Nasdaq a payé un prix élevé pour Kraken – La question de 21 milliards de dollars : qui possède l’avenir ?

Le responsable des accès de Wall Street a décidé de soutenir une plateforme de crypto-échange. Le département de capital-risque de la Nasdaq investit dans cette entreprise.100 millions de dollars dans Payward, le sponsor de l’exchange Kraken, pour une valeur de 21 milliards de dollars.Sur un plan purement mathématique, le montant de l’investissement est faible – cela permet à Nasdaq d’obtenir une petite somme, environ 0,5 %. Ce qui compte, c’est le niveau atteint : 21 milliards de dollars représente un nouveau record pour Payward, supérieur aux 20 milliards de dollars qu’elle a levés à la fin de l’année dernière, et bien au-delà de ce niveau.13,3 milliards de dollars : un acheteur distinct a payé en avril..

La taille de la prime est le facteur clé. Nasdaq ne paie plus cher parce que Kraken échange soudainement plus de cryptos. Elle paie plus cher parce qu’elle veut que Kraken mette en vente quelque chose de nouveau : les actions tokenisées d’Nasdaq.

Quel est donc le but réel de tout cela ?

Un “token de action” est un token blockchain qui représente une part d’une entreprise cotée. Il permet aux gens d’acheter et de vendre ce token comme un actif cryptographique – 24 heures sur 24, contrairement aux six heures et demie que dure l’ouverture du marché américain. Ce concept existe depuis un certain temps, mais sous une forme limitée et controversée : les plateformes proposent des tokens qui suivent le cours des actions, mais, selon les critiques, ces tokens ne représentent pas nécessairement les droits de propriété réels et les droits de vote que confèrent les actions détenues par un courtier. Cette controverse est toujours active.Robinhood et AMC se disputent ce que leurs tokens représentent..

Le cadre de Nasdaq cherche à éliminer cette ambiguïté. Lorsque Nasdaq a annoncé sa conception des tokens d’actions en mars, il a conçu ces tokens de manière à ce que les détenteurs conservent les droits de vote des actionnaires liés aux actions concernées. De même, l’émetteur conserve le contrôle sur la manière dont ses actions sont tokenisées.La SEC a approuvé les règles en mars, concernant l’ensemble des noms de titres de la catégorie Russell 1000.Nasdaq et Kraken prévoient désormais de lancer ce qu’ils appellent…Les tokens d’actions Nasdaq sur le produit de tokens d’actions existant de Kraken, xStocks, au deuxième trimestre 2027.– Commerce et règlement en dehors des heures normales du marché.

De cette manière, Nasdaq choisit Kraken comme son intermédiaire pour les transactions en cryptomonnaies. Nasdaq fournit les mécanismes de régulation, la technologie de surveillance que Kraken installera dans ses établissements, ainsi que le registre officiel des actions ; Kraken, quant à lui, fournit le public de consommateurs de cryptomonnaies, sa propre infrastructure de règlement des transactions, et les outils qui permettent aux transactions de valeur de 1 dollar de se finaliser instantanément, plutôt que d’attendre deux jours. Le co-CEO de Kraken présente les chiffres concernant ce partenariat : plus de…2 billions de transactions boursières se déroulent via les systèmes de compensation américains chaque jour.La plupart de ces éléments peuvent être éliminés. Le règlement en ligne permettrait également d’éliminer une grande partie du temps d’attente et des garanties nécessaires pour gérer cette situation.

L’idée coûteuse, avec un prix de…

C’est la réponse la plus crédible que Kraken ait donnée jusqu’à présent à la question la plus ancienne concernant une plateforme de change de cryptomonnaies : quelles sont ses activités en dehors du commerce des cryptomonnaies ? Depuis des années, les revenus de l’entreprise dépendent du sentiment du marché, qui est très imprévisible. La diversification des sources de revenus était déjà en cours : en 2024, moins de la moitié de ses revenus provenaient des commissions de trading, tandis que le reste provenait des actifs détenus sur la plateforme, des rendements obtenus par le staking, etc. L’acquisition sur Nasdaq indique donc une tendance vers un avenir plus stable et régulé, avec plusieurs types d’actifs disponibles.

