National Australia Bank : Les bénéfices qui ne révèlent pas la véritable situation

National Australia Bank : Les bénéfices qui ne révèlent pas la vérité

Résultats en espèces du troisième trimestre de National Australia BankRose a augmenté de 2 % à 1,83 milliard d’audites australiennes.C’est une amélioration modeste par rapport au moyenne trimestriale de la première moitié, que la banque attribue à des coûts de dépréciation du crédit plus faibles. En apparence, ce chiffre semble indiquer une stabilité des dividendes. Mais si l’on enlève cette amélioration apparente, on découvre une situation différente : les bénéfices sous-jacents restent stables, mais les coûts d’exploitation augmentent progressivement. Les demandes de prêts immobiliers diminuent, tandis que le nombre de prêts en liste d’attente augmente, car la tension du crédit s’intensifie en réalité.

Pour l’investisseur qui cherche à mesurer la durabilité des revenus, la question n’est pas de savoir si les résultats du troisième trimestre ont augmenté. Il s’agit plutôt de déterminer si cette amélioration est structurelle ou cyclique… et si la valeur de l’action se situe à 41,37 dollars australiens.selon les données du marchéIl reste encore un espace de sécurité.

Le titre des résultats est un miroir, pas un signe.

La hausse de 2 % des revenus en espèces est principalement due à une diminution des coûts liés aux pertes sur les crédits – c’est-à-dire les provisions que les banques prennent en compte pour les pertes prévues sur les prêts. Au premier semestre de l’exercice 2026, NAB a absorbé…Sept cent six millions de dollars atteints.Lié au stress causé par le conflit au Moyen-Orient, plus une charge de 949 millions de dollars après impôts liée à un changement dans la politique de valorisation des logiciels. La normalisation des coûts au troisième trimestre, suite à ces charges élevées, a donné l’impression d’une progression positive.

Le bénéfice sous-jacent – les revenus avant les charges d’amortissement et les éléments importants notables – était considéré comme stable, sans croissance. RevenusAugmentation de 2 % sur une période continue, et de 5 % en glissement annuel.Cela est respectable pour une banque mature. Mais les dépenses de fonctionnement ont augmenté de 4 %, en raison des coûts liés aux technologies, de l’augmentation des salaires, et des effets indirects des mêmes changements dans le logiciel de comptabilité. Le taux d’intérêt net, c’est-à-dire la différence entre les intérêts que la banque gagne sur les prêts et les intérêts qu’elle reçoit sur les dépôts, a diminué de deux points basique, soit à 1,79%.

Le résultat net est qu’une franchise parvient à maintenir sa position actuelle, plutôt que de progresser. C’est une situation différente de celle où il y a une croissance des revenus, même si la tendance globale est positive.

Le stress du crédit se manifeste dans les indicateurs clés.

Le point de donnée le plus important dans l’actualisation du troisième trimestre n’est pas mentionné dans les détails des résultats financiers. Le ratio des prêts non performants a diminué, ce qui semble positif. Mais il faut noter que le nombre de prêts qui sont en difficulté a augmenté. Les prêts en difficulté constituent une indication précise sur la situation des banques. Ils indiquent généralement un retard d’un à deux trimestres avant que les défauts réels ne se produisent, ce qui donne aux banques une opportunité de restructurer leurs actifs ou de réduire leurs valeurs avant que les pertes ne deviennent réelles.

Les dispositions collectives de NAB pour les actifs pondérés par le risque de crédit s’élèvent à 1,36 %. Ces dispositions incluent près de 2 milliards d’australiens en provisions prévisionnelles pour tout risque potentiel. Ce niveau de réserve est important, mais cela indique également que la direction anticipe que l’environnement creditaire va se détériorer plutôt que s’améliorer. L’évaluation de la banque elle-même est que la situation reste difficile.

