National Vision (EYE) : Les faiblesses dans les ventes de produits nationaux ne sont que des signes indésirables. Le rééquilibrage des marges est l’essentiel.

National Vision (EYE) : Les faiblesses dans les ventes de produits nationaux ne sont que des problèmes mineurs. Le rééquilibrage des marges est l’essentiel.

Les actions de National Vision ont chuté de 8,7 % aujourd’hui, suite aux résultats du deuxième trimestre : les bénéfices par action ont été supérieurs aux attentes, et les prévisions concernant les revenus d’exploitation sont améliorées. Cependant, les ventes comparables par magasin ont été de seulement 2,2 %. La réaction du marché se concentre sur une métrique incorrecte. Les faiblesses liées au trafic et les perturbations temporaires liées à l’e-commerce masquent en réalité un changement délibéré vers des clients ayant des commandes plus importantes, ainsi qu’une meilleure maîtrise des coûts. C’est donc une réorganisation des marges qui permet à la direction d’être suffisamment confiante pour augmenter les prévisions de bénéfices pour l’ensemble de l’année. Avec un ratio de 20 fois les bénéfices futurs, l’action est punie pour une raison incorrecte.

Ce que ce quart indique réellement

Le chiffre clé du Q2 qui a attiré l’attention est le taux de croissance des ventes par rapport aux autres magasins : 2,2 %. Ce chiffre est en baisse par rapport à 4,5 % au premier trimestre. La analyse montre pourquoi : les prix moyens des produits ont augmenté.7.1%Alors que le trafic de clients diminueait.4.9%.

La baisse du trafic est la vraie préoccupation ici. America’s Best, l’activité à croissance plus élevée, a connu une baisse de 2,5 % par rapport à 6,3 % l’année précédente. Eyeglass World n’a fait que légèrement progresser, avec un taux de 0,4 %. Le secteur militaire, qui représente un nouveau moteur de croissance grâce aux partenariats avec des magasins locaux, est passé en territoire négatif, avec une baisse de 2,9 %. La direction a décrit cette situation comme étant liée aux consommateurs qui cherchent à économiser, ceux qui paient eux-mêmes leurs achats – une situation qui correspond à ce que d’autres détaillants à prix réduit rapportent également.

Mais les faiblesses liées au trafic ne sont pas structurelles. La direction a attribué environ 150 points basiques de réduction des ventes au second trimestre à une mise à jour de la plateforme d’e-commerce, qui a perturbé les commandes en ligne sur une période de six semaines. La mise à jour est terminée. La question est de savoir si le trafic va se remettre en place une fois que cette perturbation sera résolue.

Ce qui est important, c’est l’amélioration des marges. Le revenu d’exploitation ajusté pour le deuxième trimestre a augmenté.32,7 % en glissement annuel, pour un montant de 31,6 millions de dollars.Les marges d’exploitation ajustées ont augmenté de 140 points de base pour atteindre 6,3 %. Ce gain n’est pas dû aux marges sur les produits – en fait, les coûts totaux liés aux ventes ont augmenté de 60 points de base pour atteindre 41,8 % des ventes, car la composition des produits s’est orientée vers des modèles de montures plus haut de gamme et des lentilles avancées, qui entraînent des coûts de gros plus élevés. L’augmentation des marges provient de la meilleure maîtrise des coûts de gestion et de communication, qui ont diminué de 200 points de base pour atteindre 47,3 % des revenus nets, grâce à des coûts associés réduits et des dépenses publicitaires moindres.

Le EPS dilué ajusté s’est établi à 0,25 $, ce qui dépasse l’estimate de consensus de 0,18 $ et les 0,18 $ rapportés l’an dernier. L’entreprise a également récupéré 20 millions de dollars en actions au cours du trimestre, soit 30 millions de dollars restant sous sa autorisation.

Pourquoi la direction a donné des directives ?

Le signe le plus significatif de ce trimestre n’est pas un seul indicateur, mais la direction de l’évolution des perspectives pour l’ensemble de l’année. La direction a relevé la fourchette du revenu d’exploitation ajusté.107 millions à 133 millionsEntre 119 millions et 139 millions. Le point médian est passé de 120 millions à 129 millions – une augmentation significative pour une entreprise qui vient de publier ses résultats les plus faibles de l’année.

Ils ont également relevé le bas de la fourchette des EPS dilués ajustés, de 0,85 à 0,94$, tout en maintenant le haut de cette fourchette à 1,09$. En ce qui concerne les comparaisons, l’évolution prévue est passée de 3,0% à 6,0%, pour finalement se situer entre 3,0% et 5,0%.

Ces indications constituent la preuve opérationnelle. La direction affirme que l’effet des coûts de gestion et d’administration continuera, et que la perturbation liée au e-commerce, qui est désormais derrière eux, ne représente pas un problème de croissance structurel. La réduction de l’écart entre les résultats est une reconnaissance de la faiblesse du deuxième trimestre, mais elle maintient un niveau de 4,0 %. Cela signifie qu’ils s’attendent à une accélération au troisième et au quatrième trimestre. Le fait que cela se produise ou non constitue le risque principal de cette thèse.

Évaluation par rapport au profil de risque

Le titre est actuellement coté à environ 20 dollars, après avoir chuté de 26 % au cours des 120 derniers jours et de 22 % sur la période 2023, par rapport au niveau le plus élevé de 52 semaines, qui était de 30,02 dollars. La valeur boursière de l’entreprise se situe autour de 1,6 milliard de dollars, avec une valeur d’entreprise d’environ 1,8 milliard de dollars, après ajout de 174 millions de dollars de dettes nettes.

