion du poids, est sous pression tant de la concurrence que par une baisse de l’intensité des actions de promotion. Le secteur lié à la santé des consommateurs a diminué au cours du deuxième trimestre 2025 et du premier trimestre 2026. Sans une réorganisation du marketing, cette tendance pourrait persister.
• Risque de transition du PDG.Minor a de l’expérience, mais il hérite d’une entreprise en phase de ralentissement, avec deux mois restants dans sa première année. Le rapport du troisième trimestre, daté du 29 octobre, indiquera si son plan fonctionne ou si la situation s’aggrave.

Qu’est-ce qui changerait ma façon de penser ?

Un cas favorable se présenterait si le troisième trimestre 2026 montrait une accélération des revenus, un taux de marge brute stable au-dessus de 40 %, et si Minor fournissait des prévisions trimestrières crédibles indiquant une reprise de la croissance à deux chiffres. Une réduction de la notation serait justifiée si la croissance au troisième trimestre était inférieure à 2 %, les marges descendaient en dessous de 38 %, ou si Mysimba et Modifast continuaient leur déclin sans aucun nouveau produit pour compenser.

Jusqu’à ce que le rapport du 29 octobre nous donne une idée claire de la trajectoire du nouveau management, le chiffre de croissance de 2,2 % au deuxième trimestre ne constitue qu’une raison pour rester à l’écart, et non une raison pour se jeter dans l’investissement. L’action est bon marché, mais une croissance bon marché n’est pas toujours une bonne affaire… Parfois, c’est simplement un signe que le marché connaît des informations que l’histoire ne mentionne pas.

Note : Attendez les premiers résultats complets du nouveau PDG avant de investir des fonds.