Mais reculons un peu et voyons à quoi exactement sont dépensés ces 21 milliards de dollars. L’activité économique qui sous-tend ce prix reste cyclique, et pour l’instant, les dépenses sont concentrées sur la croissance. En 2025, Kraken a généré…Environ 2,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires, soit une augmentation d’environ un tiers. Le EBITDA ajusté se situe à près de 531 millions de dollars.– Un profit de ~24%. Le dernier trimestre montre une situation plus incertaine : les revenus ajustés ont augmenté de 17 % par rapport à l’année précédente.508 millions de dollars, mais le EBITDA ajusté est tombé à 23 millions de dollars, contre 80 millions d’avant, et le volume des transactions sur la plateforme a diminué de 18 %, soit 310 milliards de dollars.L’entreprise a mené une série d’acquisitions : NinjaTrader, Bitnomial, et une entreprise spécialisée dans les stablecoins. Ces transactions ont coûté de l’argent réel avant que les revenus liés aux actions tokenisées ne soient disponibles.

C’est cette tension qui se trouve au cœur de l’évaluation. Les 21 milliards de dollars représentent un avenir où les actions tokenisées deviennent une activité commerciale importante et régulière pour Kraken. Nasdaq, l’opérateur boursier qui contrôle les règles de cotation et les décisions des autorités réglementaires, est en mesure de tirer profit de cet avenir. Kraken, quant à lui, vend la distribution et la liquidité liée aux cryptomonnaies qui en font un outil utile. La partnership est réelle, mais la question de savoir quelle partie gagne plus d’argent n’est pas résolue par le fait que Nasdaq ait émis un chèque.

Ce que cela signifie si on ne peut pas acheter les actions

Pour l’investisseur ordinaire, l’obstacle pratique immédiat est que l’on ne peut pas acheter des actions de Kraken sur un marché financier. Payward reste une entreprise privée ; il y a donc une déclaration confidentielle concernant l’offre publique d’emission de valeurs mobilières qui est conservée.À attendre cette saison printemps.Et cela devrait se poursuivre au moins jusqu’au deuxième trimestre de 2027. Les actions avant l’offre publique sont vendues à des investisseurs accrédités. Le prix auquel les actionnaires privés peuvent réellement réaliser leurs profits sur les marchés secondaires est bien inférieur aux valeurs annoncées.

Cette différence est précieuse à retenir. Lorsque Nasdaq évalue Payward à 21 milliards de dollars, c’est un prix stratégique et prospective pour avoir une place sur le marché de la tokenisation. Les données publiées sur les marchés secondaires concernant les actions ordinaires existantes indiquent que la valeur de marché est plutôt proche de…12 milliards— Un écart important qui montre bien à quel point les 21 milliards de dollars proviennent de la confiance en un produit qui n’est pas encore lancé. En même temps, les marchés publics offrent une manière indirecte de parier sur cette tendance : le Nasdaq lui-même, ainsi que la NYSE…Créer un lieu de rencontre 24 heures sur 24, en collaboration avec BNY et Citi.Et les courtiers-boursiers et les sociétés de compensation qui seront chargées de gérer ces actifs.

L’interprétation honnête est que l’accord avec le Nasdaq représente le signe le plus significatif que Kraken puisse être plus qu’un simple intermédiaire dans le secteur des cryptomonnaies. L’investissement de 21 milliards de dollars est donc un signe que le marché le confirme. Mais un investissement stratégique qui valide une direction ne prouve pas pour autant que les revenus seront réels. Le nombre exact qui résoudra cette question – c’est-à-dire si les actions tokenisées deviennent un business durable dont Kraken peut tirer des profits économiques, et si elle sera finalement cotée à ce prix – viendra en 2027. Jusqu’alors, les 21 milliards de dollars ne sont qu’une validation d’un plan, et non un rapport sur ses performances.