Les obstacles sont évidents. Le PDG du groupe, Andrew Irvine, a souligné que les effets combinés du conflit au Moyen-Orient, des taux d'intérêt plus élevés sur le marché intérieur et les récentes modifications fiscales prévues dans le budget fédéral créent de l’incertitude pour les clients. Le marché des prêts immobiliers s’est détérioré considérablement : les demandes de prêts ont diminué.15 % par trimestreDans une économie où la dette des ménages est à des niveaux historiquement élevés et où les coûts d’emprunt restent élevés, cette baisse de la demande est un indicateur clé de la pression que subissent les clients.

La suffisance de capital reste inchangée pour l’instant.

Le ratio de capitaux propres de niveau 1 – qui mesure le capital de haute qualité disponible pour absorber les pertes – se situe à11.93%Cela dépasse le seuil de performance fixé par NAB, qui est supérieur à 11,25 %. Ce surplus permet à la banque d’absorber les pertes sans violer les critères réglementaires ou déclencher des levées de capitaux d’urgence. Un ratio CET1 pro-forma de 12,1 % a été annoncé en même temps que les résultats du premier semestre. La banque dispose également d’un plan de réinvestissement des dividendes souscrit par l’underwriter, ce qui pourrait générer environ 1,8 milliard d’australiens si les besoins en capitaux augmentent.

La force du capital est nécessaire, mais pas suffisante. Une banque bien financée peut néanmoins voir ses bénéfices – et ses dividendes – réduits si les pertes de crédit augmentent plus rapidement que la croissance des revenus. Le ratio CET1 est un indicateur qui montre où se trouve la banque actuellement ; il ne prévoit pas si les dividendes seront stables dans trois trimestres à venir.

Le dividende : un rendement de 4,1 %, mais le ratio de distribution augmente.

Le dividende interim de NAB reste stable0,85 $ par action, avec intégralement de l’argent frappéUn dividende final de 0,87 $ a été prévu, ce qui signifie que le versement annuel s’élèvera à 1,72 $ par action, soit un ratio de versement proche de 71 %. À l’heure actuelle, avec le prix actuel de l’action, cela correspond à un rendement d’intérêt d’environ 4,1 %.

Un taux de rendement de 4,1 % est un chiffre qui permet de stabiliser un portefeuille d’ revenus de retraite. Mais des taux de distribution supérieurs à 70 % laissent peu de marge pour la croissance. Si la croissance des revenus reste dans des chiffres faibles – c’est ce type de croissance que NAB cherche à atteindre – alors la croissance des dividendes sera également limitée. La banque a tout le loisir de maintenir le taux de distribution actuel, mais pas beaucoup de marge pour progresser, à moins que les coûts liés aux pertes de crédit restent faibles et que les revenus augmentent rapidement.

Le risque plus important se situe dans la direction négative. Si les prêts deviennent des prêts non performants au cours des prochains trimestres, et si les coûts liés aux pertes de crédit reviennent à ceux observés au premier semestre, la base de revenus qui permet de verser un dividende de 1,72 dollars australiens diminuera. Le ratio de distribution des bénéfices augmentera. Un ratio de distribution de 71 %, qui atteint les années soixante-dix ou quatre-vingts, devient alors une question de durabilité, plutôt qu’une option souhaitable.

Le changement structurel à long terme : gagner la guerre des brokers

Un élément positif vient contredire la narration concernant les crédits. Les retraits de fonds via les canaux propriétaires – c’est-à-dire que les clients qui empruntent de l’argent pour la maison le font directement auprès de NAB, plutôt que par l’intermédiaire de courtiers – se sont améliorés.50,9 % au troisième trimestre, contre 47,7 %Dans la première moitié de l’année, les courtiers représentaient 52 % des prêts immobiliers en Australie l’an dernier, contre 60 % l’année précédente. Les banques, quant à elles, ont activement incité leurs clients à utiliser des canaux directs afin d’éviter de payer des commissions aux courtiers.

NAB gagne des parts de marché dans les entreprises de petite et moyenne taille, ainsi que dans le crédit commercial. Le crédit commercial a augmenté de 2 %, tandis que la division Bancaire Commerciale et Privée a progressé de 4 %. Les soldes des dépôts ont augmenté de 2 %, avec une forte croissance des comptes de transactions.

