L’action de Nasdaq est en baisse au cours d’un trimestre record – Il faut maintenant que les flux de trésorerie libres soient réellement disponibles.

Nasdaq en tant que société et Nasdaq en tant que action enregistrent deux histoires différentes. Le décalage entre les deux est la véritable question. La société a annoncé un deuxième trimestre où les revenus nets ont augmenté de 15 %, les bénéfices par action ajustés ont augmenté de 25 %, et son activité d’indexation a atteint 1 000 milliards de dollars en actifs négociés sur le marché des changes pour la première fois. En revanche, l’action a chuté d’environ 7 % au cours de la semaine passée ; elle se trouve près du minimum de sa plage de 52 semaines, et elle est en baisse pour l’année entière. Des résultats meilleurs par rapport à une valeur en baisse constituent exactement ce qui mérite d’être examiné – tant que nous continuons à nous demander pourquoi.

La réponse simple est que rien dans les résultats propres de Nasdaq ne explique cette baisse. La baisse du marché s’explique par l’état du marché en général : des taux d’intérêt élevés, des discussions concernant des hausses de taux d’intérêt, des inquiétudes liées aux dépenses en investissements dans l’IA… Ces mêmes facteurs entraînent une baisse du Nasdaq Composite, l’indice pour lequel cette entreprise porte son nom. Cela signifie que la douleur récente est due à des facteurs économiques, et non à des problèmes liés aux activités commerciales. Le parcours opérationnel n’a pas empiré ; il s’est plutôt accéléré.

Le trimestre de juillet en montre les signes. Les revenus nets se sont élevés à1,5 milliard, soit une augmentation de 15 % sur la base des données rapportées et ajustées.Avec un bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP de 57 %. Le secteur de l’index a augmenté ses revenus de 38 %, les actifs gérés par son ETP ont dépassé 1 000 milliards de dollars, et l’exercice s’est terminé…1.114 billions, et il a collecté51 milliards de dollars en entrées nettes au cours du trimestre, et 109 milliards de dollars sur les douze derniers mois.Dans les listages, Nasdaq a présenté l’offre de SpaceX.La plus grande offre publique en échange de l’histoire— et a gagné74 % des nouvelles listes d’entreprises en activité.

Ce qui est plus important que n’importe quel trimestre, c’est ce que dit la composition des activités. Il ne s’agit plus vraiment d’une simple échange de biens. Les solutions – logiciels de souscription, licences d’indice, données de marché, outils anti-criminalité financière – représentent maintenant environ trois quarts des revenus, contre un peu plus d’un cinquième pour la ligne de services de marché basée sur le commerce. Le segment de technologies financières provient de…Acquisition d’Adenza en 2023La activité Verafin anti-fraude a augmenté de 16 % sur une base organique ; les revenus récurrents annuels ont atteint…3,2 milliardsEt le chiffre est en augmentation de deux chiffres. C’est le profil d’une entreprise de franchise liée au développement de logiciels et aux listes d’indexation : activité récurrente, forte rentabilité, presque sans investissements matériels. Le marché continue de valoriser cette activité comme une activité cyclique.

Ce n’est pas simplement un marché paresseux ; une diminution des valeurs boursières ne constitue pas automatiquement une opportunité. Voici la réalité : les indicateurs utilisés pour évaluer cette action – les flux de trésorerie libres – ne confirment pas les résultats financiers réels. Les flux de trésorerie libres en baisse sont d’environ 1,95 milliard de dollars, soit une diminution de près de 9 % par rapport à l’année précédente. En même temps, le EPS a augmenté de 25 %. Les dépenses d’investissement représentent seulement environ 295 millions de dollars, donc le déficit se situe dans les ressources de trésorerie opérationnelles et les impôts, et non dans les investissements. Compte tenu d’une capitalisation boursière d’environ 51 milliards de dollars, cela signifie que la valeur de l’action est environ 26 fois supérieure aux flux de trésorerie libres, et environ 24 fois supérieure aux résultats financiers ajustés. C’est donc une multiple de croissance qui attend que les liquidités apparaissent, et non une valeur décroissante. Le signal global fourni par Invest indique toujours que l’action est une bonne opportunité d’achat, mais le prix continue de baisser. La résistance se trouve dans les prix et la peur, et non dans une dégradation des fondamentaux financiers.

Donc, le cas critique mérite une réponse claire. Si c’est toujours un marché cyclique, soumis aux volumes et aux taux d’intérêt, alors payer vingt-cinq ans d’impôts pour cela est trop cher. La baisse des actions signifie que le marché a raison. La condition qui permettrait de briser ce scénario est une divergence persistante : les flux de trésorerie libres doivent redevenir en accord avec les bénéfices. Une divergence aussi importante ne peut plus être due à des facteurs administratifs. Un autre signe de danger est une inversion des flux sur l’indice, car la ligne qui vient de dépasser un trillion de dollars représente les marges les plus élevées dans ce secteur.

Ce n’est pas le cas de confier confiance à un indice de valeur équitable – cette approche est trop proche de l’illusion du contrôle. La question est plus simple et vérifiable : les liquidités correspondent-elles aux revenus ? Si les chiffres continuent d’augmenter et si la conversion des liquidités se fait correctement, le marché paie un multiple dérécoré pour une franchise qui s’améliore – c’est donc une situation où les attentes sont révisées. Si les liquidités ne sont pas disponibles, alors cette qualité bon marché est méritée. Le moyen de vérifier cela est le rapport de flux de trésorerie. La condition de rupture est la divergence qui ne permet pas de clôture.