En utilisant le multiple de moyenne des EPS élevé de 1,01, l’action est cotée à environ 20 fois les revenus futurs. Cela représente une réduction importante par rapport au prix que le marché a fixé pour cette société. De plus, ce chiffre est inférieur au multiple P/E de près de 35, qui est en réalité infléchi par les faibles revenus de l’année dernière. Le multiple entre la valeur d’entreprise et les ventes, d’environ 0,9 fois, indique qu’une entreprise génère environ 2,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel.

Le flux de trésorerie libre raconte une histoire plus intéressante. Le flux de trésorerie libre récent est de 106 millions de dollars, ce qui représente un taux de marge de 5,2 %. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 129 % année après année, grâce à l’efficacité opérationnelle et aux dépenses de capital maîtrisées, soit environ 70 millions de dollars pour la période en question. L’entreprise prévoit des dépenses de CAPEX compris entre 72 millions et 76 millions de dollars pour l’ensemble de l’année, ce qui laisse beaucoup de place pour des rachats de actions supplémentaires.

Le bilan indique un total de 1,1 milliard de dollars en dettes, contre 898 millions de dollars en actif. La dette nette s’élève à 174 millions de dollars, avec 36 millions de dollars en liquidités et aucune empruntation liée à la facilité de crédit revolving de 300 millions de dollars. Le ratio dette/actif de 27 % est élevé pour un détaillant, mais il est acceptable, étant donné les flux de trésorerie gratuits et la capacité de refinancement disponible.

Les risques auxquels vous devez faire attention

Le problème de la circulation est réel et mérite d’être pris en compte dans toute évaluation. Une diminution de 4,9 % du trafic client n’est pas quelque chose que l’on peut simplement ignorer en raison d’une interruption de service sur le site web de six semaines. Les consommateurs orientés vers la valeur réduisent leurs achats. La position de marque de National Vision se situe entre le marché à faible prix et le marché moyen, où les comportements de démarchage ont le plus d’impact. Si l’environnement des consommateurs s’affaiblit davantage, la stratégie de renforcement de la qualité de produits – en augmentant le volume d’achats pour obtenir une meilleure moyenne de ventes – pourrait ralentir. L’entreprise a besoin d’une accélération dans les ventes pour atteindre la moitié de sa fourchette de prévisions.

Le modèle de prix premium est un outil à double tranchant. Un prix moyen plus élevé semble intéressant, mais cela signifie en réalité moins de transactions et moins de trafic. Les coûts de production atteignant 60 points de base au deuxième trimestre montrent que la positionnement premium entraîne des coûts supplémentaires sur le côté approvisionnement. Si la croissance du prix moyen ne continue pas de dépasser la diminution du trafic, les marges s’améliorent.

Le nombre de magasins augmente : il y a maintenant 1 281 magasins, soit une augmentation de 3,3 %. Mais le risque de dilution est toujours présent avec tout programme d’expansion. La direction prévoit l’ouverture de 30 à 35 nouveaux magasins cette année, principalement sous la marque America’s Best. Les nouveaux magasins mettent généralement entre 12 et 18 mois pour atteindre leur niveau de maturité. L’ajout de magasins lorsque les flux de clients sont faibles nécessite une discipline concernant les coûts de construction et le choix des sites.

Le ratio de performance ajusté qui se situe entre 3,0 % et 5,0 % impose une évaluation binaire pour la deuxième moitié de l’année. En Q1, le ratio de performance ajusté était de 4,5 % ; en Q2, il était de 2,2 %. Pour atteindre une moyenne de 4,0 % sur l’année, l’entreprise doit obtenir environ 5,0 % à 5,5 % au cours des troisième et quatrième trimestres. Cela nécessite que la reprise du e-commerce se produise et que le trafic s’ stabilise. Si le ratio de performance en Q3 est inférieur à 3 %, le multiple prévisionnel sera à nouveau mis à l’épreuve.

Points clés pour les investisseurs

La baisse des prix a créé un écart de valorisation entre les résultats opérationnels et le cours des actions. La direction a augmenté les prévisions de revenus opérationnels après le trimestre le plus mauvais, a réduit les coûts d’exploitation et de gestion de 200 points de base, a obtenu un taux de flux de trésorerie net supérieur à 5 %, et a racheté 20 millions de dollars de actions, tout en gardant 300 millions de dollars de crédit revolving non utilisé. Le multiple de revenus futur d’environ 20 fois sur la fourchette établie est donc un prix sous-évalué, dû aux craintes liées au trafic, et non à la réalité du taux de marge.

La thèse est simple : l’expansion des marges est réelle, la disruption du e-commerce est temporaire, et la valeur actuelle de l’entreprise a déjà absorbé plus de pessimisme que les fondamentaux ne le justifient. Le risque est que le trafic ne se remette pas suffisamment vite pour permettre de maintenir le niveau de performance prévu par les objectifs stratégiques ; cela entraînerait alors une nouvelle série de réajustements des attentes. Mais même à l’extrémité basse de la fourchette de revenus opérationnels augmentés, la capacité de générer des bénéfices à ce prix reste défendable.

Note : Acheter.Le retrait de 33 % par rapport au plus haut niveau des 52 semaines a fait que le multiple à venir est passé à un niveau où les risques liés au trafic sur internet deviennent moins importants que les autres risques. La première épreuve se présente avec le rapport d’activité du troisième trimestre au début du mois de novembre. Les investisseurs devraient surveiller les ventes ajustées, la trajectoire du prix moyen par client, ainsi que si la direction maintient ou modifie ses prévisions d’activités. Si les ventes du troisième trimestre sont inférieures à 3 %, l’hypothèse devient moins solide et la notation serait réduite à « Hold ».