Le changement vers des canaux de financement indépendants représente une stratégie visant à améliorer les marges sur plusieurs années. Chaque prêt transféré vers un canal de financement indépendant permet à NAB d’éviter les commissions qu’elle devrait payer aux intermédiaires financiers. Mais les bénéfices sont lents à se manifester, et c’est une tendance structurelle commune à tous les quatre grands banques australiennes. NAB fait bien ce qu’il faut dans cette direction, mais cela ne crée pas d’avantage concurrentiel que le marché n’ait déjà remarqué.

Évaluation : prix fixé pour garantir la stabilité, pas pour faire face aux chocs.

L’action se négocie à environ 41 A$, soit bien plus que la valeur juste estimée par Morningstar, qui est de 34 A$. Cela représente une prime d’environ 20 %. Le ratio cours/bénéfices futur d’environ 16,5 reflète un marché qui anticipe une stabilisation des conditions de crédit et une croissance des bénéfices à un rythme de plusieurs chiffres indépendants jusqu’en 2030.

L’écart de valorisation est défavorable pour l’acheteur. NAB évalue les choses en fonction du scénario le plus favorable : les pertes de crédit se normalisent, le marge nette sur les intérêts se stabilise, les économies liées à la productivité s’élèvent à plus de 450 millions d’australiens, et les dividendes augmentent à un niveau bas par rapport à la croissance des bénéfices. Si le stress lié aux crédits augmente, comme le montrent les prêts en attente et les diminutions dans le nombre de demandes de prêts, alors le multiple de valorisation diminue. À partir de 41 dollars australiens, il est plus probable que le multiple de valorisation diminue plutôt que d’augmenter davantage.

Implication du portefeuille de retraite

Il ne s’agit pas d’une action dont la valeur est inférieure à sa valeur intrinsèque. Il s’agit d’une entreprise de qualité qui se négocie à un prix supérieur aux estimations de valeur juste indépendantes. Elle offre donc un rendement solide, mais pas exceptionnel, dans un cycle de crédit où les indicateurs clés deviennent moins prometteurs.

Pour un portefeuille de retraite qui cherche à générer des revenus et à permettre la croissance des capitaux, le rôle de NAB dépend de trois facteurs :

Premièrement, il reste à savoir si les coûts liés aux pertes de crédit resteront maîtrisés. Si l’augmentation actuelle des prêts pour les montres est temporaire et que les provisions de 2 milliards d’AUD prévues sont suffisantes, alors le modèle de revenus reste solide et les dividendes sont sécurisés. En revanche, si les prêts pour les montres se transforment en dettes impayées à un rythme significatif, le ratio de distribution des dividendes augmentera et le modèle économique changera.

Deuxièmement, il s’agit de savoir si le taux d’intérêt net peut être maintenu. La contraction de deux points de base au troisième trimestre est modeste, mais la pression sur les taux d’intérêt est une tendance à l’échelle du système, car l’activité de refinancement augmente et la concurrence pour les dépôts s’intensifie.

Troisièmement, il s’agit de savoir si la valeur actuelle offre un degré de sécurité. Avec une valeur de 41 A$, par rapport à une estimation de valeur équitable de 34 A$, ce n’est pas le cas.

Note : Retenue.NAB reste une banque australienne de qualité, avec une situation financière solide et des progrès réels dans le domaine du crédit. Cependant, l’amélioration des résultats au troisième trimestre était cyclique, due à une diminution des frais de crédit, mais cette tendance pourrait reprendre aussi facilement que elle s’est produite. Le cours de l’action est indexé sur la stabilité du marché bancaire, où les indicateurs économiques s’affaiblissent. Pour les investisseurs qui cherchent à maximiser leurs revenus et qui possèdent déjà des actions NAB, il n’y a aucune raison urgente de vendre – les dividendes sont couverts, et les fonds propres sont suffisants. Pour ceux qui envisagent d’acheter des actions, attendre un meilleur moment pour acheter serait une bonne solution, car cela permettrait d’obtenir une marge de sécurité nécessaire pour un portefeuille de retraite.